У россиян возникли проблемы с иностранными бумагами. Зато российский фондовый рынок обладает скрытым преимуществом. В чём оно заключается, разберёмся в этой статье.
Проблемы с иностранными бумагами
С инвестированием у россиян сейчас всё довольно сложно. Всё ещё можно работать через американского Interactive Brokers, но риск явно увеличился. Речь не только о возможной заморозке счетов, но и о введении жёстких ограничений на движение капитала. Можно попасть в ситуацию, когда активы будут в IB, их можно будет продать, но вот вывести деньги в Россию по каким-либо причинам не удастся: из-за отключения от SWIFT, из-за санкций на банковскую систему России, из-за ограничений на работу с рублём в IB и ограничений на использование иностранной валюты в России и т.д.
В таких ситуациях может помочь банковский счёт в другой стране или временный переезд. Есть люди, для которых это незначительная мелочь. Но большинство привязаны к своей родине и не могут поехать отстаивать права на свой капитал в другую страну.
Тогда можно инвестировать в иностранные бумаги через Россию, но сейчас это выглядит небезопасно. Для нормального функционирования рынка должна задействоваться иностранная инфраструктура. Поэтому здесь также есть риск оказаться с повисшими бумагами, которые могут или перестать торговаться, или стоить дешевле, чем на иностранных биржах.
Покупка акций США на бирже в России сейчас выглядит явно опаснее, чем несколько месяцев назад. Поэтому в этой статье, рассмотрим совершенно другой вариант для продолжения инвестиций с российским паспортом – сосредоточить портфель преимущественно в российских ценных бумагах. Или, по крайней мере, выделить для них более значительную долю портфеля, чем раньше. Даже если вы с сомнением относитесь к такой стратегии, прочитайте эту статью до конца. Возможно, она заставит вас по-другому взглянуть на ситуацию.
Скрытое преимущество
Российский фондовый рынок сейчас отрезан от мирового: только резидент РФ может покупать акции России. Возможность инвестировать в закрытый и недоступный почти никому рынок, слабо связанный с глобальным – это определённое преимущество. Да, Россия всё ещё торгует с внешним миром, однако со временем может произойти серьёзная изоляция российской экономики. Для демонстрации преимущества покупки акций недоступного рынка рассмотрим абстрактный пример – крайнюю степень экономической изоляции.
От чего зависит стоимость той или иной акции?
От всей будущей прибыли компании со скидкой за риск. Чем больший риск несёт в себе та или иная акции, тем дешевле она будет стоить, поскольку участники рынка согласны покупать её только при условии достойной компенсации. Представьте себе индексы двух стран, которые движутся следующим образом:
Какой из них несёт в себе больший риск?
Кто-то может интуитивно посчитать, что ответ очевиден – рынок страны А. Но на самом деле, это не совсем так. Инвесторы из развитых стран могут собирать портфели из разных бумаг, хоть всех доступных стран мира. Нас интересует не волатильность, а то как та или иная бумага будет влиять на наш портфель. Представьте, что мировой рынок акций показывает такой результат:
Обратите внимание, что индекс В принесёт нашему портфелю очень мало пользы. Он не так сильно снизит риск, т.к. падает и растёт одновременно с мировым рынком. То есть имеет с ним высокую положительную корреляцию. Если нам предлагают купить такие акции, мы должны требовать сравнительно низкую цену, чтобы получить высокую ожидаемую доходность.
Акции индекса А хоть и более волатильны сами по себе, зато предлагают хорошую диверсификацию. Они не так сильно коррелируют с рынком и иногда будут расти в кризис или падать не так сильно. А падения, хоть они и серьёзные, не волнуют нас, т.к. происходят в периоды, когда остальной портфель показывает хороший результат.
Рынок А ценен для нас. Хоть он волатилен, зато сильно повышает характеристики нашего портфеля, поскольку слабо коррелирует с остальным рынком. Зная это, продавец потребует высокую цену, и мы будем согласны даже на низкую ожидаемую доходность. То есть ожидаемая доходность бумаги (премия за риск) зависит не только от волатильности отдельной акции или набора акций, но и от того, как этот инструмент влияет на весь глобальный портфель.
Но есть одно но. Представим, что граждане страны А почти не могут инвестировать глобально, их портфель ограничивается только местным рынком. В то время как граждане остальных стран наоборот не могут покупать акции страны А. Это будет означать, что местные участники рынка будут требовать большую скидку за риск. Ведь раньше они рассматривали акции своей страны, как часть глобального портфеля. Они были готовы заплатить много, потому что такой инструмент был деталью, улучшающей весь портфель.
Но теперь это и есть весь портфель, который выглядит очень рискованным. Поэтому премия за такой риск должна быть выше на свободном рынке.
Другими словами, рынки, в значительной степени, отрезанные от глобальной экономики и в которые сложно инвестировать, при условии, что местным жителям также сложно инвестировать за пределами своей страны, должны иметь более высокую ожидаемую доходность в качестве компенсации за высокий риск, от которого нельзя избавиться, поскольку максимально доступная диверсификация уже достигнута.
