Очередной обзор новостей по российскому рынку и российским компаниям.
Про рынок
Банк России опубликовал обзор российского финансового сектора за 2022 год, также вышли данные за первый квартал и март 2023 по рынку.
Среди интересного можно выделить несколько моментов.
Во-первых, объем торгов российскими акциями восстанавливается:
В марте оборот составил 827 миллиардов рублей, что является максимальным объемом в 2023 году и выше значений последнего квартала.
Основной прирост - в нефтегазе и финансовом секторе.
Что касается финансового сектора, то достаточно посмотреть на обновленный народный портфель частного инвестора от Мосбиржи, чтобы понять, в какую именно компанию произошел наибольший приток ликвидности:
Удивительно, но несмотря на усилия аналитиков Лукойл занимает в 2 раза большую долю в Народном портфеле по отношению к Роснефти. Хотя нужно отметить, что еще квартал назад доля была около 6%, то есть инвесторы покупают под объявление дивидендов.
Во-вторых, рынок коллективных инвестиций показал первый положительный результат с начала года и лучший с сентября 2022 года.
Вложения инвесторов в фонды в марте составили 5 миллиардов рублей после снижения в январе-феврале.
Наибольшим спросом пользовались продукты управляющих компаний крупных брокеров (связанных с банками), преимущественно, фонды акций и смешанных инвестиций.
Также можно отметить, что ЦБ ожидает разворота тренда в 2023 году от самостоятельного инвестирования в пользу коллективных инвестиций. В качестве основных факторов, которые будут способствовать этому тренду, ЦБ отметил следующие: убытки инвесторов в 2022 году, запрет на покупку бумаг недружественных стран для неквалов, а также усилия УК по созданию и продвижению новых интересных продуктов.
В-третьих, инвесторы-новички реально потеряли большие суммы:
Отток с рынка в 1 триллион рублей произошел в 1 и 2 кварталы 2022-го, то есть в момент обвала. Посмотрите при этом, какой приток был в 2021, особенно в 4 квартале (график на это - пик и локальное дно - наложить не сложно).
С другой стороны, приток средств в 3 и 4 кварталах 2022 составил порядка 250 миллиардов рублей. При этом вложения российских инвесторов в акции, в целом, выросли в 2,6 раза в 2022 году.
Как это можно прокомментировать?
Если вспомнить какие ожидания аналитики закладывали прежде, то ситуация развивается прямо противоположным образом.
Ожидания были достаточно простые - компании будут объявлять дивиденды, а инвесторы покупать акции с расчетом на эти выплаты. Уже потом, по факту дивидендных выплат, рынок получит дополнительную ликвидность.
На практике, история повторяется. Многие купили на хаях, продали на лоях (и похоже до следующего хая вновь не вернутся). Иные, готовые инвестировать люди, понаблюдали за российским рынком и когда увидели шквал позитивных новостей, отсутствие острых негативных событий и тренд на рост - понесли свои деньги в рынок.
Иными словами, снова стал актуален синдром упущенной выгоды, когда стало понятно, что условный Сбер по 50 рублей никто не даст и даже сценарий покупки по 100 рублей выглядит не вполне реалистично (при отсутствии обострения в сфере геополитики).
Но фундаментально за текущим ростом стоит фактор, о котором писал прежде - ослабление рубля.
Как видно из данных, наибольший приток средств произошел прежде всего в нефтегаз, который является главным бенефициаром текущего курса валюты. И если исходить из истории - рынок с запозданием отыгрывает существенное ослабление рубля, когда уже становится возможным заложить более оптимистичные прогнозы в выручку/прибыль (и будущие дивиденды) компаний.
Я по прежнему считаю, что российский рынок перегрет, но как и говорил прежде - не уверен, что коррекция (ощутимая, по-крайней мере) случится до дивидендных отсечек. Без негативных новостей вполне можем дотянуть до этого момента, то есть до мая, когда большая часть компаний объявляет и выплачивает дивиденды.
Какие-то небольшие коррекции возможны и сейчас.
Теперь к портфельным новостям.
Positive Technologies
Компания опубликовала отчет по МСФО за 2022 год:
Если проще и короче:
Основные показатели:
- Выручка: рост на 94,6% год к году, до 13,8 миллиардов рублей;
- Валовая прибыль: рост на 100,1%, до 12,5 миллиардов рублей;
- EBITDAC (EBITDA за вычетом капитализируемых расходов): выросла на 239%, до 5,2 миллиардов рублей; рентабельность по EBITDAC от отгрузок увеличилась до 37% по сравнению с 21% годом ранее.
- Прибыль: выросла на 218,1%, 6 миллиардов рублей;
- NIC (чистая прибыль без учета капитализации расходов): рост на 311%, до 5 миллиардов рублей; рентабельность по NIC увеличилась с 16% до 35%.
- Прибыль на акцию: выросла на 15,9%, до 92,25 миллиардов рублей.
- Объем отгрузок по итогам года увеличился почти вдвое, с 7,7 до 14,5 миллиардов рублей (+88%); существенный вклад в рост объема отгрузок вносит и продление действующих лицензий (+36%).
