Компания выпускает дубль: фикс 001Р-02 + КС-флоатер 001Р-03 суммарным объемом 1 млрд руб., сроком 3 года с офертой через 1,5 года. Книга 3 марта, техническое размещение 6 марта. Оценка выпусков далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Кокс
Вертикально интегрированная группа ПМХ, занимается добычей коксующегося угля и руды, производит кокс и чугун. Предприятия работают в Кемерово, Туле и Белгородской области. Внешние продажи составляли 40% выручки компании в 2021 году, переориентировались на российский рынок после.
Разбирал полугодовую консолидированную отчетность в ноябре: высокая долговая нагрузка, 5,1 отношение чистый долг/EBITDA LTM. Коэффициенты покрытия процентов: 2 EBITDA LTM/% и 0,6 EBIT LTM/%. НКР понизило прогноз по рейтингу компании в декабре: ожидают ухудшения финансовых и операционных показателей, не исключают понижение рейтинга. АКРА понизило рейтинг с A(RU) до A-(RU) в ноябре, поставили негативный прогноз, ждут увеличения долговой нагрузки и ухудшение оценок обслуживания долга.
Кредитные рейтинги: A-(RU) от АКРА с негативным прогнозом и A+.ru от НКР с негативным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Кокс
На бирже торгуется единственный выпуск на 1,2 млрд руб.: флоатер с купоном КС + 6,75%, который разместили в конце 2024 года.
Оценка выпуска: Кокс
У компании нет облигаций с фиксированным купоном, сложно с отраслевым конкурентами в рейтинговой группе A-. Оценки спреда по группе A-: 1124 бп на закрытии 21 февраля и 1058 бп средний за 6 месяцев. Оценка получается грубой из-за маленького количества бумаг в индексах A и BBB.
Попробовал подобрать альтернативные выпуски эмитентов, включил фикс облигации компаний, которые торгуются с близкими премиями по КС-флоатерам:
- Новые технологии с рейтингами ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА. Можно посмотреть на последний выпуск НовТех1Р4.
- ТГК-14 с рейтингами ruBBB+ от Эксперт РА, BBB+(RU) от АКРА и A-.ru от НКР.
- ЭнергоТехСервис с рейтингом ruA- от Эксперт РА.
- Уральская Сталь с рейтингами A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР.
Выглядит адекватным уровень спреда 700-800 бп, если смотреть на котировки конкурентов.
Собрал отдельные выпуски КС-флоатеров нефинансовых компаний без учета стройки и инфраструктуры из группы A-. Торгуются с премией 560-655 бп к КС, если исключить Аэрфью2Р03. Уровень премии по декабрьскому Кокс01Р1: 655 бп, выходил с купоном КС + 675 бп, торгуется выше номинала. Странно выглядят премии ТГК-14 и ЭТС группы BBB+
Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний без учета инфраструктуры и стройки для группы A-: КС + 550 бп.
Итоги
Откроют книгу по выпускам серий 001Р-02 и 001Р-03 на 1 млрд руб. сроком 3 года с офертой через 1,5 года и ежемесячными купонами 3 марта. Техническое размещение 6 марта. Информация по данным bonds.finam.ru.
Параметры выпусков:
- 001Р-02: фиксированный купон, начальный ориентир 26% годовых.
- 001Р-03: плавающий купон, который привязан к КС, начальный ориентир КС + 600 бп.
Доходность к оферте выпуска 001Р-02 для начального ориентира 26% годовых: 29,33% годовых, дюрация 1,2 года, спред к кривой ОФЗ 1074 бп. Уже оценки по группе A-, шире оценки 700-800 бп через альтернативные выпуски. Выглядит не так любопытно, если купон опустят до 24-24,25% годовых: НовТех1Р4 вышел с купоном 24,25% годовых в сравнении с ориентиром 26% годовых, поставили купон 24% годовых по ВсИнстр1Р4 при начальном ориентире 26% годовых, оба выпуска пока торгуются на 35-70 бп выше номинала.
Начальный ориентир по купону флоатера 001Р-03 выше оценки КС + 550 бп для группы A-, ниже КС + 655 бп по старому флоатеру Кокс01Р1. Странный ориентир, если учитывать слабую отчетность, негативные прогнозы по рейтингам от АКРА и НКР, слабый старт НовТех1Р3 и выход нового Полипласта без снижения купона относительно ориентира. На рынке есть близкий по сроку Кокс01Р1 с купоном КС + 675 бп, который торгуется с премией 655 бп к КС.
Отдельный вопрос с выбором между флоатером и фиксом: зависит от финальных ориентиров и ожиданий по среднему ключу на горизонте 1,5 года, не готов оценивать.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения. Спред может быстро меняться из-за роста волатильности на рынке.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
