Сегодня я хочу поделиться с вами мыслями по одной достаточно крупной российской компании из сферы электроэнергетики. Интер РАО я уже держу в своем портфеле на небольшой процент и сейчас на мой взгляд появились предпосылки для того, чтобы приглядеться к компании внимательнее.
Кстати, если вы не видели мои статьи о том, в какие сектора стоит инвестировать в 2022 году, а в какие не стоит, то вот они. Буду рад, если поделитесь там своим мнением в комментариях.
Ну а теперь давайте взглянем на Интер РАО. И опять же сразу поясню, что это лишь мое мнение, а не рекомендация. Если вы не согласны со мной или хотите что-то добавить, жду вас в комментариях.
Финансовые показатели и мультипликаторы Интер РАО
Самая свежая отчетность, которая нам доступна, это отчет за 9 месяцев 2021 года. Скоро должен появиться годовой отчет, его тоже стоит изучить, но там скорее всего сохранятся тенденции, которые мы увидим и сейчас.
Итак, что мы видим в финансовом отчете Интер РАО по МСФО за 3 квартал 2021 года (показатели год к году):
- Выручка - 285 млрд. руб. (+21%)
- Чистая прибыль - 25 млрд. руб. (+67%)
- EBITDA - 39 млрд. руб. (+53%)
Тут все выглядит очень приятно. Рост показателей хороший.
А что у нас с денежными потоками?
- Cash from operations - 67 млрд. руб. (+46%)
- Cash from investing - минус 97 млрд. руб. (было минус 58 млрд. руб.)
- Cash from financing - минус 23 млрд. руб. (не изменилось)
Цены на электроэнергию и объемы продаж растут, что позволяет Интер РАО наращивать свою выручку и прибыль.
Теперь посмотрим на баланс компании. Как у нее дела с долгами?
- Активы - 945 млрд. руб.
- Обязательства - 267 млрд. руб.
- Чистый долг - минус 203 млрд. руб.
- Денежные средства и эквиваленты - 128 млрд. руб.
Как видим, чистый долг отрицательный, это значит, что компания может прямо сейчас за раз погасить все свои долги. Это однозначно позитивный фактор, особенно в условиях высокой ключевой ставки, когда обслуживание кредитов и долгов может дорожать.
Еще один важный показатель это рентабельность бизнеса. Его еще называют эффективностью.
- ROE - 14,2%
- ROA - 10,3%
- ROS - 10,6%
- EBITDA Margin - 13,8%
Это очень неплохие показатели. Особенно радует EBITDA Margin, который находится на максимумах за всю историю компании. К эффективности работы вопросов нет.
Теперь взглянем на мультипликаторы, чтобы понять, как оценена эта компания относительно рынка.
- P/E - 4,5 (средний по отрасли - 5,8)
- P/S - 0,4 (средний по отрасли - 0,8)
- P/B - 0,6 (средний по отрасли - 0,5)
- EV/EBITDA - 1,5 (средний по отрасли - 5,1)
По мультипликаторам мы видим недооценку компании. Почему же так? С показателями все отлично, но Интер РАО стоит дешевле своих коллег. Разберемся, в чем причина.
Подводные камни Интер РАО
За прошедший год акции Интер РАО упали на 21% Достаточно большая просадка. С чем же связана такая недооценка?
В первую очередь поведением менеджмента. Руководство Интер РАО уже неоднократно говорило, что не очень то заинтересовано в росте котировок. Сейчас они видят перед собой другие задачи.
Также при существенных накоплениях кэша на счетах не очень радуют дивиденды. Сейчас компания платит всего 25% от чистой прибыли, что выглядит достаточно скудно при растущей выручке, прибыли и отрицательном долге.
Текущая дивидендная доходность Интер РАО на уровне 5,3% Для крупной компании, которая работает в сфере энергетики, где традиционно принято платить хорошие дивиденды, это как-то не очень интересно смотрится.
Еще одна причина - слабая диверсификация выручки. Большую часть денег Интер РАО получает от генерации и реализации электроэнергии на территории РФ.
Не стоит забывать и про стандартный для российского фондового рынка геополитический риск. Они усиливает все эти недостатки.
Перспективы Интер РАО
Если уж и покупать эту компанию сейчас, то с расчетом на перспективу. А для этого надо знать, какие перспективы и планы вообще есть.
Вот что планирует и обещает руководство Интер РАО в своем плане 2025-2030:
- Рост EBITDA к 2025-му году до 210 млрд. руб., а к 2030-му году до 320 млрд. руб. (сейчас 122,3 млрд. руб.)
- Рост маржинальности по EBITDA до 13% к 2025-му году и до 14% к 2030-му году (сейчас 12,4%)
- Снижение объема внешнеторговых операций в млрд. кВт.ч до уровня 12,2 в 2025 г. и до 10,2 в 2030 г. (сейчас 13,1)
- Сохранение объема дивидендных выплат на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО
Помимо стандартных планов по увеличению прибыли и маржинальности (было бы странно, если бы они планировали уменьшить прибыль и начать работать хуже) мы видим, что на ближайшие 8 лет планируется сохранить дивиденды на уровне 25% от чистой прибыли по МСФО. Звучит не очень приятно для инвесторов.
Планов по строительству новых генерирующих мощностей в ближайшие годы у Интер РАО тоже нет. Куда же тогда менеджмент собирается направить свои накопления? Не под подушкой же их держать.
Наверняка вы слышали про масштабный проект Роснефти Восток Ойл. Эксперты называют его крупнейшим в мире проектом по добыче углеводородов: планируется что к 2030-му году в рамках Восток Ойл будет добываться 115 млн. т. нефти в год. Общий объем инвестиций в проект оценивается в 10 трлн. руб., из них уже на первом этапе понадобится 2 трлн. руб.
Компания Интер РАО будет принимать участие в этом проекте, занимаясь обеспечением электрогенерации и транспортировки электроэнергии. Вот для этого менеджмент и копит деньги на счетах компании.
Еще один фактор, работающий на перспективу, это интерес Китая к поставкам электроэнергии из России. В конце 2021 года Китай уже подписал соглашение с Интер РАО о поставках, так что компания улучшит свою диверсификацию по рынкам.
Брать или не брать Интер РАО в свой портфель?
Давайте подведем итог по этой компании.
Из плюсов Интер РАО можно отметить:
- стабильно растущие финансовые показатели,
- недооценка относительно рынка,
- низкий долг и большой объем накоплений (финансовая подушка),
- компания из защитного сектора (не так сильно страдает от высокой инфляции),
- масштабные планы по капзатратам и участие в очень крупном проекте
Из минусов выделим вот что:
- не очень привлекательная дивидендная политика и как следствие доходность,
- отсутствие мотивации менеджмента наращивать стоимость акций,
- нет хороших планов по развитию на ближайшее будущее,
- необходимо накапливать большую часть прибыли для крупного проекта (лишает менеджмент гибкости при управлении).
Лично я делаю из этого вывод, что компания может быть интересна только на долгосрок. Не стоит рассчитывать на успех, если вы планируете приобрести Интер РАО на 1, 2 или 3. Также компания не подойдет тем, кто собирает дивидендный портфель. Для него можно найти варианты поинтереснее.
При этом, если вы планируете инвестировать на 5 и больше лет, у Интер РАО есть неплохие перспективы. Участие в проекте Восток Ойл, увеличение экспорта электроэнергии и рост цен на нее будут способствовать росту финансовых показателей компании. В принципе, рост есть и сейчас.
Вот такая картина видится мне по Интер РАО. А что думаете вы? Делитесь своим мнением в комментариях.
