Российское информационное поле буквально "взорвалось" от новостей по денежно-кредитной политике ЦБ. Одни ругают регулятора за девальвацию рубля, другие - за резкий и непредсказуемый рост ключевой ставки сразу на 3,5% до 12%. Что же происходит?
В общеобразовательных целях решил написать эту заметку. Уверен, что она поможет тем, кто недавно пришел в тему инвестиций и пока еще плохо ориентируется в устройстве экономики.
Но прежде, чем начать, хочу отметить - я буду описывать механизмы, а не свое личное (эмоциональное и потребительско-эгоистичное) отношение к ним.
Не так давно в своем Telegram-канале напомнил читателям, что основная проблема в том, что многие публичные и крайне популярные (в меру своей категоричности и безусловно солидного спонсирования) деятели в России ни разу не встречались за одним столом с реальными инвесторами.
Я специально избегаю слов "экономистами" и "финансистами", так как многие из них позиционируют себя в данной роли, а потому использую термин "инвесторами", так как это люди дела, которые регулярно определяют для себя, что реально происходит с экономикой. Это нужно не для того, чтобы преисполниться благого гнева, не для того, чтобы стать самым умным во дворе на лавочке или получить максимальный охват аудитории в СМИ и на телевидении. А для того, чтобы сохранить и приумножить свои деньги. И поскольку "шкура" инвестора всегда на кону - именно он способен объективно и не ангажировано оценивать происходящее.
Удивительно для меня то, что сейчас в эмоциональный субъективизм впали даже аналитики брокеров. Все внезапно перестали понимать происходящее, словно до текущего момента экономики страны не существовало в принципе.
Начать же хочу с отсылки к вот этой моей заметке, где уже описывал происходящее:
Если не видели - настоятельно рекомендую к прочтению, чтобы лучше понимать, о чем пойдет речь далее и смысл сказанного.
А теперь поехали
Сначала цитата Соловьева, чтобы задать тон:
"У меня вопрос ко всем депутатам Госдумы, членам СФ. Скажите пожалуйста, а вы не замечаете какой у нас сейчас курс в стране? Вы хоть один запрос в ЦБ отправили? Чтобы эти люди пришли и объяснили публично. Объясните, пожалуйста, что в стране происходит. Что такого случилось, что такой курс? Ведь это приведет к росту инфляции, к росту потребительских цен..."
Далее он переходит на вопли и крики: "Даже не объясняют какого х...а курс так скачет, что над нами вся заграница теперь смеется. Что самая слабая, одна из 3 самых слабых валют у нас рубль. Благодаря гениальной политике ЦБ, который даже призирает народ, что бы хоть слово сказать ему о чем-то". Конец цитаты.
Не знаю, как в кулуарах ЦБ отнеслись к этому монологу, но для начала - кажется, вся страна знает, что такое происходит. Вы не находите? Вы же знаете, что на Украине происходит? Знаете. Знаете же, что основная расходная статья бюджета (на оборонку + выплаты), статья, которая выросла на триллионы рублей, сделала бюджет дефицитным? Знаете. Так почему Соловьев не знает, что происходит?
Как и писал в заметке, на которую ссылался выше - ЦБ находится в балансировании интересов экспортеров и импортеров. Легче всего понять это через аналогию качелей - сначала в одну сторону до упора, затем в другую. Ведь именно это мы и наблюдаем на отрезке 2 лет:
- Сначала дали экспортерам заработать, а бюджету восполниться. Начало 2022-го - относительно слабый рубль и достаточно высокие цены на нефть. Идеальная среда для российской экономики.
- Затем дали импортерам закупиться товарами дешевле в рублевом эквиваленте, так как курс рубля достигал 51 за доллар и более полугода находился на низких уровнях. Одновременно с этим ЦБ понизил ставку и 9 месяцев держал ее на уровне 7,5%, давая возможность всем желающим компаниям кредитоваться под выгодную ставку, то есть перезапустив тем самым кредитный цикл. Соответственно, у потребителей также появилась возможно больше покупать и кредитоваться.
- Теперь, когда бюджет уже вышел за плановый размер годового дефицита, когда потребители установили исторический рекорд по кредитам и ипотеке, когда склады загружены товарами, закупленными дешево при крепком рубле, когда экспортеры пол года не видели нормальной выручки и несли расходы в связи с переориентацией экспорта на глобальном рынке - рублю дали ослабнуть до новой крайности в 101 за доллар.
Пока валюта слабла - доходы экспортеров росли и бюджет начал восполняться.
Если посмотреть на эту ситуацию с точки зрения "критикуешь - предлагай" и в рамках реальной экономики (а не вымышленной вселенной, где все существует по каким-то другим, никому не ведомым законам), то что еще остается? То есть, дыру то в бюджете чем закрывать будем?
Есть два варианта кроме ослабления рубля: а) рост налогов для населения и экспортеров (уже произошло, писал в Telegram-канале последние данные за полугодие), и б) рост государственного долга.
