Bloomberg опубликовал интересную статью, основной гипотезой в которой является предположение о том, что мир находится в самом начале нового сырьевого супер-цикла по Кондратьеву.
Далее будет текст заметки Bloomberg с моими комментариями.
Взгляд Bloomberg
Введение
В капиталистической экономике работа Кондратьева ("Циклы Кондратьева") показала, что цены на товары имеют тенденцию двигаться в виде длинных циклов, где продолжительные волны роста цен сменяются десятилетиями, когда цены меняются горизонтально (в боковом тренде).
Как отмечает Bloomberg, войны были гораздо более вероятны во время восходящих волн (цикл роста). А крупные технологические инновации, как правило, происходили, когда экономика двигалась вбок, но не могли быть более полно развиты до тех пор, пока повышение цен на материалы не создавало ощущение безотлагательности.
- Иными словами, основное развитие происходило тогда, когда цены на ресурсы оставались в боковом тренде - это период стабильности, когда будущее имеет ясность и есть возможность инвестировать в разработки. А вот внедрение и более активное использование этих технологий происходило уже во время цикла роста цен на сырье, что обычно сопровождалось конфликтами.
И циклы, как правило, длились целое поколение: 30 лет поднимались цены от минимума к пику и сползали снова к минимуму. Если 30-летняя модель сохранится, то, похоже, ожидается новая волна.
Тут я вставлю свои 5 копеек. Дело в том, что аналитики Bloomberg ссылаются на уже новые данные, то, как циклы происходят сейчас. Прежде циклы длились (как утверждается) около 100 лет, в 19 веке 50-55 лет, а со второй половины 20 века сжались до 40 лет.
Спотовый индекс сырьевых товаров Bloomberg почти точно соответствует цене, по которой он вошел в 1990-е годы:
Чтобы получить представление о том, сколько денег вы заработали бы на сырьевых товарах за последнее столетие, если бы держали их только в течение первой 15-летней волны каждого 30-летнего цикла, вот как выглядели бы ваши инвестиции (Джей Каппел из SentimenTrader):
Никто не предлагает принимать крупные инвестиционные решения, основываясь только на идеях давно умершего экономиста-большевика. Но концепция товарного суперцикла, очевидно, имеет некоторое значение.
Так может ли это быть возможностью для покупки? Этот вопрос задал Брэдли Уоддингтон из Longview Economics:
Таким образом, учитывая значительное падение цен на сырьевые товары в прошлом году, ключевой вопрос заключается в следующем: были ли цены на товарных рынках в условиях рецессии? И если да, то строят ли сейчас базу, прежде чем двигаться выше? Другими словами, представляют ли текущие цены привлекательную многолетнюю возможность для покупки?
Его собственный ответ - осторожное "нет", поскольку позиция инвесторов все еще недостаточно медвежья, и остается много рисков снижения. Но это сложный вопрос.
Волновые акции
Волны Кондратьева в ценах на товары распространяются и на акции. В целом, как показано на следующем графике, когда товары (представленные индексом спотовых товаров Bloomberg) не меняются в течение длительного периода, акции растут. Однако во время восходящих волн, когда товары приносят прибыль (например, в 1970-х или 2000-х годах), акциям гораздо труднее набрать обороты. Таким образом, хорошие новости для сырья косвенно являются плохими новостями для акций:
Kaeppel из SentimenTrader, используя очень простую версию идей Кондратьева, в которой каждый цикл длится 30 лет, показывает, что сырье легко побеждает акции в течение первой половины каждого цикла:
Обратите внимание, что если календарь Кондратьева упростить таким образом, то следующая 15-летняя волна "восхождения" для сырьевых товаров должна начаться в конце этой недели (последний день июня 2023).
Вдобавок к этому, экономикам всего мира трудно победить инфляцию. Хотя она остается липкой, это признак того, что товары могут расти, как это было в 1970-х годах. Более или менее, по определению инфляция имеет тенденцию роста цен на материалы. Таким образом, аргумент в пользу устойчивого роста цен на сырьевые товары, который помешает дальнейшему росту акций, является убедительным и не опирается на исследования Кондратьева 100-летней давности.
