Топ-5 дивидендных акций на Мосбирже в 2021 году

1. Сбер

Банковский бизнес Сбера активно развивается - с 2016 г. активы под управлением удвоились до 1,7 трлн. руб. Показатель достаточности капитала - один из лучших в стране уже много лет подряд и стабильно превышает минимальный порог регулятора на 2-3 процентных пунктов (что эквивалентно 20-30% в абсолютном выражении).

Сбер умеет ставить опережающие время цели, и отличается способностью их добиваться. Например, Сбер одним из первых крупных банков в стране начал Сбер вкладывать деньги и активно развивать технологии искусственного интеллекта, что привело к повышению эффективности компании и позволило сэкономить десятки миллиардов рублей за счет сокращения традиционных работников, чью работу теперь выполняет ИИ.

За период с 2021 по 2023 гг. Сбер ожидает положительный финансовый эффект от внедрения ИИ в размере более 360 млрд руб. -- фактически ~50% прибыль компании за прошедший год.

На недавнем дне инвестора Сбер вновь поставил себе амбициозные цели развития к 2023 году:

• Демонстрировать рентабельность собственного капитала (ROE) на уровне или более 17%, - что очень круто.
• Неизменно направлять на выплату дивидендов 50% от чистой прибыли по МСФО.
• Занять лидерские позиции в цифровом здравоохранении (сервис Сбер.Здоровье), -а ниша этого рынка в России около 500 млрд. рублей.
• В 2021 г. Сбер запустит универсальный маркетплейс (e-commerce) и планирует войти в топ-3 игроковна российском рынке уже к 2023 г. с суммарным годовым товарооборотом 0,5 трлн руб, а после этого - стать лидером рынка, обогнав Ozon и Wildberries.

Сбер обещает обеспечить рост доходов от небанковского сектора темпами по 100% год-к-году, доведя их долю в операционных доходах до 20-30% к 2030 г. (в данный момент ~2%).

Я верю в способность Сбера достигнуть этих целей, поскольку в его арсенале огромные финансовые ресурсы и более 40 тысяч IT-специалистов. А нефинансовые сферы бизнеса Сбера сегодня развиваются даже большими темпами - примерно по 165% год-к-году.

При этом, Сбер заявил о возможности вывода нефинансовых бизнесов на IPO в будущем, что может катапультировать его акции на новые высоты. Вспомните, как выросли котировки акций АФК ”Система” после успешного IPO Ozonа.

Среди нефинансовых бизнесов Сбера кандидатами № 1 на IPO являются:

• Кинотеатр Окко - лидер в РФ по числу платящих пользователей,
• Такси “Сити-мобил” — второй игрок в стране,
• Сбермаркет, Самокат и Деливери — № 1 в стране по совокупной выручке

В части дивидендов: за первые 3 квартала 2020 г. Сбер заработал 24,94 руб чистой прибыли на акцию, что равно 12,47 руб дивиденда. 4-й квартал - традиционно сильный и, как минимум, будет не хуже 3 кв., принесшего в копилку Сбера 11,55 руб чистой прибыли на акцию или 5,775 руб. дивиденда.

В итоге, дивиденд на акцию за полный 2020 г. может составить ~ 18,245 руб., что ориентирует нас на вполне интересную форвардную див. доходность.

Недавно мы производили расчеты возможной капитализации Сбера к 2030 году, в том случае, если он действительно увеличит долю доходов от нефинансовых сервисов до 30%.

Итоги расчета показали, что через 10 лет рыночная стоимость Сбера может составить ~23-24 трлн.руб., что предполагает апсайд до 280%, с ежегодными темпами роста по 14-14,6%.

В итоге, Сбера даст акционерам отличные дивиденды и потенциал роста за счет нефинансовых сервисов, таких как e-commerce, такси, доставка продуктов и прочих.

2. ГМК Норильский Никель

Норникель - это крупнейшая горно-металлургическая компания в России. Производственный цикл включает добычу руд драгоценных металлов, их обогащение и последующую плавку. В составе Группы 3 месторождения, 4 обогатительных фабрики и 5 плавильных заводов. На выходе компания получает невероятно богатую корзину металлов, таких как:

• медь, никель,
• платина, палладий, родий,
• золото, серебро, иридий, селен, рутений и теллур.

