Во время любых экономических потрясений резко набирают популярность статьи и видео с прогнозами курса доллара с обложками в духе «стоит ли покупать доллары?», «продавать доллары?». В этой статье я хочу рассказать, почему американская валюта сегодня – это одно из худших вложений, и показать, почему этот инструмент за последние пару десятилетий на самом деле принёс очень плохой результат, несмотря на, казалось бы, сильный рост. А также покажу альтернативы как среди российских, так и среди зарубежных инструментов, которые приносят более высокую доходность причём с тем же риском. И расскажу, почему якобы защитные функции доллара – это по большому счёту миф, заблуждение многих людей.
Спасение капитала?
Каждый раз, когда начинается какая-то паника, люди стоят в очередях в обменниках, опасаясь за свои сбережения. Так было и в начале 2020 г. и доллар действительно взлетел, и в феврале-марте 2022 г., когда доллар в итоге рухнул. Люди рассматривают американскую валюту как надёжное вложение для защиты капитала, спасение денег от инфляции. Для многих это вообще единственный инструмент накопления средств. Если мы посмотрим на график роста курса американской валюты по годам, то действительно может сложиться впечатление, что покупка долларов была не таким уж и плохим решением и дала положительный результат, по крайней мере, тем, кто покупал американскую валюту регулярно или просто держал её в течение какого-то долгого периода времени.
Инфляция
Однако мы упускаем важную деталь – российскую инфляцию. Не имеет значения сколько цифр на счёте или резанной бумаги у вас есть. Важно только то сколько товаров и услуг вы можете приобрести. Поэтому давайте посмотрим тот же график, но с учётом инфляции:
Купив доллары в 2003 г., к сегодняшнему дню за 20 лет вы потеряли бы половину капитала в реальном выражении, если вы живёте в России. Более того, результат был бы не очень стабильным: иногда резкий рост, а иногда продолжительное сильное падение. Обратите внимание, что курс доллара мог не поменяться за год, но вы всё равно потеряли бы часть накоплений просто из-за инфляции, поскольку валюта – это не актив, который генерирует прибыль. Никаких ожидаемых дивидендов и купонов от неё, естественно, не будет. Инфляция в России, конечно, выше, чем в США, и процентные ставки тоже выше, поэтому нет ничего удивительного в том, что рубль на дистанции действительно падает к доллару, это, скорее всего, продолжиться на длинной дистанции. Но это не означает, что доллар является хорошим вложением, а лишь означает, что никуда не вложенный рубль принесёт результат ещё хуже. Но если инвестировать даже в самые простые консервативные инструменты, которые имеют положительную ожидаемую доходность, вполне можно получить гораздо более интересный результат. Причём для этого даже необязательно использовать доллар.
Вклады
Для начала давайте сравним вложение в американскую валюту с самым простым инструментом – банковским вкладом в рублях:
Даже банковские депозиты выглядят более привлекательными на исторических данных. Доходность оказалась выше и что немаловажно график, естественно, более плавный, результат стабильный и предсказуемый, по крайней мере, в номинальном выражении.
Но я предлагаю вообще перестать смотреть на графики номинального роста. Давайте лучше всегда рассматривать только те, которые показывают рост или уменьшение капитала в реальном выражении, то есть после вычета инфляции.
Вклады принесли очень низкий, но положительный результат – 0,46% годовых в реальном выражении, но хотя бы не убыток. Конечно, долларовый вклад тоже можно было открыть, однако, во-первых, ставки были гораздо ниже, чем по рублёвым вкладам, а во-вторых, теперь такой возможности всё равно нет, поэтому в будущем стоит рассчитывать именно на номинальный результат в 0% годовых в долларах.
Причём одновременно с этим иностранные граждане имеют возможность прямо сейчас размещать доллары под 3-4% без каких-то значительных рисков. И поэтому жители России оказываются в проигрышной ситуации: процентные ставки почти во всём мире выросли, инфляция в США сейчас довольно высокая, доллар обесценивается, при этом возможности хотя бы отбить этот убыток нет. Банки в РФ в лучшем случае предлагают нулевую ставку, а в худшем приходиться доплачивать за хранение валюты. Поэтому, если не случится совсем уж какой-то коллапс всей российской экономики, вклад в рублях почти точно на длинной дистанции принесёт результат выше, чем хранение американской валюты под матрасом. Хотя не факт, что результаты будут положительными, если мы будем учитывать инфляцию. На высокую доходность в долгосрочной перспективе рассчитывать точно не стоит.
Акции и облигации мира
Но, ведь сравнительно плохой результат вложения в доллары – это не только низкая историческая и ожидаемая доходность, но и сравнительно высокий риск. За неудачный год можно было потерять 15-20% капитала в рублях. Одновременно из-за падения курса доллара и из-за инфляции в России. Если вас устраивает такой риск, то держать деньги на банковском вкладе тоже не очень целесообразно, ведь такая низкая историческая доходность вкладов объясняется почти полным отсутствием волатильности. Естественно, не было и ни одного убыточного года, поскольку никогда не было отрицательных процентных ставок в рублях.
Но можно найти инструмент, изменчивость цены которого примерно соответствует волатильности доллара США, но при этом, чтобы этот инструмент имел всё-таки положительную ожидаемую доходность и выше, чем в клад в рублях. На прошлых данных я попробовал собрать портфель из двух классов активов: акций всего мира и государственных облигаций мира с хеджем в доллар США. Причём в таких пропорциях, чтобы волатильность примерно соответствовала той, которую имел обычный доллар по отношению к рублю. Вам может показаться, будто портфель из таких вот рисковых активов очевидно должен быть гораздо более волатильным, чем обычная американская валюта. Но если посмотреть на это с точки зрения российского инвестора, оценивая всё в рублях и с учётом инфляции в РФ, то это не совсем так. Давайте сравним портфель полностью из доллара США с портфелем в 75% на 25%, где четверть занимают облигации, а основа это акции.