Россия Россия Россия (и Китай)
Самый большой аргумент против представления о том, что мы находимся в начале большой восходящей волны, заключается в том, что в последнее время цены на сырьевые товары упали. Это вызвано не только жизнерадостностью на фьючерсных рынках.
Индекс Raw Industrials Совета по сырьевым исследованиям (известный как RIND), который охватывает малоизвестные материалы, которые не могут быть проданы на фьючерсных рынках, достиг рекордного максимума в начале прошлого года и с тех пор упал:
В противовес этому, родина Кондратьева за последние два года вмешалась в нормальный товарный цикл, а СВО в Украине отправило цены на нефть, природный газ и никель, среди прочего, на орбиту, прежде чем гравитация вновь заявила о себе. Вполне возможно, что геополитический хлыст сейчас искажает восприятие, и что значительные падения последних недель являются лишь кратким перерывом в более длительном цикле.
- Тут я снова позволю себе уточнение, что рост цен начался раньше, фактически в 2020-ом. Но говорить об этом в западной среде не принято, так как автоматически это отсылает к "печатному станку", а США и ФРС по определению не могут быть виноваты в происходившем и происходящем.
Кристина Хупер, главный стратег Invesco по глобальным рынкам, предостерегает от любых крупных инвестиционных движений в результате событий в России в прошлые выходные (мятеж Вагнера), поскольку ситуация остается неясной. Но она перечислила несколько вероятностей:
- Существует некоторая вероятность того, что Россия не продлит соглашение об экспорте зерна с Украиной, что может привести к некоторой волатильности цен на сырьевые товары.
От себя отмечу, что в зерновую сделку входило восстановление работы аммиакопровода Тольятти-Одесса, который в итоге подвергся атаке и не может функционировать несмотря на разрешения.
- Россия может попытаться продать больше нефти в Азии, чтобы заплатить за внутренние приоритеты, а азиатские покупатели могут попытаться заключить более жесткую сделку, учитывая нестабильность.
От себя добавлю, что Россия уже это делает, о чем свидетельствуют многочисленные показатели, а азиатские покупатели действуют в интересах Китая, то есть Си, то есть в интересах России (поскольку Китаю нужен сильный партнер в текущих реалиях). Иными словами, тут опять прослеживается политизированность мнения.
- Нестабильность в России может усилиться, усилив опасения по поводу геополитических рисков и подняв цены на классы активов "убежища", такие как золото и казначейские облигации США.
Еще один политизированный аргумент, проистекающий из "мятежа Вагнера". Розовая мечта Вашингтона.
- Украинский конфликт повлиял на рынок еще одним образом. Президент Джо Байден освободил баррели из стратегического нефтяного резерва США в прошлом году, чтобы смягчить рост цен. Для этого и был создан заповедник, и он сработал. Следствием этого является то, что это не может быть повторено. Запас сократился вдвое с начала десятилетия:
А вот это уже реально влияет на сырьевой рынок, так как стратегические резервы придется восполнять (первые контракты уже заключены, но объемы пока небольшие). Но об этом во второй части заметки, когда будем рассуждать о том, что может поспособствовать новому циклу роста.
Китай
Любой взгляд на сырьевые товары по-прежнему требует рассмотрения Китая, который десятилетиями был крупнейшим потребителем.
Контракты на железную руду в Циндао за последние 10 лет двигались почти идеально в соответствии с настроениями в отношении китайской экономики. В настоящее время - это означает, что с момента отмены ограничений Covid-Zero он вырос, но не так сильно, как надеялись:
Наташа Канева, руководитель отдела глобальной сырьевой стратегии JPMorgan, сказала:
Для такого очень цикличного класса активов, как товары, Китай является важным движущим фактором. Около 55% спроса на металлы приходится на эту страну и около 13% спроса на энергию. Таким образом, разница между Китаем, стимулирующим и не стимулирующим (экономику), составляет еще от 5% до 10% прибыли.