Металлы платиновой группы (платина, палладий и родий), - используются в автомобильных катализаторах. Оба металла являются редкоземельными элементами, драгоценными металлами, торгуемые на биржах.

Никель применяется в производстве нержавеющей стали и электрических аккумуляторов, в т.ч. для электромобилей - активно развивающегося рынка.

Медь - в изготовлении любых электрических проводов и в технологическом оборудовании.

ГМК Норильский никель - это компания № 1 в мире по производству высококлассного рафинированного никеля и палладия, № 4 в мире по производству платины и родия, и № 11 в мире по добыче меди.

При этом, доказанных и вероятных запасов руд Норильского Никеля хватит на 80 лет работы.

Палладий — крупнейший источник дохода Норникеля, опережающий и никель, и медь. На его долю приходится 48% прибыли компании. Никель и медь приносят 20% и 18% соответственно. Остальное приходится на платину и прочие металлы.

Затраты компании на добычу металлов - самые низкие в мире: среднегодовая чистая рентабельность составляет невероятные 43%. Такой маржой не могут похвастаться даже современные технологические компании, например:

чистая рентабельность Google =19%, Apple =21%, и даже король рекламы Facebook - 31%.

Почти 100% своих металлов ГМК экспортирует, получая валютную выручки. При этом, основные затраты компания осуществляет в рублях.

За последние 8 лет ГМК увеличил общие активы в ~ 6 раз, свободный денежный поток - в 14 раз и несмотря на кажущуюся дороговизну, торгуется дешевле всех мировых аналогов.

Годами Норникель выплачивает щедрые дивиденды — 60% EBITDA, но если Чистый долг / EBITDA < 1,8x. Исключение составили дивиденды за 9 мес 2020 г., размер которых составил 623,35 руб. на одну акцию, вместо положенных по дивполитике ~1300 рублей. Снижение выплаты обусловлено разовым фактором - розливом топлива на Норильской ТЭЦ.

Действующая дивполитика предусматривает выплату дивидендов в размере 60% EBITDA и за 2021 год., которые будут выплачены в 2022 г. А уже начиная с 2023 г. Норникель будет применять "более сбалансированный подход" для расчета дивидендов из-за приближения пика инвестпрограммы.

Драйверы роста ГМК Норникель:

1. Рост цен на палладий, никель и медь.

Последние 7 лет мировой рынок испытывает дефицит палладия — от 0,4 до 0,9 млн тр. унций в год, что толкало цену вверх. В данный момент палладий торгуется ~ на 16% дешевле своего февральского значения, но его дефицит в мире за счет ужесточения экологических стандартов в Китае, Евросоюзе и США будет и дальше расти.

За счет фундаментальных факторов, этот металл может легко подорожать до $3.000 долл за унцию и продолжить рост и далее. А поскольку палладий - это 48% прибыли ГМК, то очевидно что и котировки компании продолжат свой рост.

Я в курсе того, что многие инвесторы называют палладий - пузырем. Но это совершенно не так, поскольку рост его цены обусловлен фундаментальными факторами, а не спекуляциями.

Более того, текущие цены палладия вполне устраивает мировых автопроизводителей, поскольку:

• На один автомобиль требуется всего несколько грамм палладия, что не сильно влияет на итоговую цену автомобиля,
• Замена палладия, например на платину - экономически нецелесообразна.
• Альтернатив металлам платиновой группы автопроизводители еще не изобрели.

В итоге, никто из мировых автопроизводителей еще не сообщал о каких-либо планах замены палладия на что-то другое. Если это и случится, то не скоро.

Дальнейший рост цен на никель и медь будет обусловлен активным развитием электромобилей, поскольку эти металлы применяются в производстве аккумуляторов, электрической проводки электромобилей, станций зарядки и в магистральных электролиниях для них.

2. Второй драйвер роста ГМК - это возможное IPO аффилированной структуры Быстринский ГОКа, в котором Норникель владеет 50,01%.

Быстринский ГОК добывает медь, золото и железную руду. Это ценный золото- и медно добывающий актив в составе группы, поскольку его EBITDA (19,25 млрд руб. за 6 мес. 2020 г.) генерирует целых 15% от EBITDA всего Норильского Никеля.

