Поскольку доллар США укрепляется по отношению к другим основным валютам, инвесторы могут не замечать потенциальных рисков для рынков и экономики. Вот на что следует обратить внимание.
Волатильность на американских рынках акций и облигаций, вызванная переходом Федеральной резервной системы США к более жесткой денежно-кредитной политике, отразилась на мировых валютных рынках, и доллар США резко вырос по сравнению с мировыми конкурентами. До сих пор в этом году доллар вырос примерно на 8% по отношению к корзине других основных валют. За последние 12 месяцев он вырос на ошеломляющие 13,6% и недавно достиг 20-летнего максимума.
Хотя некоторые наблюдатели полагают, что "ястребиная" позиция ФРС и бегство инвесторов в относительную безопасность доллара на фоне геополитических разногласий способствуют росту, Глобальный инвестиционный комитет Morgan Stanley считает, что сегодняшняя динамика валютных курсов может быть более сложной, поскольку разнонаправленные действия центральных банков также вызывают относительную слабость других валют. Чтобы понять эту динамику, рассмотрим следующее:
Японию, где центральный банк осуществляет "контроль кривой доходности" - попытку активно управлять стоимостью займов с различными сроками погашения - наряду с печатанием денег для создания более высокой структурной инфляции и выхода из почти 40-летней дефляции. Соответственно, иена недавно упала до 20-летнего минимума по отношению к доллару.
Европа, где наметилась слабость евро, поскольку растет риск рецессии из-за войны между Россией и Украиной, а Европейский центральный банк пытается отсрочить неизбежное ужесточение кредитно-денежной политики.
Китай, где реализация политики "нулевого курса" ослабила перспективы экономического восстановления и подтолкнула центральный банк к смягчению политики, что привело к обесцениванию юаня.
Последствия укрепления доллара для финансовых рынков и экономики также более сложны, чем многие думают, что делает предстоящий путь более рискованным как для инвесторов, так и для политиков:
Типичная схема инвестирования при сильном долларе США может не сработать на сегодняшнем рынке. Например, сырьевые товары обычно движутся обратно пропорционально курсу доллара, поэтому теоретически мы должны увидеть падение цен. Но этого не произошло. Вместо этого инфляция, основанная на сырьевых товарах, остается значительной из-за двойного шока предложения, вызванного COVID-19 и вторжением России в Украину.
Сильный доллар также обычно сулит беды развивающимся рынкам, которые зависят от долларовых долгов, поскольку этим регионам становится сложнее обслуживать эти долги. Однако сегодня многие регионы с развивающимися рынками находятся в отличной финансовой форме и имеют достаточные валютные резервы.
Фактически, те регионы, которые поставляют топливо, удобрения, продовольствие и металлы, как, например, большая часть Латинской Америки, выигрывают от глобального сокращения предложения. Что касается акций, то многие инвесторы сегодня отдают предпочтение оборонительным акциям, а не тем, которые обычно выигрывают от сильного доллара, таким как розничная торговля и домостроение.
Растущий доллар создает дополнительные риски для ФРС, которая пытается сдержать инфляцию, не доводя экономику до рецессии. В ближайшей перспективе укрепление доллара может повысить покупательную способность компаний и потребителей, когда речь идет об импорте, что поможет ослабить инфляционное давление. Однако укрепление доллара может также нанести ущерб американскому экспорту и переводу прибыли американских компаний за рубеж, что создает препятствия для роста экономики.
В долгосрочной перспективе укрепление валюты может способствовать дальнейшему ужесточению финансовых условий, в то время как ФРС сокращает свой баланс, а международные потоки на американский рынок могут замедлиться в соответствии с восстановлением экономики в других странах.
Одним словом, продолжающееся укрепление доллара США может осложнить перспективы для экономики и рынков, что в настоящее время может быть недооценено инвесторами. Мы считаем, что инвесторы должны следить за дифференциалом реальной доходности в поисках признаков того, что доллар США достигает своего пика, и рассмотреть возможность ребалансировки международной экспозиции, особенно в акциях.
В ближайшие три-шесть месяцев доллар США может достичь своего пика, после чего может возникнуть попутный ветер, способствующий восстановлению региональных рынков.