В настоящее время цены на сырьевые товары отражают сильное разочарование в связи с возобновлением работы Китая. Если власти примут решение о более агрессивном плане стимулирования (большой вопрос), это будет выглядеть как возможность для покупки товаров.
Ничто из этого не делает хорошей идею продать все ваши запасы в конце этой недели и купить склад, полный металлов. Но вероятности и цены, предлагаемые в настоящее время, предполагают, что это хороший момент для некоторого увеличения приверженности сырьевым товарам.
- Собственно, Канева имеет в виду разочарование, связанное с тем, что открытие экономики Китая не привело к сильному росту самой экономики. В Telegram-канале я писал об этом, что было бы очень странно, если бы сейчас Китай стремился нарастить экспорт, в момент, когда покупательская способность (потребление) снижаются на двух его ключевых рынках - в ЕС и США.
Также я прежде указывал, что вторая экономика по показателю ВВП и первая по товарообороту в мире не способна за 1-2 квартала кратно нарастить обороты. Ей (бизнесу, прежде всего) требуется время.
С другой стороны, выходили иные, более конкретизированные данные, которые указывают на восстановление экономики, в частности - данные по нефтепереработке.
Ну и с третьей стороны, любые попытки ОПЕК и/или Китая, Саудовской Аравии, России, развернуть цены на нефть на глобальном уровне в итоге заканчиваются тем, что США усиливают продажи из стратегических резервов, демпингуя цену.
Как уже писал, Китай, на мой взгляд, в текущий момент, когда крупнейшие мировые экономики "скатываются в рецессию", а по факту - замедляются, максимальные усилия будет прикладывать не на внешнем периметре, а на внутреннем.
Поскольку сильно наращивать экспорт не позволяет уровень потребления на глобальном рынке, Китай постарается воплотить в жизнь план по усилению внутреннего потребления. В итоге когда экономики других стран начнут выходить в новый цикл роста (а Китай уже на этой стадии находится) - Поднебесная получит более сильного и стабильного внутреннего потребителя (по примеру США, более 50% ВВП которых - это внутреннее потребление) наравне с усилением экспортных поставок.
Потерянный блеск
Инвестирование в ESG пережило несколько циклов от своего подъема в начале 2000-х до бума последних лет. Теперь ему предстоит расплата. Возможно, ему даже придется изменить свое название.
Что это означает для экологического, социального и управленческого пространства, еще предстоит увидеть, но до сих пор это направление было прибыльным для инвестиционных менеджеров. Bloomberg перечисляет почти 1300 биржевых фондов, которые утверждают, что являются ESG, управляя более чем 500 миллиардами долларов. Но теперь стратеги и управляющие фондами избегают этой аббревиатуры на фоне растущего политического презрения. Решение? Называть свои средства как-то иначе.
"Тематические" биржевые фонды стали наиболее распространенным способом запуска продуктов. Тематическое инвестирование включает в себя определение какой-то темы в обществе, которая, как ожидается, принесет прибыль, и покупку акций, чтобы получить от этого прибыль.
Фонд экологически чистой энергии можно рекламировать как ESG (поощряющий компании вести себя лучше), но с таким же успехом его можно назвать тематическим фондом, который будет зарабатывать деньги на внедрении экологически чистой энергии.
Сторонники ESG решили, что это более безопасный способ продавать свои товары. По данным RBC Capital Markets, 56% дебютов устойчивых фондов в 2023 году были названы тематическими, а не ESG:
Эту часть я оставлю без комментариев, так как ESG в западном проявлении вызывает у меня то самое "политическое презрение".
Так что с циклом?
Эту заметку от Bloomberg быстро "растащили" по СМИ, каналам и группам. Но фундаментально, как видите, заметка вышла очень слабая, почти ни о чем не говорящая.
Хотя справедливости ради нужно отметить графики Bloomberg по сырьевым индексам. А также, в целом хорошо, что Bloomberg эту тему в принципе поднял.