Волатильность и доходность указаны в рублях.
Максимальная просадка в худший год была более глубокой, но вот волатильность примерно такая же. Прибыль естественно оказалась гораздо выше. Предлагаю посмотреть на графики двух этих портфелей в реальном выражении с учётом инфляции в России.
По-моему выбор здесь очевиден. При сравнимом риске портфель из доходных активов не только помог сохранить капитал, но и увеличил его в реальном выражении, по крайней мере, на прошлых данных. Да, это не очень высокий результат. Но это хотя бы реальная прибыль.
Акции и облигации России
Дальше мы обсудим, как можно было получить ещё более высокий результат при том же уровне риска, но для начала отвечу на очевидное возражение – это ведь иностранные ценные бумаги, которые теперь недоступны гражданам России. Во-первых, всё же доступны через иностранного брокера, например. Но их покупка в РФ действительно сейчас довольно рискованна из-за санкций. Во-вторых, мы можем проверить похожий портфель, но из российских инструментов. В качестве акций пусть будет выступать индекс Московской биржи, а для облигаций мы возьмём классический индекс ОФЗ. Поскольку российские инструменты более рисковые, то портфель наоборот пусть будет на четверть из акций, а основу составят облигации.
Горизонт – те же 20 лет, включая 2022 г. когда акции России упали почти вдвое. Добавим этот портфель к сравнению. Что же мы видим?
Сравнимый уровень максимальной просадки, такая же волатильность, а главное – доходность на том же уровне, которые принесли бы и иностранные инструменты. Давайте перейдём к нашим графикам, которые учитывают инфляцию.
Как видите, оба портфеля сходятся в одной точке. Хотя в разные периоды они показывали совершенно разные результаты, и их волатильность была сравнимой. И будем честны, российская экономика не в самом лучшем состоянии. От акций можно было ожидать и более высокий результат за этот период. Реальность, скорее всего, оказалась даже хуже ожиданий. Тем не менее доходность вполне приемлемая, уж явно лучше, чем не инвестировать вообще и просто накапливать наличные доллары.
Также нужно помнить, что эти данные не учитывают возможность получение вычетов по ИИС. Если вы просто покупаете наличные доллары, вам придётся либо держать их в наличной форме, либо принимать высокий риск заморозки. Но российские активы можно без проблем купить у любого брокера в РФ и даже получить налоговый вычет, если делать это через ИИС.
Основная мысль в том, что если вы хотите приумножить или хотя бы сохранить капитал, то его необходимо вкладывать во что-то, что приносит денежный поток: акции – доли бизнеса, облигации – долги, арендная недвижимость, но явно не валюта или, скорее всего, даже не товары типа золота. При этом необязательно вкладывать именно в иностранные ценные бумаги.
Диверсификация
Есть и другая важная мысль. Я показал вам графики доходности российского и иностранного портфелей. Они не идеально коррелируют, то есть когда падает один, другой может и расти и наоборот. Это означает, что если объединить их в один портфель, то мы получим более привлекательный результат в плане соотношения риска и прибыли. Пусть новый портфель пополам состоит из акций и облигаций, а они в свою очередь будут делиться пополам на российскую и мировую части. Сравним получившийся портфель с остальными
Доходность выросла на 1%. Может показаться, что это не очень много. Но если посмотреть данные в реальном выражении, то есть после вычета инфляции, то это 4% годовых вместо 3%. Разница, согласитесь, есть.
Но интересно, что и максимальная просадка и волатильность снизились. То есть за счёт диверсификации – объединения разных инструментов в портфеле, можно улучшить характеристики: и риск снизить, и доходность при этом повысить.
Портфели полностью из доллара США или полностью из золота, например, явно не оптимальные. Никакого идеального единого инструмента в принципе не существует. Но комбинация доходных активов принесла в прошлом вполне хороший результат.
Итог
Наличный доллар – одно из худших долгосрочных вложений. Если бы вместо того, чтобы гадать когда покупать американскую валюту, когда её продавать, человек 20 лет назад просто собрал бы портфель частично из акций, частично из облигаций, и российских, и иностранных, причём всех без разбора, просто в рыночных пропорциях, то текущий результат был бы лучше, чем если бы он не инвестировал вообще и накапливал доллары. Причём риск, если измерять его волатильностью и максимальной просадкой за худший год, не был бы значительно выше. Пропорции акций и облигаций, которые я здесь привёл, естественно не какие-то идеальные. Они должны зависеть от вашей жизненной ситуации и необходимости принимать риск.
Ещё раз отмечу, это рисковые инструменты, которые подходят только тем, кто готов вкладывать на долгий срок, желательно больше 10 лет. Это могут быть как российские бумаги для тех, кто планирует проживать в будущем в РФ, так и иностранные для тех, кто уехал или планирует уехать из России. А если у вас есть возможность совмещать и российские, и иностранные активы, то это, скорее всего, даст лучшее соотношение волатильности и доходности. Но будьте осторожны, если покупать иностранные бумаги, проживая в РФ, есть риск попасть под заморозку и наоборот.
Всё это не означает, что ни в коем случае нельзя держать доллар США. Он может занимать какую-то небольшую долю, например, быть частью резервного фонда. Но не стоит рассматривать валюту как доходную часть портфеля и рассчитывать, что вы заработаете на росте курса. Для этого есть другие соответствующие инструменты.