Все мы знаем, что главным препятствием долгосрочного накопления капитала является инфляция. Если с другими факторами, в том числе и с собственным поведением, инвестор еще может бороться, то прекратить обесценивание денег мы не способны.
Владение реальными активами, такими как доля в бизнесе, позволяет на длительной дистанции сберечь капитал. Но взгляд инвесторов на акции в прошлом сильно отличался от сегодняшнего, и дело именно в изменившемся характере инфляции.
Предлагаю рассмотреть историю инфляции именно на примере США, потому что доллар является главной резервной валютой и позволяет американцам экспортировать инфляцию во внешний мир.
В прошлом процентные ставки по облигациям были намного выше, поэтому компании в конце XIX – начале XX века должны были предлагать дивидендную доходность по акциям выше доходности облигаций, чтобы побудить людей инвестировать в их бумаги.
Из-за этого соотношения оценивать акции было очень просто — как только дивидендная доходность последних уступала облигациям, следовал вывод о дороговизне акций и приходило время их продавать. Это был очень надежный сигнал, который хорошо себя зарекомендовал и перед двумя крахами рынка США в 1907 и 1929 годах.
С 1800 по 1940 год стоимость жизни повышалась в среднем всего на 0,2% ежегодно и фактически снижалась в 69 случаях. В 1940 году индекс стоимости жизни был всего на 28% выше, чем 140 лет назад! Разумеется, в таких условиях владеть активами, приносящими фиксированный доход (облигации), было разумно.
В период 1914-1940 годов инфляция была цикличной и очень предсказуемой — года с инфляцией выше 5% перемешивались с годами дефляции.
Но все начало меняться в 1941 году после вступления США во Вторую мировую войну. До этого цикл американской экономики во время конфликтов выглядел так:
- правительство наращивает расходы в военное время;
- эти расходы увеличивают заработную плату и доходы населения — наступает процветание;
- все это в итоге приводит к всплеску инфляции;
- за процветанием следует отрезвление из-за прекращения политики наращивания расходов;
- дефляционная депрессия.
В 1941-1945 годах все эти циклы повторились за исключением последних двух пунктов — в 1945 году был небольшой спад, но он не стал крахом и депрессией. Вторая мировая война изменила траекторию движения экономики США на долгие годы вперед с точки зрения роста, рабочих мест, демографии, доходов и имущественного неравенства.
Все это не могло сказаться и на новом характере инфляции — в 1941-1959 годах она составляла в среднем 4% в год. За 19-летний период цены удвоились.
О каких облигациях в такой период могла идти речь? 10-летние казначейские облигации, купленные в 1945 году, стоили всего 82 цента за 1 доллар в 1959 году, а на эти 82 цента можно было купить в два раза меньше, чем в 1949 году.
Между тем дивиденды из-за выросших доходов корпораций просто взлетели за эти годы — в период 1949-1959 годов они утроились! Акции уже не казались таким рисковым активом, ведь дивиденды каждый год увеличивались и опережали инфляцию.
С 1944 года благодаря Бреттон-Вудской системе доллар был привязан к золоту, являясь неким посредником между желтым металлом и другими валютами. Всех это устраивало, пока американская валюта была стабильна и не подвержена высокой инфляции.
Но все изменилось в 1960-ые годы — США включились в космическую гонку и развязали войну во Вьетнаме, что требовало печатать новые и новые доллары, разгоняя инфляцию.
У лидеров некоторых стран возникли подозрения, что количество напечатанных денег давно не соответствует весу золота в американских хранилищах. В 1965 году Шарль Де Голль потребовал обменять бывшие у Франции доллары на драгоценный металл по фиксированному курсу, на что США с большим трудом, но все же согласились.
Это был опасный прецедент, и в 1971 году США окончательно похоронили «золотой стандарт» - президентом Никсоном было принято решение отвязать доллар от золота. После этого в США наступил десятилетний период высокой инфляции и стагфляции, с которой удалось справиться только в 1982 году.
Но США добились своей цели — они смогли печатать столько долларов, сколько им было нужно. Инфляция же из-за мирового статуса их национальной валюты перетекала из экономики США во внешний мир, в первую очередь в развивающиеся страны. Обесценивание доллара перестало быть проблемой для инвестора в облигации и акции США.
Как оказалось, всему есть предел, и напечатанные в 2020-2021 годах 5,9 трлн. долларов это лишний раз доказали. Американская валюта стремительно обесценивается, и ни один инвестиционный актив сейчас не может гарантировать опережение инфляции.
В такой ситуации, может быть, и неплохо, что Россия оказалась отрезана от мировой финансовой системы. Уже около полутора месяцев наши инфляционные показатели движутся в противофазе с США и ЕС, что внушает небольшой оптимизм.
А как вы спасаете собственный капитал от обесценивания? Какие инструменты выбираете в этот непростой период?
Телеграмм-канал "Разумное инвестирование" - дополнительные материалы, инфографика, статистика.
Всем спасибо за внимание!
