Мне тут весьма интересный комментарий оставили к очередному обзору по компании РусАгро, о моём восторженном идиотизме, причём двое даже поддержали. Отличная тема "для поговорить" появилась.
Начну с того, что смотреть в прошлое и полагать, что в будущем случится то же самое - как минимум наивно. Да, часто история повторяется, но часто и будущее меняется.
- Если вы отслеживаете только повторение прошлого и не отслеживаете изменений в настоящем по отношению к прошлому, то занимаетесь самообманом. То есть вы подгоняете свою теорию под выборочные факты, исключая из поля зрения те факты, которые ей, теории, противоречат.
Фактически, на основе предыдущих данных, мы можем понять насколько эффективно развивалась компания и насколько верные решения принимались управленцами - это мы можем увидеть в годовой финансовой отчётности, а не на графике.
Некоторые пишут, мол, фундаментальный анализ не работает. Дабы закрыть эту тему, я сделаю небольшое отступление:
- У компании выходит отчётность, которая не оправдывает ожидания инвесторов. Инвесторы (которые в сущности спекулянты) начинают распродавать акции, предложение превышает спрос и цена снижается.
Данные о финансовых показателях - это часть фундаментального анализа. Внимание, вопрос: если акции начинают падать после выхода финансовой отчётности, то что первично - график и цена или фундаментальные показатели?
А теперь посмотрим на РусАгро шире
И первое, на что я хочу обратить внимание - компания вышла на IPO только в 2010 году. Данных за период до IPO нет (или их очень сложно найти).
Так что, вероятно, комментатор имел в виду 2016 год, когда акции с февраля 16-го по март 18-го находились в коррекции. Но тогда при чём тут 2008 год?
Ладно. Простим комментатору расхождение в 8 лет и посмотрим, а что же там действительно происходило, в этом 2016 году.
Историческая сводка по 2016 году
Группа "Русагро", один из крупнейших российских агрохолдингов, по итогам первого квартала 2016 года сократила чистую прибыль по МСФО в 11,6 раза по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года...
Чистая прибыль ГК "Русагро" в 2016 году составила 13,6 млрд руб., что на 42% меньше уровня 2015 года, сказано в отчетности компании. Ее EBITDA за тот же период сократилась на 25%, до 18,2 млрд руб., рентабельность EBITDA снизилась на 12 п. п., до 22%, выручка выросла на 16%, до 84,2 млрд руб.
Основное снижение чистой прибыли "Русагро" — в 2,3 раза, до 2,4 млрд руб.,— пришлось на четвертый квартал. В первом квартале она снизилась на 33%, до 3,1 млрд руб., во втором — на 44%, до 1,6 млрд руб., в третьем — на 16%, до 9,17 млрд руб. Падение чистой прибыли связано с сокращением объема субсидий для возмещения процентных расходов по банковским кредитам, заявил гендиректор "Русагро" Максим Басов. Объем недополученных субсидий по прошлому году в компании оценили в 575 млн руб. В ноябре 2016 года из-за проблем с господдержкой "Русагро" заморозила проект строительства тепличного комплекса площадью 100 га в Тамбовской области примерной стоимостью 24 млрд руб.
"Русагро" — не единственная компания, связавшая сокращение чистой прибыли с нехваткой субсидий. В начале марта той же причиной объяснила снижение этого показателя на 68%, до 1,9 млрд руб. (при росте выручки на 7%, до 82,4 млрд руб.), группа "Черкизово". В отчетности она уточнила, что ей пришлось списать 1,3 млрд руб. невозвратных субсидий.
Отрицательно на прибыльности "Русагро" в прошлом году также сказалось укрепление рубля на 5% в четвертом квартале и снижение отпускных цен в сельскохозяйственном и сахарном дивизионах, отметил господин Басов. По данным "Русагро", цены на пшеницу в 2016 году упали на 15%, до 7,4 тыс. руб. за тонну, на сахарную свеклу — на 18%, до 2,4 тыс. руб. Цены на сахар за тот же период сократились на 2%, до 39,4 руб. за кг.
Что же получаем?
Одним из самых главных негативных факторов были государственные субсидии, сокращение которых ударило по всему сектору. Это разовое явление, так что вычёркиваем из потенциально-негативных.
- Именно этот фактор привёл к значительному падению чистой прибыли.
Следующим отмечается снижение цен на продовольствие.
Если вы последнюю сводку новостей видели, то наверняка знаете о новом дефиците в рынке удобрений, который привёл к росту стоимости сырья. Далее будет расти стоимость уже продовольствия. Я очень сомневаюсь, что в ближайший год (2022) цены на сахар, масло и т.д. снизятся.
Опять же, сейчас наши регуляторы давят на ритейл, а не на производителей. После расследований ФАС производителей оставили в покое.
Наконец, пара рубль/доллар. Смотрим.
Смотрим ещё раз:
Так что, ждём доллар по 54 рубля?
Я когда говорил, что рано или поздно доллар откатится до 63 - меня называли сумасшедшим. Но ждать доллар по 54 - это ли не восторженный идиотизм?
Ну ладно, вернёмся к корреляции:
Я, честно скажу, прежде на эту корреляцию и не смотрел. Но вот сейчас смотрю и вижу, что что-то изменилось. Если до 26 октября 2020 была прямая зависимость, то сейчас, на фоне боковика в RUB/USD, бумаги РусАгро растут.
В чём же тут дело?
Давайте взглянем на основные показатели бизнеса - капитал и активы.
Может мне кто-нибудь объяснить, почему компания, увеличившая активы в 2 раза должна стоить в два раза дешевле, чем она стоит сейчас?
