На внеплановом заседании, 8 апреля, ЦБ РФ понизил ключевую ставку (КС) сразу на 3 п.п. до 17%. Также Банк России дал мягкий сигнал насчет дальнейших снижений. Доходности ОФЗ за 3 торговых сессии снизились и заложили КС в районе 11-12%. Индекс RGBI вернулся туда, где он был 24 февраля до начала падения, отыграв с низов 24%.
В этом посте мы разберемся, почему Банк России пошел на такой шаг. Для этого вернемся в конец февраля и посмотрим, с какой целью была повышена ставка до 20%.
Какие две задачи должно было решить повышение ставки:
- Стабилизировать финансовую систему
- Охладить потребительский спрос
По оперативным данным обе цели были достигнуты.
Стабилизация фин. системы: рекордный структурный дефицит ликвидности в 7 трлн руб. в конце февраля сменился профицитом в 617 млрд руб. на 5 апреля. По данным ВТБ, из 3 трлн руб. оттока в наличность в банки вернулось уже более 2 трлн руб. и приток не останавливается.
Охлаждение спроса: по данным Сбериндекса, расходы населения за неделю с 28.03 по 03.04, сократились с пиков в начале марта в 4 раза. Падение наблюдается по всем группам товаров и услуг. За последнюю отчетную неделю, расходы меньше, чем были в конце января – начале февраля 2022.
Имелись ли основания повышать ставку дальше?
С конца февраля и в течении марта были введены меры по стабилизации валютного курса и меры по ограничению движения капитала. В таких условиях эффективность ключевой ставки, как инструмента борьбы с инфляцией, стремится к нулю, т.к. повышение ставки не стимулирует приток валюты в страну и укрепление рубля. Поэтому повышать ставку дальше нет необходимости.
Также было введено административное регулирование цен на разное сырье на внутреннем рынке, повышены экспортные пошлины, снижена индексация тарифов ЖКХ в 2022 году. Эти меры приносят свои плоды.
Недельные темпы роста инфляции замедлились до 0.99 н/н (16.6% г/г) к 01.04, что более чем в 2 раза ниже, чем в первой половине марта. По итогам марта инфляция составила 16.7% г/г. По различным оценкам, в апреле она продолжит свой рост, и составит 19-20% г/г.
Сейчас начинается период отрицательных реальных ставок, т.е. текущие темпы роста инфляции будут выше ключевой ставки Банка России.
Долгое удержание КС на уровне 20% также имело недостатки:
- деятельность банковского сектора сейчас убыточна, т.к. банки были вынуждены поднять ставки по вкладам до 20% и выше в начале марта, чтобы остановить отток ликвидности
- брать кредиты под такие ставки желающих мало, и сами банки ужесточили скоринг, т.к. заём под такую ставку – это высокий кредитный риск и большие расходы на создание резервов
- это приводит к тому, что банки вынуждены сжигать сейчас свой капитал, тем самым увеличивая риски банковской системы, а они важное звено в запуске нового кредитного цикла в экономике
- и в последствии приводит к большей сумме докапитализации сектора
ЦБ увидел, что удержание ставки на текущем уровне сильно увеличивает риски банковского сектора, поэтому принял решение снизить ставку на 3 п.п. на внеплановом заседании.
Мы ожидаем, что ставка будет снижена до 15% во 2кв2022. Вероятно, это будет сделано уже на ближайшем заседании 29 апреля, а на конец года она может быть 11-12%.
Стоит ли покупать ОФЗ сегодня
Мы считаем, что сейчас классические ОФЗ не интересны к покупкам, т.к. они уже отыграли снижения ставки до 11-12%. Мы не ждем КС ниже этих значений в 2022 году, соответственно, весь потенциал роста цен ОФЗ на этот год исчерпан. Также мы допускаем вероятность коррекции цен гос. облигаций.
На этом фоне, качественные корпоративные облигации снова становятся интересными. Названия конкретных бумаг вы можете посмотреть на портале, став нашим клиентом. Присоединяйтесь!