- Расходы на разработку (R&D) выросли на 48%.
Компания провела конференцию для инвесторов. Как обычно в таком случае обозначу наиболее интересные с моей точки зрения тезисы:
- Поскольку российский рынок освободился от иностранных вендоров, потенциал для роста бизнеса в 2023-2024 сохраняется.
- Выручка от реализации лицензий увеличилась в 2 раза до 12,4 миллиардов рублей, при этом впервые за все время деятельности компании сразу 5 продуктов компании (MaxPatrol SIEM, MaxPatrol 8, PT Application Firewall, PT Network Attack Discovery и MaxPatrol VM) преодолели объем отгрузок в 1 миллиард рублей.
- SPO (дополнительная эмиссия акций) пока не планируется, но есть необходимость в увеличении доли free-float для попадания в основные индексы Мосбиржи.
В целом, как я и ожидал, бизнес продолжает быстро масштабироваться. В настоящее время компания заканчивает несколько новых продуктов. Но есть нюанс.
Прежде я делал ставку на рост на внутреннем (российском) рынке. Пока эта ставка сохраняется, так как со слов самих представителей компании - далеко не все клиенты перешли на отечественные продукты кибербеза, у некоторых еще действуют предыдущие лицензии, а кому-то нужно время, чтобы перестроить всю безопасность "на новые рельсы". Иными словами, за рост бизнеса во внутреннем периметре я спокоен.
Но поскольку российский рынок, хоть он еще и не консолидирован после ухода "иностранцев", ограничен - свой фокус внимания и свои ожидания по дальнейшему развитию бизнеса я постепенно начал смещать на международную экспансию. И вот касаемо этой траектории - в компании поделились интересной информацией.
Во-первых, PT решили работать на иностранных рынках в открытую, без сокрытия.
Прежде, на фоне санкционной риторики, высказывались идеи работы по принципу лицензии, то есть иностранный вендор предоставляет продукт/услугу PT под собственным брендом, а PT получает регулярные выплаты, при этом конечный бенефициар не раскрывается публично.
От этой идеи, по всей видимости, отказались. И, честно говоря - это радует.
На "недружественные" рынки российский кибербез все равно не пустят (с санкциями или без них), а скрывать суть от "дружественных" стран смысла нет, так как их спрос и потребность в защите никак не зависит от того, как к этому относятся западные страны.
Во-вторых, в компании определили ряд стран для международной экспансии - "это страны Залива, Юго-Восточная Азия, Восточная Азия и Латинская Америка" (конец цитаты).
И если верить директорам PT - спрос на российский кибербез в этих странах высокий, так как всем очевидно под каким давлением оказалась российская инфраструктура и все видят, как отечественный кибербез с этим справляется.
Одновременно с этим усиливается политическое и финансовое давление Запада на "дружественные" (как же надоели эти кавычки) РФ страны, а потому отдавать безопасность своей инфраструктуры на откуп западных же вендоров - не безопасно. При этом связи России с этими странами крепнут.
В-третьих, на ближайшие 2-3 года PT рассматривает международную экспансию в качестве инвестиционного проекта.
На практике это означает, что компания не ожидает ощутимой финансовой отдачи от работы на иностранных рынках, более того - на данном этапе речь идет скорее о вложениях. Было отмечено, что полученная прибыль с этих проектов будет реинвестироваться обратно в их развитие. В мои ожидания это вполне укладывается.
Остается добавить, что в компании впервые публично обратили внимание на китайских вендоров и их наличие, как фактор растущей конкуренции как на отечественном, так и на иностранных рынках:
Конечно, мы уже видим на радарах вендоров из Китая. Сегмент межсетевых экранов нового поколения – это ниша номер 1. Сюда точно придут китайские вендоры. По нашему мнению, конкуренция на этой "поляне" в первую очередь будет с ними, в том числе и у Positive Technologies.
Максим Филиппов
Ну и приятный бонус для акционеров - дивиденды:
СД рекомендовал, а акционеры проголосовали за первую часть дивидендных выплат за 2022 год - 37,87 рублей на акцию. Одобрение второй части - 18,94 рубля на акцию - будет решаться на годовом собрании 11 мая.
Подытоживая, как и прежде, я считаю Positive Technologies самой интересной инвестицией на российском рынке на ближайшие годы. Рост сейчас обеспечен освободившимся и еще не занятым полностью российским рынком, рост "завтра" будет возможен за счет международной экспансии.
Озон
Ozon также опубликовал отчетность, но не полную (детальный отчет по МСФО ожидается в конце недели):
4 квартал 2022 года:
- GMV (валовая стоимость проданного товара): рост на 67% год к году, до 296 миллиардов рублей;
- Выручка: выросла на 41%, до 93,6 миллиарда рублей;
- Скорректированная EBITDA: 3,9 миллиарда рублей против убытка 15,9 миллиарда рублей годом ранее;
- Убыток: 11,2 миллиарда рублей против убытка 20,8 миллиарда рублей годом ранее.
Четвертый квартал выдался ожидаемо сильным.