Потанин уже неоднократно заявлял, что не исключает IPO “дочки”, что послужит триггером роста капитализации Норникеля.

3. Третий драйвер роста - это возврат к дивидендной политике после вынесения решения суда по оплате штрафа и, соответственно, выплата дивиденда за полный 2020 г. в соответствии с дивполитикой.

4. Ну и если вы решить держать акции ГМК “всегда”, то к 2030 году дождетесь увеличения производства всех металлов компании на 30% как минимум, за счет утвержденной компанией программы 10-ти летнего развития.

3. Полюс Золото

В ноябре 2020 г. я делала распаковку Полюса, переходите по ссылке и смотрите большой видео обзор о компании. Поэтому сегодня тезисами скажу о главных триггерах роста компании:● Полюс — это крупнейший производитель золота в России.

● У компании самая низкая себестоимостью производства золота в мире: совокупные денежные затраты (AISC) составляют всего лишь $601 доллар на унцию.

● Компания обладает третьими крупнейшими запасами золота в мире:

- 61 млн тр.унций золота - доказанных запасов

- и 187,5 млн тр.унций - оцененных и выявленных.

● Полюс, так же как и Норникель - валютный экспортер с рублевыми затратами.

● Полюс одобрил строительство еще одной золотоизвлекательной фабрики “ЗИФ-5” на Благодатном месторождении — это ключевой драйвер роста компании на ближайшие пять лет.

- Запуск ЗИФ-5 ожидается в 2025 году.

- После выхода на проектную мощность ЗИФ-5 сможет приносить "Полюсу" дополнительно 390 тыс. унций золота в год (+10,1% к текущему производству).

● Компании принадлежит лицензия на разработку самого крупного неосвоенного месторождения золота в мире “Сухой Лог”, с доказанными запасами в 40 млн унц и с оцененными и выявленными - 63 млн тр.унций золота.

- В данный момент на Сухом Логе компания ведет геологоразведочное бурение скважин.

- Добыча золота на Сухом Логе начнется по плану через 6 лет.

- Реализация Сухого Лога даст Полюсу прирост к EBITDA до $3,5 млрд в год при текущих ценах золота, что сопоставимо с текущим EBITDA компании.

- Т.е., - речь идет об удвоении доходов компании.

● У Золотого мейджора страны низкий долг (чистый долг / скорр. EBITDA 0,7х);

- $1,63 млрд долл. денежных средств и эквивалентов на балансе,

- и доступ к дешевому финансированию на зарубежных рынках,

- что без труда позволит компании финансировать освоение Сухого Лога.

● Чистая рентабельность бизнеса Полюса - рекордная среди золотопроизводителей в мире: 31%. Но все же заметьте, ниже чем у Норильского никеля (43%)

● Полюс направляет на дивиденды 30% от EBITDA.

- Это в 2 раза меньше, чем у ГМК Норильский никель (60% от EBITDA), но это оправдано необходимостью освоения Сухого Лога и строительства “ЗИФ-5”, реализация которых более чем удвоит текущий объем производства золота всего через 5-6 лет.

● Макроэкономическая ситуация говорит о продолжении роста цен на золото, поскольку:

- Все мировые ЦБ напечатали рекордное количество новых фиатных денег и мире, и продолжат это делать с 2021 году, поскольку и ЕС и США одобрили новые около-триллионные пакеты помощи экономике.

- В результате инфляция набирает темпы роста. Например, текущая инфляция в США - 1,8%, а ожидаемая на 2021 г. - уже более 2,5%.

- Реальные процентные ставки, так же как и инфляция, определяет аппетит инвесторов к золоту — чем ниже реальные ставки, тем это лучше для золота. В данный момент реальные процентные ставки во всех развитых экономиках не просто низкие, - они отрицательные.

- С продолжением монетарного стимулирования в США золото продолжит рост к $3000.

4. РусАгро

РусАгро занимает лидирующие позиции в производстве сахара (№ 3 в РФ) и свиноводстве (№ 4), а также в растениеводстве и масложировом бизнесе.

Компания активно растет: средний за 8 лет темп роста выручки = 18% год-к-году, а прибыли на акцию = 15% г/г.

Финансовое положение компании — устойчивое, что демонстрирует умеренная долговая нагрузка (1,9х Чистый долг / EBITDA) и крепкий баланс (собственный капитал: 48% от общих активов).

