Повторим пройденное
Вот настал апрель, представители разных институций уже всех успокоили, фондовые рынки растут, депозиты стоят. Кажется, что мартовский банковский кризис прошел и почти забыт. Но проблема в том, что кризис не столько мартовский, сколько 15-летний (или хотя бы 2022-сентябрьский); и не столько банковский, сколько финансово-монетарный (как сказал бы Снайдер); и при этом явно мировой.
Для освежения событий в памяти и восполнения упущенной информации, рассмотрим события заново.
8 Марта
Банк Silvergate, который построил свою бизнес-модель вокруг криптовалют и криптокомпаний, объявил о сворачивании операционной деятельности и добровольной ликвидации. Параллельно с этим стало известно, что банк Silicon Valley Bank намерен собрать 2,25 млрд долларов с помощью эмиссии ценных бумаг.
10 Марта
Федеральная компания страхования депозитов (FDIC - госкомпания на подхвате) объявила, что займется разрешением проблем SVB.
12 Марта
Добровольно ликвидируется банк Signature Bank.
14 Марта
Начинаются расследования причин банкротств. И да, все эти дни фондовый рынок падал и госорганы проводили всякие встречи, обсуждения со всеми, с кем считали нужным, чтобы всех успокоить.
15 Марта
Швейцарский второй крупнейший банк Credit Suisse клянчит у Национального Швейцарского Банка около 50 млрд франков (ок. 54 млрд долларов).
16 Марта
Крупнейшие банки США скинулись на 30 млрд долларов для First Republic Bank. ЦБ в ЕС поднял процентную ставку на 0,5%.
17 Марта
SVB подал на банкротство.
19 Марта
Первый крупнейший банк Швейцарии UBS соглашается на поглощение Credit Suisse при условии, что правительство будет на подхвате, за 3 млрд франков.
22 Марта
ФРС США подняли федеральную ставку фондирования на 0,25%.
23 Марта
ЦБ Швейцарии поднял ставку на 0,5%.
27 Марта
First Citizens BancShares сообщает, что приобретет депозиты и кредиты SVB в результате аукциона.
Вот такие события, из основных. Я не упомянул еще программы спасения от ФРС - всякие штуки для поддержания краткосрочной ликвидности, но это не очень важно уже. Повторюсь, ЦБ - всегда реакционные институты. Особенно в тех странах, где национальная валюта стала резервной. Эти ЦБ вообще ничего не могут сделать наперед - только отреагировать сверх меры.
Как снег на голову
В чем проблема? Может показаться, что эти банкротства произошли - как гром среди ясного неба. Хотя, как всегда, сигналов была куча, мы их упорно не замечаем. А ведь было целых три самых четких сигнала, что проблем не избежать.
1) Кривая Libor стала впервые инвертированной уже в декабре 2021.
2) В апреле 2022 появилась инверсия в кривой доходности госдолга США.
3) В октябре 2022 банки Швейцарии обращались к ФРС за получением долларов. Credit Suisse не просто так обрушился.
И считаю, что нельзя забывать, как британские гособлигации обвалились в цене вместе с GBP на фоне странных действий правительства в управлении госдолгом.
То есть, проблема не только в банках США. Просто с них всё начинается, хотя почва уже была готова давно и везде. Например, в Китае золото-валютные резервы падают с конца 2021 года как раз.
Как и в Японии, к слову. Ну, и самый простой индикатор проблем - индекс доллара - он достиг значений, которых не видели 20 лет.
Разумеется, это вызвано не только проблемами в финансовой экономике, но и в реальной. В частности, из-за ковидных ограничений и карантинов создался дефицит многих товаров. В результате их цены выросли. Хочешь не хочешь, а мировая торговля ведется в основном в долларах. Вот и спрос на доллары возрос, будучи уже повышенным. Вот, кстати, свежий отчет от SWIFT: USD занял около 41% в мировой торговле. Но! В финансовых расчетах доллар занял целых 84%.
Еще, до кучи, в сентябре-октябре 2022, как раз когда доллар был на своем пике, произошло это:
В частности, здесь в качестве залога используются казначейские облигации США и только меж крупными банками. Почти триллион долларов за неделю не был исполнен по контрактам. Повторюсь, эти цифры только для крупных системно важных банков. Что творилось у региональных и мелких банков - только богу известно…И характерно в этой ситуации то, что через месяц посыпались криптобиржи.
То есть, как мне это видится, банки в конце квартала окончательно смирились с мыслью, что реальный сектор экономики в упадке. Цены на недвижимость падают, реальных зарплат не хватает на новые ипотеки, перебои с поставками из Китая, перепроизводство электроники, увольнения массовые… Всё это заставило банки и финансовые институты поджать хвосты и начать активнее снижать риски. Они стали активнее возвращать или удерживать ценные бумаги (залоги), сами повышали проценты по кредитам (ставки же растут), повышали стоимость обеспечения для сделок. Помните еще новость, что в мире около 80 трлн долларов в виде обязательств по производным финансовым инструментам? Банки точно помнят. Вот в общих чертах так начал формироваться дефицит ликвидных залогов. А если их мало, то мало кредитов, то мало долларов, то мало евродолларов. Всё по-старому.