Поскольку первое уже происходит и добавило в бюджет около 750 миллиардов рублей (что все таки мало при дефиците более 3,5 триллионов рублей), то за исключением девальвации остается только рост заимствований Минфина.
- И вот вопрос. Вот все мало-мальски наслышанные про долг США россияне любят заявлять, мол, "Америке кирдык". Ну а нам не кирдык будет, если за пару лет госдолг с текущих 25% от ВВП вырастет до +100%, как в случае Штатов?
Пусть лучше уж вся заграница смеется над нашим курсом рубля, чем повторение 1998-го, который, к слову, до сих пор многие вспоминают.
Тут еще нужно отметить, что когда в 2022-ом российский рубль был чуть ли не первой самой крепкой валютой по отношению к доллару во всем мире - никто не хвалил ЦБ, Минфин и далее по списку.
Инвесторы и вовсе сидели "как на ножах", оценивая доходы экспортеров видя падение прибыли на 60-80%. А я просто напоминаю, что основа российского бюджета - это доходы экспортеров. Нефтегазовые, ненефтегазовые - без разницы. В любом случае мы говорим об экспорте.
- И вот когда понимаешь все вышесказанное, что, на мой взгляд, очень легко для понимания (это простейшая мат.часть современной российской экономики), вопросов уже не остается. Да и эмоций, надо сказать, то же.
Что, шестой телевизор и третью ипотеку не успели взять? Да не беда. Будет цикл укрепления валюты и снижения ключевой ставки - можно будет покупать. А пока деньги становятся дорогими из-за ставки в 12% - можно их подкопить, разместив в инвестиции, да хоть на депозиты.
На то и нужно "ужесточение денежно-кредитной политики". Есть смягчение денежно-кредитной политики, которое происходило 9 месяцев, а есть ужесточение ДКП, которое неминуемо сменяет мягкую политику. Это же простейшие циклы современной кредитной экономики.
И глядя на ситуацию в таком базовом виде мы понимаем, что политика ЦБ не "гениальна" (как заявляет г-ин Соловьев) - она вполне вписывается в стандартный механизм управления. Хотя нюансы есть, но о них чуть позже.
- А пока хочу отметить уже комментарии аналитиков и блогеров, которые все, как один, вообще все, твердят, мол, из-за роста ставки проигрывают сильно закредитованные компании (МТС и Сегежа, прежде всего).
Если честно, я это все читаю и тихо удивляюсь аналитическим способностям аналитиков. Что-то нехорошее сталось с нашим рынком, если делаются такие выводы.
Суть в том, что сильно закредитованные компании уже закредитованны. То есть они уже заняли деньги на инвестиционные программы.
У обеих компаний (для примера) основные погашения начинаются с 2024 года. Так что вообще не важно, какая сейчас ставка, хоть 100%. Важно: как долго сохранится ключевая ставка на высоких уровнях. Ведь именно от этого зависит, смогут ли компании перезанять деньги в будущем без ущерба для бизнеса.
И если смотреть на предыдущие циклы ужесточения денежно-кредитной политики, то ЦБ не так долго держит ставку высоко. В связи с чем, возможно, в сентябре еще повысит немного, а затем, на фоне поступления выручки экспортеров и укрепления рубля, начнут снижать.
Это базовый сценарий, как я его вижу, основываясь на истории. Возможно, не угадаю с моментом - это нормально. У меня из-за сильной многолетней погруженности в тему инвестиций случилась профессиональная деформация - многие тренды вижу слишком преждевременно. Это здорово мне мешает и порой приводит к убыткам, но по-крайней мере я вижу перспективу и могу просчитывать стратегию на долгосрок.
И все же, промахнуться с моментом не равнозначно отрицанию базовых механизмов.
Так кто же пострадает? Прежде всего те, у кого инвестиционные проекты начинаются сейчас и кому нужно занимать сейчас. То есть пострадают единицы, а большинство разве что получат небольшие дополнительные издержки, так как напомню - 9 месяцев компании и физические лица активно занимали деньги, пока их давали под выгодную ставку.
В крайнем случае те же самые МТС и Сегежа смогут не рефинансироваться, а начать погашать долги (полученные прежде под более низкий процент) до тех пор, пока ЦБ не развернет денежно-кредитную политику в обратном направлении.
- Bloomberg тем временем "топит" за то, что ЦБ РФ пойдет на валютные ограничения и обязательство экспортеров продавать выручку.
Как и говорил прежде - это единственные действенные варианты в текущих условиях для ослабления рубля, кроме повышения ставки.
Еще помог бы дружественный капитал, если бы их на российский рынок пустили. Но что-то как-то не торопятся.
Интерфакс сообщил, что Банк России действительно рассматривает обязательную продажу валютной выручки экспортерами в размере до 70-90%.
Первая встреча с крупным эмитентом прошла еще до повышения ключевой ставки ЦБ.
Представители ЦБ и Минфина, Минэкономразвития, Минэнерго попросили экспортеров активнее "избавляться" от валютной выручки и отчитаться об объемах ее продажи.