Если исходить из циклов Кондратьева (личности которого отводится в заметке значительная часть, которую я опустил, поскольку образ национального героя, растерзанного большевиками - нынче не в моде), то новый цикл должен начаться уже в ближайшее время, фактически - с июля 2023 по, скажем, 2024-2025.
И вот если мы прикинем, а что действительно может послужить началом нового супер-цикла, то сможем выдать статью не менее, а скорее более интересную, чем статья Bloomberg,а.
Прежде чем я перейду к своей версии, должен отметить, что описанное далее не будет содержать конкретных цифр и подтверждаться графиками. Если вы давно следите за моим блогом - все эти цифры и данные уже видели, так как прежде я все это публиковал. Но в целом, эти сведения являются общедоступными и легкими на проверку.
Итак, причины:
1. DXY или индекс доллара к мировым валютам.
Сырьевые товары, традиционно, растут, когда доллар к другим валютам слабеет. Проще - все дорожает, когда доллар девальвируется.
А когда и по каким причинам происходит сильная девальвация доллара?
Ответ, опять же, очевиден - мягкая денежно-кредитная политика в США (QE), направленная на стимулирование экономики. Тот самый "печатный станок".
Также DXY снижается, когда люди "продают" доллар, то есть вкладываются в активы.
Сейчас все рынки (участники) закладывают в качестве приоритетного сценария снижение ключевой ставки ФРС и начало стимулирования экономики с 2024 года. В целом, рынки ставят на то, что ФРС не сможет долгое время держать ставку высокой, а Америка не сможет долгое время оставаться платежеспособной по своим долговым обязательствам.
Тут возможны два сценария - один исторический и иной благоприятный.
Исторический: ФРС будет вынуждена резко сменить QT на QE, так как в системе что-нибудь сломается (не важно, что именно - массовые банкротства компаний, очередные банкротства крупных банков, обвал на рынке недвижимости и т.д.)
Обычно так и происходило, что ужесточение ДКП приводило к слому какой-то слабой, но фундаментальной части системы, что и становилось триггером для разворота политики ФРС и экономики.
Благоприятный: система выдержит ужесточение и ФРС перейдет к стимулированию экономики тогда, когда инфляция вернется на таргетируемый уровень в 2%.
В истории таких случаев я лично не знаю. К тому же пока многие факторы указывают на наиболее вероятный первый сценарий. Тот же S&P 500 сломал даун-тренд (о чем я, кстати, писал уже давно) и устремился к своей вершине за счет BigTech (вроде Apple), которые растут при отсутствии роста прибыли и уже стоят откровенно дорого:
Иными словами, эти два сценария отличаются по времени реализации, но в целом об одном и том же - ФРС рано или поздно сменит QE на QT, а доллар в очередной раз девальвируется, что и станет основной причиной для начала нового сырьевого суперцикла.
Данную корреляцию видит весь мир, кроме самих американцев.
2. Стратегические резервы.
Стратегические нефтяные резервы США уже достигли значений августа 1983 года. На графике в статье Bloomberg видно, что США потратили уже более половины своих запасов на ценовую борьбу с ОПЕК+.
Все говорят о том, что США придется восполнять резервы, что неминуемо приведет к росту спроса и, соответственно, цены, при ограниченном (странами ОПЕК) предложении. Это первый сценарий.
Я тем временем встретил мнение, что возможно план Запада заключается в другом, а именно - в усилении возобновляемой энергетики и водорода.
В мире ВИЭ ни к чему иметь столь большие запасы нефти.
Знаю, какую реакцию вызывает данная тема, но, например, мощности солнечных электростанций ежегодно прирастают. Вот данные по приросту только за 2020 год:
Более свежие данные из Китая:
И из США:
Даже в России развивается данное направление (хотя у нас нет такой потребности в замещении, ведь есть многочисленные ГЭС и АЭС):
В общем, глобальный тренд на ВИЭ, очевидно, сохраняется.