Кстати, FTX на этом же и залетели. У них не оказалось ценного залога для поддержания деятельности. Они использовали свой лоховской токен - FTT - который оказался набитой долгом финансовой пирамидой. И вот крупнейшая западная деривативная криптобиржа обанкротилась, потащив за собой ассоциированные компании и банки. Среди которых, конечно, оказались Silvergate, Signature, Silicon Valley Bank.
А что делали банки-банкроты?
Признаюсь, мне было очень лень копаться в отчетах этих банков. Но, слава богам, есть люди, которым было не лень. Потому я просто скажу цитатами их заключения: херовое управление рисками, херовая бизнес-модель, херовое руководство, в херовое время, с херовыми компаниями. Примерно так можно описать эти банки. Они выросли, потому что были шальные деньги и дешевые кредиты на все эти криптопроекты, когда BTC стоил около 60 000 USD. То есть, как обычно происходит. Когда лавина денег сходит, никто не смотрит на риски, потому что лавина денег все равно покроет и эти убытки. Но когда весь снег сошел, лавин больше не будет. И денег на дебильные проекты тоже. И на покрытие всех дыр денег катастрофически не хватает.
Их особенно не хватает, когда после паники в криптосекторе, некоторые инвесторы рекомендуют выводить депозиты из банков, которые могли пострадать от банкротств биржи и кредитных платформ. Произошел классический набег на банки c изъятием почти всех депозитов.
Теперь немного бухучета!
Важно знать: у банков очень строгое регулирование. Они сделаны так, чтобы в любой момент клиенты могли забрать все средства в 900 ед., и не произошло банкротство - сохранился акционерный капитал в 100 ед. А чтобы в любой момент вернуть средства, банк должен иметь возможность “продать” свои кредиты (700 ед.) или ценные бумаги (200 ед.). Обычно банки покупают краткосрочные ценные бумаги (год-два) и дают длинные кредиты. Потому проще всего при востребовании денег клиентами (900 ед.) - провести продажу ценных бумаг (казначейские и ипотечные облигации) и части кредитов (200 ед. + 700 ед.).
Но так случается, что при росте среднерыночных ставок, краткосрочные облигации падают в цене. Если это не застраховать нормально, то это конец. Другими словами, создается убыток из-за снижения справедливой цены ценных бумаг. Например, их суммарная стоимость снизилась на 150 ед.
Баланс не сходится. Потому нужно ввести еще одну строку. (А по сути, банкротство уже почти случилось.)
А что же происходит, если клиенты побегут на выход? Надо продать все ценные бумаги (реализовать убыток) и продать кредиты по возможности.
По итогу, мы имеем 0 в активах, и 0 в пассивах. Но тут проблема - реализованный убыток полностью съедает капитал акционеров, и даже часть депозитов клиентов. Это ситуация уже непоправима. Другими словами, банк потерял не только деньги акционеров, но и деньги клиентов. А это уже абсолютная наглость и отчасти уголовно наказуемо. Это банкротство. Либо я неправильно провел учет. Но даже так, суть схожа. Те банки не смогли справиться с возвратом средств клиентам. Им пришлось продать ценные бумаги ниже цены покупки. А убыток накопленным итогом превысил капитал, что и привело к обнулению. Ничего специфичного.
Кто же виноват?
А теперь вопрос - почему эти кретины не могли использовать ценные бумаги для новых займов у других банков, чтобы избавиться от необходимости реализации убытка? Почему эти умники решили продавать? Вариантов ответов два:
- Они не знали, что можно пойти в рынок РЕПО и получить займ;
- Они не смогли предоставить достаточно надежный залог для займа в РЕПО.
К последнему я склоняюсь чуть больше в силу предвзятости и веры в важность евродолларовой кредитной системы.
Я предполагаю, что они просто не смогли заиметь более ценный залог для получения краткосрочной ликвидности. Либо они просто не смогли набить нужную сумму залога, либо они поняли, что не потянут новые процентные обязательства, которые можно было бы снизить, будь у них больше хорошего залога. Но его не было. Вот они и начали распродажи. И не только они. Их акционеры продавали акции прямо перед объявлением о ликвидации. Удобно.
В завершении порассуждаем, что дальше? Я в этой истории не вижу ничего хорошего. Какие бы действия госбанки ни предприняли, тонущий титаник уже не развернуть к берегу. Они там что-то начали делать со своими программами по краткосрочным кредитам под номинал залога бла-бла-бла… Лажа. Центральные банки могут только реагировать. Вести проактивно политику долгосрочно у них не выходит вообще. Потому они так и стараются ввести CBDC - чтоб хоть как-то вручную влиять на финансы и экономику без посредников (банков) которые не выполняют свои функции по-нормальному.
А тем временем, Аргентина, Боливия, Пакистан, Ливан, Шри-Ланка, Россия, Украина, Лаос, Египет и куча других стран испытывают проблемы, которые банки в США повстречали совсем недавно. Обвал этих финансовых институтов - только начало, по мнению рынка. Пруфы:
Инверсия очень сильная, и очень близко.
Самое дурацкое, что я не имею хорошего представления, как сохранить накопленные крохи в современной России, отрезанной от рынков с надежным капиталом. Гречкой и сахаром что ли запасаться опять?
Короче, банкротства банкротствами, а корень зла - евродоллар. Change my mind.
