Доходность по высоконадежным облигациям по типу ОФЗ в нормальных условиях зависит от дюрации облигации - чем дальше ее дата погашения, тем больше доходность по облигации. Это объясняется премией за повышенные риски при долгосрочном инвестировании в длинные облигации. Риск дефолта государства эмитента можно отбросить в сторону, он крайне маловероятен (хотя и возможен, как показывает история России в 1998 и Кореи в 1997). Основной риск связан с изменением монетарной политики и экономической ситуации в стране.
Приведу пример. В стране ХХХ все хорошо, низкая инфляция и низкая ключевая ставка, всего 4% (у нас так было недавно). Инвестор Иван решает купить облигации со сроком погашения в 10 лет, которые дают ему доходность около 7% годовых. Неплохо, кажется выгодным вложением. Уж точно лучше, чем банковские вклады.
Но через полгода ситуация резко меняется, в стране разбушевалась инфляция выше 8% (то, что происходит у нас сейчас). Центральный банк в срочном порядке повышает ключевую ставку до 10% (у нас пока на уровне 7,5%). Цены на длинные облигации Ивана начинают падать камнем вниз - никто не хочет держать эти облигации с доходностью в 7%, когда официальная инфляция составляет 8%. К тому же обычные банковские депозиты теперь предлагают доходность в 9%!
Иван оказался в ловушке, и теперь у него есть два выбора - продать свои облигации по низкой цене, получив убыток, или держать их до самого погашения 10 лет, получая по ним все эти 10 лет доходность в 7%, ниже уровня инфляции. В первом случае Иван вместо дохода получает убыток, что весьма и весьма досадно. Во случае удержания облигаций до момента погашения формально Иван не получит убытков, ведь вне зависимости от рыночных цен облигаций, через 10 лет Иван получит их номинальную стоимость. Но все эти 10 лет, если ситуация в стране не изменится, Иван будет иметь отрицательную реальную доходность - ведь его 7% по облигациям не смогут перекрыть потери от инфляции.
Пишу ВКонтакте и Telegram, если читать там вам удобнее, то wellcome.
Конечно, есть и третий вариант. Ситуация может поменяться через пару лет. Инфляция может отступить, низкие процентные ставки могут вернуться, и цены на облигации могут восстановиться. Но когда это случится, и случится ли - никто не знает. Теоретически, Иван может продолжать держать свои длинные облигации в ожидании удобного момента, чтобы с ними расстаться. Но к чему это приведет спрогнозировать сложно.
В этом и заключается главный риск владения длинными облигациями - очень сложно прогнозировать монетарную политику государства на длительном временном интервале, как и здоровье экономики. Поэтому длинные облигации обладают бОльшей волатильностью по сравнению с короткими облигациями. При изменении ключевой ставки, именно длинные облигации наиболее сильно изменяются в цене. Иногда они падают ни чуть не хуже акций. В целом, в обычных рыночных условиях они несут в себе потенциально более высокую доходность, но таят в себе бОльший риск.
Совсем короткие ОФЗ с периодом погашения 1-2 года обычно предлагают доходность ниже, чем по длинным облигациям, ненамного превышая доходность банковских депозитов. В этом есть логика - чем короче временной период, тем меньше инвестор рискует попасть на резкие изменения в монетарной политике, и тем меньше его возможные убытки. Нормальная форма кривой доходности облигаций изображена на картинке ниже. Цифры не так важны, важна именно форма зависимости - при повышении срока погашения облигаций доходность растет.
Но в конце 2021 г. на рынке ОФЗ сложилась весьма нестандартная ситуация - доходность по коротким ОФЗ превышает доходность длинных облигаций. Хотя должно быть наоборот. Это явление называется инверсией кривой доходности. О чем это явление говорит и чем грозит Ивану напишу в следующей публикации.