Давайте представим Россию полностью открытой страной. Наши граждане могут спокойно и свободно инвестировать в иностранные активы и наоборот. Тогда российский инвестор готов покупать российские акции относительно дорого. Ведь он вложит во множество таких рынков и за счёт диверсификации получит сравнительно безопасный портфель. Покупая их, он не рискует так сильно, ведь это лишь часть портфеля. Сравнительно низкий риск – дорогие акции – низкая ожидаемая доходность.
Обратный пример. Представим Россию полностью закрытой от мировой экономики. Инвестиции за рубеж запрещены и наоборот. При этом внутренний рынок свободный, никаких ограничений нет. Тогда российский инвестор не согласится покупать акции местных компаний дорого. Ведь теперь он принимает на себя огромный риск, поскольку у него нет иностранных акций для диверсификации. Если раньше это была лишь деталь для надёжного полноценного глобального портфеля, за которую можно заплатить дорого, то теперь это и есть весь портфель, несущий такой высокий риск, что на свободном рынке дорого за него никто не заплатит. Акции стран с частично изолированной экономикой по этой причине должны иметь более высокую ожидаемую доходность.
В первую очередь речь идёт о влиянии крупных игроков. Мелкие частные инвесторы играют маленькую роль. Поэтому под экономической изоляцией в первую очередь стоит понимать невозможность взаимодействия между крупными компаниями из разных стран, а не мелких частных инвестором со счётом у иностранного брокера.
Если считать российский рынок свободным, то, имея российские акции, инвестор получает определённое преимущество перед другими участниками мирового рынка. Ему доступен инструмент, имеющий крайне высокую ожидаемую доходность и предлагающий диверсификацию, которую не может получить почти никто в мире.
Насколько дешёвые акции?
Акции России стоят очень дешёво. Сейчас нет актуальных данных по акциям России, поскольку иностранные компании перестали их высчитывать и публиковать. Но давайте посмотрим на последние имеющиеся. Morningstar публикует данные по разным фондам. Сравним последние данные по фонду на акции России на конец февраля и актуальные данные по фонду на весь мир:
Коэффициент P/E показывает стоимость акции по отношению к прибыли, которую зарабатывает компания на одну акцию за год. У России этот показатель невероятно низкий – 4,46. По акциям мира, включая США, этот показатель составляет 14,86. То есть если ничего не изменится, инвестиции в Россию должны окупаться в несколько раз быстрее.
Коэффициент P/B показывает, сколько стоит компания по сравнению со стоимостью имущества, которым она владеет. Многие, наверное, это и так знают, но российские компании стоят дешевле, чем принадлежащие им активы (P/B = 0,78). По миру всё наоборот (P/B = 2,17).
Есть другой интересный показатель – P/E Шиллера. Это отношение стоимости акции к средней прибыли компании на акцию за последние 10 лет. На конец февраля для акций России этот коэффициент составлял 6,6. Для развитых стран мира – 27,3. Согласно этому коэффициенту ожидаемая доходность для акций России составляет 15,2% и всего 3,7% для акций развитого мира. Все цифры указаны после вычета инфляции.
Конечно, такая доходность никем не гарантируется. Из-за катастрофических событий можно потерять все или почти все деньги, вложенные в акции России.
Акции – это не экономика
Напоследок хочу напомнить, что фондовый рынок – это не экономика. Да, ВВП России серьёзно снизится в этом году, но это не означает, что акции также упадут в цене. Вряд ли темпы роста ВВП в следующие годы будут удивительно высокими. Но это не означает, что российские акции не вырастут в цене. Рост ВВП и рост акций – совершенно разные вещи.
Вывод
Бизнес в России стоит очень дёшево. Не только из-за высоких рисков, но из-за сложности доступа к этому рынку. У резидента РФ есть преимущество: он может при желании без проблем покупать акции России, ещё и используя налоговые преимущества, например, покупать российские БПИФы, которые не платят налоги с дивидендов от российских компаний.
Кроме того, принятие такого высокого риска гражданином РФ можно частично оправдать тем, что инвестиции в акции других стран не выглядят безопасными из-за того, что иностранные активы россиян находятся под определённой угрозой.
Есть и явные недостатки. Основа фондового рынка России – отрасли энергетика и материалы. Если не соглашаться с рыночными пропорциями и покупать отдельные акции, то придётся платить налоги с дивидендов, которые в России бывают просто огромными. Это крайне невыгодно с точки зрения минимизации расходов. Также индекс МосБиржи – всего несколько десятков компаний. Диверсификация далеко не самая лучшая.
Из-за действующих ограничений российский рынок нельзя назвать полностью свободным. Нельзя быть уверенным, что текущие цены на российские акции являются справедливыми и оправданными. Возможно, они действительно завышены. Но разве мы обладаем широким выбором инвестиционных инструментов? Все варианты, доступные российскому инвестору сейчас, выглядят непривлекательно. Но куда-то инвестировать всё равно нужно, иначе деньги будет постепенно съедать инфляция. Которая в этом году высокая почти во всех странах мира.
Конечно, вряд ли стоит вкладывать все свои деньги в акции России. Но если вы не рассматривали эти бумаги в прошлом, пришло время пересмотреть своё решения с учётом нынешней ситуации.