В целом тут нет ничего удивительного. Тем же, кто кричит, что "давно пора было" хочу лишь еще раз напомнить про бюджет. С 97 рублей за доллар снижаться - не то же самое, что, например, с 85 рублей. Каждый рубль девальвации - около 150-180 миллиардов рублей поступлений в бюджет.
То есть от этого зависит, сколько рублей в бюджет принесут экспортеры, имея на заграничных счетах одно и то же количество валюты (В.В.П. это еще в 2008 году всем объяснил).
Что касается ставки, то не лишним будет остудить пыл потребителей и импортеров. Пока рубль будут укреплять - рынок немного остынет, а там можно будет уже по нормальному курсу перезапускать кредитный цикл снова.
- Далее, уже Ведомости опубликовали заметку вот с какой цитатой: "Повышение ставки рублю не помогло. Зато после выхода новости Bloomberg о том, что 14 августа правительство и экспортеры обсуждали на совещании обязательную продажу валютной выручки, рубль резко укрепился".
Повышение ставки не могло помочь рублю в моменте - это так не работает. Но повышение ставки задает тренд на укрепление спустя 3-6 месяцев, когда спрос потребителей начнет снижаться (в том числе из-за снижения кредитования), а потому и спрос импортеров на валюту начнет снижаться. И тогда уже продажа выручки экспортерами станет навесом предложения - избыток окажет ожидаемый эффект укрепления. Это не то, что будет, а то, как это работает.
А вот если ЦБ с Минфином перестараются, то снова получим доллар по 50 рублей, чего, я уверен, сейчас никому не надо. Так что пытаются через словесные и новостные интервенции "договориться" с рынком и спекулянтами, мол, "вы если не прекратите - мы вам очень больно сделаем, но лучше от этого никому не станет".
Итак, не девальвация рубля до 101 за доллар, не повышение ставки до 12% не является тем, в чем с экономической точки зрения можно упрекнуть регуляторов. Надеюсь, что к этому моменту уже даже "без году инвестор" понял, как система работает (по-крайней мере я постарался описать это простейшим образом).
В чем же можно упрекнуть ЦБ?
- Прежде всего в том, что до случившихся событий и ЦБ, и Минфин, в один голос твердили: главное - это стабильный курс.
Качели от 85 до 50, а затем на 100 с ускорением - это, конечно, отсутствие всякой стабильности и определенности.
Кто-то, кстати, упрекает ЦБ в резком повышении ставки до 12%, мол, прогнозируемая годовая инфляция в 6% не требовала столь радикальных мер.
Требовала. Опять же, не знаю о чем думают аналитики (одного из крупнейших брокеров и частных банков), но вот вам картина - рубль развернулся и перешел к девальвации 11 месяцев назад, при том, что ставка 9 месяцев не менялась.
То есть, люди видят, как рубль обесценивается, а стоимость денег (кредитов) все еще невысокая. Что же будут делать люди? Ответ, по-моему, очевиден - еще больше покупать, потреблять и кредитоваться, то есть спасать деньги. И к чему это приведет, как не к росту инфляции уже в реальном (не финансовом) секторе экономики?
В общем, снова перезапустить кредитный цикл - не такая уж плохая идея.
- А вот второе, в чем можно упрекнуть ЦБ - это то, что еще 21 июля регулятор обновил прогноз и в качестве верхней планки указал ставку в 10%.
Спустя месяц повысил ставку не только выше рыночных ожиданий, но и выше собственного прогноза. Вот это реальная проблема, ведь экономика, рынок - все подстраивается под эти прогнозы.
- Как итог, на мой взгляд главная проблема в том, что большую часть времени нас "кормят" позитивными прогнозами, далекой от реальности статистикой и вдохновляющими лозунгами вместо того, чтобы разговаривать с нами и объяснять, что реально происходит.
Если мы находимся в так называемой "структурной перестройке экономики" или как еще говорят "в периоде высокой турбулентности" и прогнозы не работают, не сбываются - то нужно хотя бы объяснять общественности суть происходящего и своих действий, чтобы общественность могла делать свои прогнозы согласно понятому и своему разумению.
Скажем, сейчас было бы весьма уместно сделать заявление, мол, мы экономику перезапустили, дали населению потреблять по оптимальным ценам, а сейчас, с учетом вообще всего вышесказанного - у нас меняются задачи на укрепление рубля и снижение потребительского спроса для перезапуска кредитного цикла.
Или возьмем пресловутое импортозамещение. Не лучше ли вместо телевизионной пропаганды обозначить те секторы экономики, где есть проблемы и дефицит товаров и услуг, указав тем самым путь для бизнеса? Почему бизнес нанимает аналитические группы, которые ищут еще не занятые и освобождаемые от иностранцев сферы деятельности, если эту информацию вполне мог бы предоставить тот же Росстат (о ВЦИОМ молчу вообще).
Подытоживая, из-за того, что нет четкого экономического обоснования происходящего - есть мифы, сказки и недопонимание. Хотя я вроде как уже второй заметкой на данную тему показываю, что объясняется это не так уж и сложно.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