Одновременно с этим растет производство и продажа электромобилей. Данные по крупнейшим китайским автопроизводителям, а также Tesla, публиковал совсем недавно. Другие автоконцерны также наращивают производство электрокаров. То есть электрички постепенно замещают ДВС.
Возвращаясь к теме, есть версия, что с целью на замещение многих "грязных" мощностей иными, так называемыми "зелеными" мощностями электрогенерации надобность в столь крупных стратегических нефтяных резервах отпадает.
В таком случае США могут и, вероятнее всего будут восполнять резервы, но уже не до тех уровней, что мы видели в 2021 году.
Интересно здесь то, что в случае именно этого сценария и несмотря на снижение спроса на нефть, стоимость нефти как раз таки может вырасти в цене и уйти выше 100$ со стабильной дальнейшей динамикой.
Логика тут достаточно простая: если мир снизит потребление нефти, а себестоимость ее добычи и переработки останется на тех же уровнях, многие нефтяники получат убытки несопоставимые с дальнейшим существованием.
Иными словами, добыча нефти станет нерентабельной и будет генерировать убытки.
Единственный способ преодолеть эту проблему - переставить котировки нефти выше, чтобы компании добывали меньше, но продавали дороже.
А совсем отказаться от нефти мир не сможет по понятным причинам - продукты нефтепереработки составляют большую часть того, что мы называем городами.
Таким образом в том, что касается нефти, мы также имеем два варианта (восполнение резервов и/или планомерное смещение мощностей на ВИЭ) будущего, оба из которых так или иначе должны повлиять на стоимость.
Впрочем, тут конечно нужно отметить, что примерно на такие случаи нефтяные резервы и формировались ранее. То есть в текущий момент они используются по назначению. И продавить цену еще ниже, вывалив на рынок еще большее предложение - США способны.
3. Тайваньский конфликт.
Bloomberg уже указал, что основный цикл роста сырьевых товаров прежде в истории сопровождался войнами.
Если ситуация на Тайване все таки дойдет до прямого столкновения США с Китаем - увидим 2020 и 2022 вместе одномоментно (слом логистических цепочек 2020-го + весь набор факторов 2022-го).
Любой из этих трех факторов по отдельности или несколько вместе положат начало новому сырьевому циклу.
Супер-цикл - только звучит эпатажно
На самом деле радостное предвкушение широких инвестиционных масс относительно нового сырьевого супер-цикла является своего рода самообманом.
У сырьевого цикла с трендом на рост есть одна существенная проблема - это неминуемо ведет к сильному росту инфляции, то есть к снижению покупательской способности. В итоге мы не столько говорим о накоплении и приумножении капитала, сколько о спасении капитала от обесценения его итоговой покупательской способности.
С точки зрения инвестиций и бизнеса, для инвесторов и компаний более оптимальным видится тот самый сценарий затяжного боковика на сырьевых рынках, когда в бизнесе происходит естественный рост.
Инвестор, в таком случае, получает понятный и предсказуемый результат, причем этот результат является выгодным другой субличности инвестора - потребителю. Цены на продукцию и услуги растут не сильно, а получаемая отдача на капитал позволяет как увеличивать капитал, так и потреблять необходимое без потери покупательской способности капитала.
Компании, в свою очередь, получают возможность развиваться естественным образом, не сталкиваясь с новыми проблемами, которые в итоге ведут к росту затрат.
Тем не менее, именно такой сценарий сейчас видится маловероятным. ФРС в любом случае придется "переобуться", так что как минимум первый фактор (девальвация доллара) себя отыграет.
К тому же мы имеем нарастающее противостояние двух гегемонов - США с Китаем. Сложно себе представить, что все просто вернется "на круги своя" и мир снова вернется в спокойное течение вещей.
В заключение остается добавить, что хоть в данной статье Bloomberg нет отсылок к развивающимся странам-экспортерам сырья, в других материалах западных аналитиков все таки звучит гипотеза, что если сырьевой цикл пойдет по описанному сценарию (как и прежде) - именно эти страны и их валюты получат наибольшую поддержку.
Мой Telegram-канал, кому интересно.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
