В предыдущих обзорах мы рассказывали о том как Как читать оценки аналитиков по акциям.
И о том, Как инвестору читать отчётность.
Сегодня порассуждаем о долге, какой он бывает, с чем его имеет смысл сравнивать и возьмём несколько коэффициентов для быстрого анализа бумаг.
Что такое долг?
Корпоративный долг - это сумма денег, взятых в долг одной стороной у другой.
Долг используется многими корпорациями и частными лицами как метод совершения крупных покупок, которые они не могли себе позволить при обычных обстоятельствах. Соглашение о долге дает заемщику разрешение занять деньги при условии, что они будут возвращены позднее, обычно с процентами.
Вроде бы всё просто, но отмечу несколько моментов:
- задолженность за товары, работы, услуги, долги по заработной плате, налогам - это не долг! Это обязательства.
- долг может быть теоретически и беспроцентный, - обычно в случае, когда материнская компания даёт займа дочерней. ( беспроцентные займы крайне редки. в обычной практике материнская берёт процент, только как правило более низкий чем кредитный)
Простейшая классификация долга:
- краткосрочный - срок погашения менее 12 месяцев
- долгосрочный - срок погашение более 12 месяцев
При этом долг, который когда-то был долгосрочным в определённый момент времени становится краткосрочным. Например: компания разместила облигации со сроком погашения через 3 года. Это долгосрочный долг. Но через 2 года он станет краткосрочным, что порой в отчётности даже отдельно выделяется как "долгосрочный долг", ставший краткосрочным.
Что компании делают с долгом, когда приходит срок оплаты:
- гасят долг за счёт накопленных активов
- гасят долг за счёт рефинансирования долга, то есть за счёт привлечения нового долга
- допускают дефолт по долгу - отказываются платить проценты или всю сумму обязательства
- подают на банкротство, поскольку не в состоянии выплатить долги
3 и 4 вариант достаточно редки.
3 встречается иногда и может быть вызван техническими сложностями. Не совсем корректный пример, но : АФК Систем в пиковый момент судебной тяжбы с Роснефтью допустила нарушение срока выплаты купона по облигации, из-за наложения ограничительных мер по решению суда. В дальнейшем компания после снятия ограничений выплатила причитающиеся купоны.
4 вариант совсем редкий. Чтобы с ним столкнуться надо купить акции компании глубоко в долгах.
С чем стоит сравнивать долг?
Долг и капитал
Рассмотрим конкретные мультипликаторы отражающие долговую нагрузку:
Debt-to-equity ratio (D/E) (Отношение долга к собственному капиталу) - при этом могут использоваться разные формулы:
🔸Долг / капитал
🔸Долгосрочный долг / капитал
🔸Итого обязательства / собственный капитал
Пример с картинки:
- 100 займы; 20 капитал , D/E = 100/20=5 или 500%
- 50 займы; 100 капитал , D/E = 0.5 или 50%
Есть варианты, когда капитал компании отрицательный, например убытки прошлых лет больше акционерного капитала, что указывает на повышенный риск инвестиций.
Соотношение долга и собственного капитала может быть различно для разного бизнеса, может отличаться от компании к компании в зависимости от того на каком этапе находится компания.
Соотношение долга к собственному капиталу ниже 1 считается безопасным, более 2х считается уже рискованным, а отрицательное значение может стать причиной банкротства.
Но это только 1 аспект оценки долга.
Долг и финансовые результаты
Мне как экономисту привычным и логичным кажется соотношение долга к финансовым результатам. Иными словами за сколько лет компания сможет покрыть свой долг финансовыми результатами.
Для оценки используют чистый долг, о котором я рассказывал ранее, когда говорил о балансе.
Чистый долг (Net Debt) - это краткосрочный и долгосрочный долг за вычетом денежных средств (и другие ликвидных активов).
Возьмём тот же Боинг $BA с чистым долгом в $39 млрд.
Возьмём лучший из докризисных годов: до ковида и до 737-мах, 2018 год Net income 10 млрд.
Выходит, что компания при возврате в доковидный мир сможет покрыть свой чистый долг за 4 полных года. В свои оценки вы можете добавить различные оценки аналитиков о росте отрасли и возврате авиаперевозок к докризисным уровням, добавить, что компания платит 2 млрд процентов в года, то картина будет уже не такая безоблачная.
На примере выше я пытаюсь показать логику рассуждений, а не сделать вывод о потенциале Боинга.
Другой пример, компания Caterpillar $CAT.
Чистая прибыль у компании за последние 5 лет нестабильна и колеблется от убытков в $59 млн в 2016 году до прибыли $6 млрд в 2018-2019 годах.
Чистый долг в диапазоне от $27 до $31 млрд.
Можно попытаться взять среднюю величину долга и среднюю величину чистой прибыли: Чистый Долг $30 VS Чистая прибыль $3,2 млрд.
Простым расчётом получается, что компания из чистой прибыли сможет погасить свой долг за 10 лет.
Нужно понимать: что фактически компании не нужно гасить долг, а только лишь поддерживать показатели на приемлемом уровне, чтобы иметь возможность долг рефинансировать. То есть стабильно платить проценты по долгу, получая новые кредиты для погашения старых.
Подводя итог,
Долг важный аспект деятельности предприятия.
Если компания обеспечивает исполнения обязательств по долгам, то нет оснований полагать, что компания обанкротится в обозримом будущем.
В тоже время высокий долг должен насторожить инвестора и заставить задумываться, куда он собирается вложить деньги.
