Пришло время в очередной раз поделиться информацией о нашем внутреннем долговом рынке, посмотреть, куда он двигается сейчас и оценить природу этих движений.
Начнём с цифр. В первую очередь отметим, что «тишь да гладь» закончилась, и рынок начал отрабатывать именно тот сценарий, о котором мы неоднократно писали.
С начала июня доходности ОФЗ выросли по всей кривой, кроме самых дальних, и выросли очень резко! На участке 3-х лет на 27 базисных пунктов (+0,27% п.п.), 5 лет +23 б.п., 7 лет +18 б.п., 10 лет +13 б.п., 15 лет +9 б.п., 30 лет +5 б.п.
Как видим, чем «короче» ОФЗ, тем сильнее рынок пересматривает вверх их доходность.
В чем причина такого движения?
Инфляция – единственная причина, других в настоящее время мы не наблюдаем.
Почему рост доходности приходится больше на «короткий» участок кривой?
Рынок до последнего не верил, что ситуация с инфляцией может оказаться настолько серьезной (а мы говорили именно об этом) и, соответственно, не верил, что ЦБ продолжит агрессивно поднимать ставку. После получения статистики за май все иллюзии испарились. Теперь большинство аналитиков, переобувшись в воздухе, считает, что +50 базисных пунктов к ключевой ставке (до 5,5% от текущих 5%) ЦБ просто обязан исполнить на ближайшем заседании в пятницу, 11 июня.
С другой стороны, остается много вопросов по тому, до какого уровня вырастет ключевая ставка. Сейчас мы видим много дискуссий на этот счет, с цифрами от 6% до 7%. Мы считаем, что рассуждения по вопросу максимального уровня ключевой ставки сродни гаданию на кофейной гуще. Скорее всего, даже сам ЦБ сейчас не знает до какого уровня придется повышать ставку, чтобы вернуть инфляцию к «назначенному партией» уровню в 4%.
Посмотрим, какой комментарий выйдет в пятницу от представителей ЦБ, внимательно изучим их прогноз по ставке на ближайшие два года.
Мы давно практически «ушли» с рынка первичных размещений, понимая, что большинство покупок облигаций в период ужесточения денежно-кредитной политики может принести доходность ниже купонной, из-за переоценки тела бумаг. В канале по подписке проводим точечные сделки по рублевым облигациям, предварительно неоднократно все просчитав и перепроверив, так как стоимость «ошибки» в текущий период может быть достаточна высока.
Из интересного. Как мы писали ранее, банк ВТБ в настоящее время размещает среди инвесторов «кваликов» субординированные облигации без срока погашения (перпеты) с номиналом 1 бумаги 10 млн рублей. Выпуска два: с фиксированным купоном 10,0% на 5,5 лет (далее – колл-опцион, а затем купон определяется в зависимости от доходности ОФЗ) и бесконечный «флоатер» также с колл-опционом через 5,5 лет с купоным доходом, определяемым каждый полугодовой период как сумма ключевой ставки + премия в 375 базисных пунктов (таким образом первый купон установлен в размере 8,75%).
Спрос на выпуск с фиксированным купоном очень сильный, банк уже давно собрал минимальный объем книги в 20 млрд и кратно увеличил объем выпуска. В то же время флоутер на рынке не пользуется спросом, на текущий момент размещено данных бумаг на менее 4 млрд рублей.
Мы внимательно наблюдаем за данным размещением. Высокий спрос в фиксе и низкий в флоутере говорит о том, что «большие деньги» пока выбирают доходность «здесь и сейчас», а не потенциально более высокую после роста ставки выше 6,25% (этот уровень соответствует паритету купонной доходности обоих выпусков), т.е. не очень верят в рост ключевой ставки выше этого уровня на какой-то длительный временной период.
Еще напишем об этом, не переключайтесь.
_________________________________________________________________________________________
Друзья, подписывайтесь на наши каналы в удобных для вас соцсетях:
Telegram , Instagram , Youtube , FaceBook , Twitter , VK
Знакомьтесь с актуальной информацией и задавайте вопросы.
