Полезна ли эта известная книга современному инвестору? Разберёмся. Анализировать будем четвёртое издание (предисловие к которому написал Уоррен Баффет, а комментарии - Джейсон Цвейг).
Если резюмировать полностью посыл книги - он заключается в том, что вместо акций нужно покупать облигации. Автор использует множество математических приёмов, биржевых сводок, чтобы это доказать. Но примеры всё равно выглядят местечковыми, в контексте времени, в постоянном сравнении с Великой Депрессией. Думаю, что именно Депрессия повлияла на эту идею автора: после падения фондового рынка в 1929-1932 годах все акции стали считаться спекулятивными, и облигации особенно остро воспринимались как защитный актив.
Он убедительно доказывает, что надеяться на доходность акций более 6% (примерно) - это наивно, и не стоит на это рассчитывать. Что все, кто пытались прыгнуть выше этой цифры, прогорели, и поэтому нужно покупать облигации, которые гарантированно принесут примерно такой доход. Эти инструкции настораживают современного инвестора, так как сейчас на фондовом рынке может наблюдаться ежедневный рост в 6%, и идея закладывать больше 30% в свою доходность реалистична на современной бирже хотя бы потому, что это почти уровень инфляции.
Кстати, у Грэма странное отношение к инфляции - он верил, что правительства стремятся бороться с ней и в будущем смогут её удерживать на уровне 3%. Также, он отрицал влияние инфляции на стоимость акций и утверждал, что акции не берегут вложения от инфляции.
Идея, которую он продвигает - неважно какие акции купить, главное чтобы цена была низкой. Собственно, это он и считает разумным инвестированием - покупать по разумно низкой цене независимо от качества акций. Он назвал это стоимостным инвестированием. То есть только недооценённые акции имеют смысл. Ну, хорошо. Хоть какой-то ориентир для молодых инвесторов, которые покупаются на имя компании, а цену не анализируют. Хотя, вы же понимаете, что дёшево может стоить компания без перспектив. Ну ладно.
Объяснение разницы между инвестором и спекулянтом в книге это выглядит так, как будто "инвестор отличается от спекулянта, но в целом не отличается". По мнению автора, нельзя спекулировать, нужно разумно и долго выжидать роста, но если очень хочется, то можно. В целом, автор считает спекуляции опасными тогда, когда вы рискуете деньгами бо́льшими, чем готовы потерять (кредитное плечо).
Разумный инвестор по Грэму - это тот, кто купил дёшево и ждёт несколько лет. Разумный инвестор не продает акции, даже если цена уже заоблачная - это критерий его разумности. Ну, странно. Почему бы не заработать?
ПЛЮСЫ
Ценными в книге, пожалуй, являются объяснения некоторых парадоксов, психология инвестора, принципы правильной оценки компаний. Но сейчас по психологии инвестиций есть куда более мощная литература, которую пишут психологи. Впрочем, именно эти идеи Грэма оценил У. Баффет, написав в предисловии, что для разумного инвестирования важен не интеллект, а контроль эмоций. Рынок вы всё равно контролировать не можете, остаётся только контролировать себя.
Вот один из парадоксов: чем успешнее компания, тем больше колебания курсов её акций. Ведь по логике успешная акция должна обладать стабильными котировками. Парадокс в том, что качество акции высокое, а котировки спекулятивные. Есть о чём подумать.
Пример психологии: инвестору выгоднее, если его акции вообще не имеют котировок, следить за котировками вредно. Не будь у акции цены, инвестор бы не паниковал, а просто относился бы к ней как к ликвидной вещи, доле в компании. Автор приводит пример как оказались в выигрыше во время Депрессии владельцы закладных на недвижимость - закладные не имели котировок и лишь означали право. Владелец закладной не паниковал и не сбывал бумагу, потому что просто не знал, насколько она упала.
Принципы оценки компаний выглядят детскими, на уровне совета: подумайте, может ли у компании с такой прибылью быть такая цена акций. Ну что ж, многие и этих оценок не проводят.
Интересно, что Грэм с разочарованием относился к техническому анализу. Он знал об известном подходе к рынку - покупать когда рынок растёт и продавать когда падает -то есть торговля в рамках известной теории Доу, и привел доказательства, что за 50 лет выборки наблюдения никто таким способом не заработал. Назвал это разрушительным принципом Уолл-Стрит.
Мы часто пытаемся вычислить сферу, которая кажется перспективной - например, компьютерная индустрия, IT. Мы логично предполагаем, что у этого рынка увеличатся объёмы а значит и наша прибыль. Однако автор развенчивает и это на примере авиакомпаний. Легко думать, что отрасль авиакомпаний со временем увеличит объёмы, однако именно технологические проблемы от расширения приведут к убыткам - предостерегает Грэм. Он хочет научить инвестора - перспективы компании не означают прибыль для вашего кармана.
МИНУСЫ
Из минусов - обилие цифр и таблиц, доказывающих, как правильно вела себя компания и как она успешна по сравнению с другими. Только вот этих компаний уже давно нет, и вы о них никогда не слышали. Всё бренно, успехи не вечны, стоит ли вырывать из контекста чью-то отчётность и показывать перспективы. Кстати, после анализа этих компаний, он всё равно заканчивает 13-ю главу мыслью, что на инвестора должны влиять не показатели, а своя осознанность.
Ещё одна вещь настораживала - автор напирает на то, что самой лучшей инвестицией являются коммунальные компании, повторяет это, доказывает. Без комментариев.
Книга отстаёт в понимании современного фондового рынка. Сейчас рынки цифровые, рядовой человек соединён со всем миром и быстро получает информацию. Мне кажется, Грэму и не снилась сегодняшняя волатильность на рынках в течение дня, уровень информации под рукой у рядового пользователя, и он бы изменил своё отношение к краткосрочным спекулятивным стратегиям в мире, где всё совершается быстро.
Почти четверть книги содержит сноски редактора, указывающие на устаревшие данные. Например, во времена Грэма не было многих регулирующих организаций, таких как SIPC. Книга принадлежит временам, когда акции обращались в бумажной форме. То есть в своём анализе он исходит из совсем других проблем инвестора и его ныне не существующих рисков. Со времён Грэма изменились даже принципы дробления акций - прочитаете его книгу, и будете отставать на полвека в понимании этого вопроса, реальность окажется сюрпризом. Лучше сразу знать: во времена Грэма дробление акций происходило за счёт увеличения акционерного капитала, а сейчас акции дробятся за счёт изменения их номинала (одна делится на две и номинал каждой теперь составляет половину от первоначальной).
ВЫВОД
Книга умная, но очень громоздкая, а эффект от неё странный. С одной стороны, содержатся расчёты, понятные только профессионалу и напрягающие новичка. Новичок их пролистнёт. С другой стороны, всё что кроме отчётов, является детскими принципами, ненужными профессионалу. Например, Грэм приучает инвестора сравнивать успех любой акции с индексами Доу Джонса и Standart & Poor's, но это и так классика жанра. А объяснение, такое нужное новичку, стоит ли связываться с инвестиционными фондами и на какие махинации они способны, обещая доходность выше рынка, тяжело для понимания новичка.
Непонятен пользователь этой книги. Разве что это опытный инвестор, решивший убедиться, правильно ли он всё делает, ретроспективно проверить свои мысли. Но таких уже научил опыт.