Активы - это земля, предприятия (заводы), оборудование, техника и т.д. Если компания распродаст все свои активы, то именно столько денег (за вычетом заёмных средств) она сможет отдать своим акционерам.
Кстати, четвёртый фактор из тех, что существенно повлияли на котировки - дополнительная эмиссия акций в 2016. С тех пор доля в свободном обращении даже немного уменьшилась.
Что же у нас с потоками?
Выручка выросла в 2 раза. Прибыль в 2,5 раза. С провалами, но потоки у компании растут.
- Так почему компания должна стоить дешевле в два раза?
Особенно учитывая тот факт, что при нынешних ценах на продовольствие и паре рубль/доллар акции РусАгро недооценены на 100%. Ещё раз, компания стоит дешевле справедливой стоимости в два раза.
Итак, 2016 год - P/S 1,15 при выручке в 84 миллиарда. 2021 - P/S 0,85 при выручке в 191 миллиард.
2016 год - P/E 6,97 при прибыли в 14 миллиардов, 2020 год - P/E 5 при прибыли в 32 миллиарда.
Есть 2 сценария, при которых мы можем увидеть котировки РусАгро на уровне 600₽
Сценарий первый - должно произойти какое-то невероятно негативное внутреннее событие в компании, которое приведёт к потери прибыли и, в итоге, к обвалу стоимости акций.
Этот риск не имеет никакого отношения к 2008 (2016) году, равно как и к РусАгро он не относится. Данный риск касается абсолютно любой компании. И, к сожалению, не поддаётся прогнозированию, его невозможно предсказать.
Второй сценарий - это обвал всего фондового рынка. Подчёркиваю: обвал, а не коррекция. И обвал этот должен быть куда больше всех тех, которые мы видели прежде.
И, снова, это риск не РусАгро, а всех без исключения компаний (читай, всего рынка), он не имеет отношения к 2008 (2016) году.
А вообще, смотреть на цену в прошлом и думать, что раз тогда акции стоили именно столько, то до этого уровня они обвалятся на коррекции - это самое нелепое из всех домыслов и предрассудков, что я читал в комментариях за полтора года ведения своего блога.
Давайте тогда ждать Amazon по 300$. Ну а что, он же стоил в 2008 году 233$, значит и теперь с 3,000$ обвалится минимум до 300$.
Странная логика, двумя словами.
Подытоживая
Пусть хоть кто-нибудь ответит мне на вопрос, почему компания должна обесцениться в два раза, при том, что за 6 лет она в два раза выросла, а акции недооценены в два раза.
- Серж, может у тебя ответ есть? Без восторженного идиотизма, так сказать.
В дополнение скажу, что под ростом компании я, в первую очередь, понимаю рост производственных мощностей и экспансию на зарубежный (в первую очередь азиатский) рынок.
Эти два фактора ведут к долгосрочному росту финансовых потоков - выручки и прибыли. Пусть даже прибыль и дальше будет расти с провалами, тем не менее это уже не 2016 год.
Учитывая все эти факторы и размышляя о том, сколько могут стоить бумаги РусАгро... Если доллар снизится до 63 рублей с одновременным снижением стоимости цены на продовольствие, то максимум, до которого акции скорректируются (на мой взгляд) - это 900 рублей за ГДР, что подразумевает коррекцию в 25% от текущей стоимости.
Один из читателей ответил комментатору, что будет "закупаться на всё по 850 рублей" - это -30% от текущей стоимости. В целом, в рамках серьёзной коррекции всего рынка.
Вопрос в том, когда рубль так сильно укрепят к доллару и сколько серьёзной коррекции ждать придётся. Всё это время компания будет продолжать зарабатывать деньги, увеличивать свои производственные мощности и расширять рынки сбыта.
Так что к обозначенному моменту, опять же, РусАгро будет уже не та же самая РусАгро, что есть сейчас. Вероятно (и это то, чего я ожидаю) бумаги компании также переоценят в большую сторону. И тут снова стоит отметить изменения - в 2016 году бумаги РусАгро не были включены в глобальные индексы (на которых основывают деятельность фонды).
Кроме этого нужно учитывать фактор изменения дивидендной политики. Все знают, что прежде компания должна была выплачивать 25% от чистой прибыли, но по факту выплачивала 45-50%. Но теперь официально одобрена новая политика, предусматривающая выплату не менее 50%. В первом случае "бабка надвое сказала", во втором уже чёткое понимание минимальной суммы.
Подытоживая, чтобы ожидать РусАгро по 600 рублей, мы должны предполагать, что в компании за эти годы вообще ничего не изменилось - какой была в 2016, такой и осталась. Также, мы делаем ставку на падение рубля к доллару до 54 рублей и значительное снижение цен на продовольствие. Или иной вариант - какое-то очень негативное событие в компании, которое отразится на прибыли, либо обвал всего фондового рынка.
Вообще, знаете, это очень популярная тема в России - смотреть в прошлое и прикидывать до какого уровня должна обвалиться та или иная компания.
- Почему? Да никто не знает. Просто в тот раз акции обвалились до какого-то уровня, значит и теперь могут сходить на те же уровни.
Наш рынок, как и нашу экономику, принято относить к развивающимся. Само слово подразумевает развитие, то есть улучшение. Лично я не смотрю в минувшие годы и не пытаюсь даже сопоставлять эти данные с настоящим - изменения, на мой взгляд, очевидны.
Сейчас, в рамках нового сырьевого суперцикла, наш рынок наконец начали переоценивать. И всё равно большинство компаний до сих пор стоят значительно дешевле справедливой стоимости. То есть потенциал для роста в рамках цикла ещё остаётся - тут больше вопрос глобального сырьевого рынка.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#русагро #анализ акций #инвестиции #финансы #фондовый рынок