За полный 2022 год:
- GMV (валовая стоимость проданного товара): рост на 86% год к году, до 832 миллиардов рублей;
- Выручка: рост на 55%, до 277,1 миллиардов рублей;
- Скорректированная EBITDA: -3,215 миллиардов рублей;
- Убыток: 58,2 миллиарда рублей против 56,8 миллиардов рублей годом ранее.
В полном 2022 году количество заказов выросло более чем в два раза до 465 миллионов за счет расширения клиентской базы и роста частоты заказов до 13,2 заказа на одного активного клиента в год.
Вместе с тем растет сервисная выручка от продажи рекламы (рост составил более 300%).
Количество активных покупателей выросло на 9,6 миллионов до 35,2 миллионов в 2022 году, а количество активных продавцов увеличилось более чем в 2,5 раза по сравнению с прошлым годом и превысило 230 тысяч.
Общая площадь склада Ozon увеличилась на 36% в годовом исчислении и на 31 декабря 2022 года составила 1,4 миллиона квадратных метров.
Что касается убытка за год - частично сказала переоценка из-за сгоревшего склада, по которому еще не произошла страховая выплата (что-то около 10 миллиардов рублей).
Из важного можно отметить, что скорректированная EBITDA остается положительной третий квартал подряд. То есть фундаментально тренд не меняется - постепенно Ozon готовится к выходу в прибыль. Об этом также много прежде писал - приходится выбирать между быстрым ростом (и инвестиционными вложениями в этот рост) и прибыльностью.
В целом ожидания оправдываются и ничего существенно нового лично я не увидел. Подождем аудированный отчет по МСФО и комментарий (а может и конференц-звонок) менеджмента.
Белуга
Компания опубликовала операционные результаты за 1 квартал 2023 года:
По основным метрикам:
- Общие отгрузки снизились на 7,5% относительно аналогичного показателя 2022 и выросли на 15,8% к 2021;
- Общие отгрузки в январе и феврале этого года были выше, чем в 2022. Объем, реализованный в марте 2023, стал лучшим за квартал. Однако аномальные отгрузки в марте 2022, связанные с политическими событиями, оказали влияние на итоговый результат;
- Отгрузки своих брендов снизились на 14,2% к показателю 2022 и выросли на 4,1% к 2021; Отгрузки партнерских брендов выросли на 22,5% год к году и на 78,7% к 2021.
- Экспортные отгрузки снизились на 82,6%.
- Количество торговых точек ВинЛаб составило 1426 - объем продаж вырос на 33,6% к показателю 2022, трафик вырос на 27,3%, средний чек на 4,9%.
В целом, работает эффект высокой базы начала 2022-го. Без его учета - рост продолжается.
Что касается экспорта, то прежде я указывал на масштаб - экспорт составлял около 4-5% от общего объема и около 2% от выручки компании, что с учетом роста бизнеса внутри России - несущественно.
Несмотря на рост акций от моей средней доли в портфеле более чем на 60% - я сохраняю свою долю и жду дивидендов. Смысла спекулировать или ребалансировать долю не вижу.
Белуга, Positive Technologies и Озон - одни из немногих быстрорастущих компаний на российском рынке, а значит наибольший потенциал раскрытия стоимости и доходности в них - в будущем, а не в настоящем.
Polymetal
Компания поделилась новостью, которую обошли вниманием инвестиционные агентства и каналы:
- Начались открытые горные работы на якутском Прогнозе.
С апреля на карьере участка в одну вахту трудятся 50 человек, а также 12 самосвалов, 4 бульдозера, по 3 экскаватора и буровых установки.
Добытую на месторождении руду будут перерабатывать на обогатительной фабрике Нежданинского ГОКа. Первые 250,000 тонн планируют направить на горно-обогатительный комбинат автозимником в январе 2024 года.
В 2022 году мы построили более 10 объектов, в том числе два общежития, санитарно-бытовой и административный корпуса, закрытую стоянку автотранспорта. В этом году на участке возведут еще около 20 объектов. Мы серьезно будем заниматься развитием инфраструктуры карьера, где появятся закрытая стоянка тяжелой техники, административное здание.
Главный инженер Прогноза Виктор Осколков
Прогноз - это крупнейшее неразработанное месторождение первичного серебра в России и один из лучших серебряных проектов в мире. Его запасы составляют примерно 43% от объема всего серебра в Якутии.
В перспективе ожидается годовой объем добычи руды 500 тысяч тонн.
В целом - это напоминание о том, что Polymetal добывает не только золото, но и серебро (а то в последнее время все сравнивают компанию с Полюсом исключительно по золотодобыче).
Серебро не потеряло корреляции с золотом, но пока демонстрирует более слабую динамику:
На данный момент Polymetal растет вместе с рынком, так как рубль ослаб, золото выросло в цене, а логистические издержки сокращаются после сильного роста в 2020-2022-ом.
Фундаментально по компании ожидаю редомициляции и возобновления дивидендных выплат.
Доля в моем портфеле превысила 10%, так что, как и писал прежде - зафиксировал прибыль продав всю долю и откупил назад долю в 5% к портфелю.
Освободившийся кэш (5%) намерен распределить между НорНикелем, Сегежей и Самолетом.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
