Решение о сохранении процентной ставки ФРС на уровне 0,25% было принято вчера. Но в связи с ожиданием решения за последние 8 торговых сессий индекс S&P 500 скорректировался на 7,05%, а его общая коррекция с начала января составила 8,20%.
Инвесторы ожидают от ФРС объявления о количестве и сроках повышения процентных ставок в 2022 году. Наиболее пессимистичный сценарий подразумевает старт повышения процентной ставки уже с текущего заседания, чем и вызваны пессимистические настроения на рынке. Игроки ждут пояснений от регулятора, чтобы составить план действий.
Мы решили исследовать историческое поведение рынка в циклы повышения ставок, изучить динамику индексов и отметить поведение отдельных секторов.
Историческая справка
Средний рост индекса S&P 500 в периоды повышения процентных ставок с 1950 года составил 9% в год. Исключением стала лишь рецессия 1973-1975 годов. Стабильный среднегодовой рост рынка в такие периоды прежде всего объясняется сильной экономикой, так как процентные ставки обычно растут при разгоне инфляции и ускорении роста промышленности, а при слабой экономике регуляторы, наоборот, их снижают. Если исторически рынок в периоды повышения ставок рос на 9%, этому могли способствовать только сильные корпоративные отчеты компаний.
И хотя сейчас мы наблюдаем уникальную историческую ситуацию с Covid-19, консенсус-прогнозы аналитиков на текущий момент сходятся в том, что индекс S&P 500 в этом году вырастет до отметки 4950 пунктов, что соответствует 12,5% доходности.
Историческая динамика секторов рынка акций США в течение трех месяцев перед и после повышения ставок ФРС
Перед повышением процентных ставок рынок, как правило, снижается, так как нарастает неопределенность, и инвесторам не хватает информации, чтобы выстроить стратегию действий.
А для периодов неопределенности характерен рост защитных активов и секторов: акций компаний ЖКХ, энергетики, телекоммуникаций, недвижимости и облигаций. На графике ниже видно, что в последние 30 лет за три месяца до повышения ставок перечисленные секторы показывали рост котировок. Больше всех ростом перед повышением процентных ставок выделялся авангард экономики: промышленный сектор, сектор добычи полезных ископаемых и технологический сектор.
Также, опираясь на исторические данные, мы видим, что в первые три месяца после повышения процентных ставок растут только такие секторы фондового рынка, как недвижимость, энергетический, телекоммуникационный и коммунальный. Эта статистика отражает устойчивость данных отраслей к переменам, а также стремление инвесторов к более высокой дивидендной доходности, которая исторически отмечается именно в этих секторах. Из этого также можно сделать вывод, что в связи с повышением ставок в других секторах кредитование становится дороже, из-за чего темпы их роста замедляются.
Историческая динамика секторов рынка акций США в течение циклов повышения ставок ФРС
А теперь предлагаем посмотреть на динамику основных секторов фондового рынка США на протяжении полных циклов повышения ставок.
Как показывает статистика последнего цикла повышения ставок в 2015-2018 годах, наибольший рост за эти 4 года показали секторы производства, технологий и финансов. И это несмотря на то, что эти секторы первые 3-5 месяцев после повышения ставок корректировались вниз.
Наиболее стабильную динамику и медленный рост во все рассмотренные циклы повышения ставок показывали секторы ЖКХ и недвижимости.
Из двух последних графиков можно сделать вывод, что промышленный, добывающий и технологический секторы быстрее других растут перед циклами повышения ставок, слабее всего снижаются в первые три месяца после их повышения и обгоняют другие секторы по росту в течение всего цикла ужесточения монетарной политики.
Какие компании заслуживают внимания в преддверии старта цикла повышения ставок ФРС?
Мы отобрали несколько перспективных компаний из секторов, которые показывают наилучшие результаты в периоды повышения ставок.
В секторе Industrials стабильностью выделяется FedEx (FDX). При хорошей рентабельности капитала (ROE) и темпе роста (revenue growth) 19,8% за последний квартал, компания не имеет особых проблем с долгами и судя по консенсус оценкам должна вырасти на 26,6%.
Компания Carrier Global (CARR) занимается климатическими системами оборудования и торгуется с более высоким P/E по причине более высокой рентабельности на капитал в 37,1%, показатели темпов роста умеренные, а долговой коэффициент Net/debt не превышает классической нормы 3, а соотношение долга к активам(L/A) ненамного превышает классическую норму 60%.
Дочерняя компания DuPont (DD), производитель химикатов The Chemours Company (CC) из всех представленных обладает наименьшим потенциалом роста с точки зрения консенсус оценок. При высокой рентабельности в ROE 45,5% имеет из всех рассматриваемых брендов самую высокую долговую нагрузку L/A 86,7%, впрочем, которая хоть и в желтой “зоне”, пока не зашла на территорию “красной” свыше 100%.
Производитель и продавец строительных материалов Vulcan Materials (VMC) имеет коэффициент Net Debt/Ebitda чуть выше нормы в значении 3,1 и не самый высокий квартальный рост выручки 5,2%, который связан с проблемами из-за цепочек поставок. В остальном мультипликаторы компании в порядке и не вызывают опасений, высокий мультипликатор P/E вызван снижением чистой прибыли из-за низких темпов роста выручки.
Производителя коммуникационного оборудования Qualcomm (QCOM) стоит отметить за высокую рентабельность на капитал 112,8% и внушительный темп роста квартальной прибыли в 42,6%, при целевой стоимости 200 долларов за акцию компания сейчас имеет потенциал роста 21,3%, исходя из консенсус оценок.
И последняя компания из рассматриваемых, крупнейший представитель программного обеспечения для виртуализации VMware (VMW) обладает потенциалом роста 23,2%, при хорошем уровне рентабельности 21,7%. Долг L/A 71,4% хоть и чуть выше нормы, в целом выглядит приемлемо.
Выводы
Подводя итоги стоит отметить что исторически наиболее растущими секторами в период повышения ставок остаются полезные ископаемые, технологии и промышленность. В период 3 месяцев после повышения ставок им свойственна коррекция в среднем на -3%, после чего секторы отыгрывают потери стремясь по доходности к среднегодовому показателю 9%.
Исторически безубыточными секторами на которые не влияет период повышения ставок можно считать энергетику, ЖКХ, недвижимость и коммуникации. Что говорит о высокой постоянной потребности населения в услугах этих направлений. И так как эти секторы обладают стабильными спросом, динамика роста акций в этом сегменте проигрывает авангарду из технологий, промышленности и полезных ископаемых.
Наиболее глубокая коррекция после повышения ставок наблюдается в потребительском дискреционном и нециклическом секторах, финансах и здравоохранении. С точки зрения потребления удорожание кредитов корректирует повседневные и плановые расходы граждан, что приводит изначально к замедлению покупок. В финансах повышение процентных ставок более всего отражается замедлением ипотечного кредитования, но после выравнивается более высокой доходности от облигаций, удорожания корпоративных кредитов и восстановления спроса на ипотеки.
Коррекция сектора здравоохранения исторически проявляется сильнее чем у в остальных областях экономики, так как удорожание долга из-за повышения процентных ставок влияет сильнее всего. Это связано с относительно высоким денежным барьером для входа в сектор, для которого требуется долговое финансирование и относительно невысокая итоговая рентабельность от уже работающего бизнеса. Что исторически выражается в медленном росте сектора.
Впрочем, исторические результаты не гарантируют подобных результатов в будущем, а при принятии инвестиционных решений стоит учитывать собственные инвестиционные цели и склонность к рискам.
Аналитик Александр Холодов
InvestFuture.ru