Чистая рентабельность РусАгро составляет 17% - что в 2 раза выше среднего отраслевого значения.

Рост цен на основную товарную продукцию РусАгро позволил ей нарастить доходы:

● Выручка и EBITDA компании за 3 квартал 2020 г. выросли на 11% и 105% год-к-году соответственно.

● А операционная и чистая прибыль - на 262% и 334% г/г соответственно.

Рост выручки обусловлен как ростом цен на все продукты, так и расширением производственных мощностей в Саратовской области, в то время как себестоимость - существенно не изменилась.

При этом:

● рост цен продолжился и в 4 квартале, что найдет свое отражение в отчетности за 3 кв. 2020 г.

● А ценовое соглашение с Правительством, с одной стороны, незначительно снизит EBITDA компании на 1-2 млрд рублей в год, а с другой, - де-факто установило отпускные цены для производителей на 2021 год.

В совокупности с завершающимся циклом инвестпроектов, это позволяет ожидать сохранения доходов 3-го квартала 2020 года и в будущем году.

Кроме того, в ходе конференции генеральный директор РусАгро сообщил, что компания намерена перейти на выплату 50% прибыли по МСФО. Действующая дивполитика предусматривает 25%, но де-факто ранее выплатили 35% за 2018 г. и 47% за 2019 г.

Прогнозируемый размер дивиденда по итогам 2021 года может составить до 150 руб. на ГДР (на МОЕХ котируются гдр), форвардная див доходность - 18,6%

Кроме того, в целом как бизнес, РусАгро стоит очень дешево:

по модели EV/EBITDA — всего 7,5 годовых EBITDA за весь бизнес, в сравнении с 11,53х за Черкизово и 15,8х за американца Tyson Foods.

В итоге, от РусАгро мы получаем: высокие дивиденды, перспективы роста за счет общей переоценки компании и страховку от инфляции в РФ.

5. Интер-Рао

“Интер РАО” - крупнейший в СНГ вертикально-интегрированный энергетический холдинг, управляющий энерго активами в России, в странах Европы и СНГ.

Холдинг занимается производством и сбыт электрической и тепловой энергии, а также международным энерготрейдингом и управлением распределительными электросетями.

Интер РАО — это единственная компания в стране, имеющая лицензию на экспорт и импорт электроэнергии. Монополия, которая продает за границу как свою электроэнергию, так и перепродает генерацию РусГидро и прочих компаний.

Поставки электроэнергии осуществляются в Финляндию, Белоруссию, Литву, Украину, Грузию, Азербайджан, Южную Осетию, в Казахстан, Китай и Монголию.

Общая установленная мощность Холдинга составляет 30,9 ГВт электро- мощности и 25,2 тыс. Гкал/час тепловой мощности.

Интересная особенность ИнтерРАО заключается в том, что она через свою “дочку” владеет большим пакетом своих же акций: 29,56%. Эти акции называются квазиказначейским пакетом.

Если бы эти акции были на балансе самой Интер-РАО, то они бы назывались “казначейским пакетом акций”, и компания была бы обязана их погасить (ликвидировать), что привело бы к соразмерно увеличению доли всех существующих акционеров на искомые 29,56%. Но компания этого делать не хочет, поэтому этот пакет де-юре владеет ее дочерняя компания. Отсюда и название - квазиказначейские акции.

ИнтерРАО за 8 лет увеличила свои активы на 67%, но при этом лишь незначительно нарастила обязательства - всего на 14% за те же 8 лет.

У компании на балансе огромная “кубышка” наличности в размере 283 млрд.рублей, а долга почти нет, - всего 3,2 млрд руб.

Можно сказать, что Интер РАО — это брат-близнец Сургутнефтегаза, поскольку при текущей капитализации в 554 млрд руб., компания держит на балансе:

● 283 млрд. рублей наличных

● и 163,7 млрд. рублей в виде своих же акций (29,56%)

В итоге, оценка рынком компании составляет всего лишь 107,3 млрд. рублей, что равно чистой прибыли компании всего за 16 месяцев работы; и почти в 6 раз меньше собственного капитала Холдинга, размер которого составляет 597,1 млрд рублей.

Путем несложных вычислений видно, что скорректированный P/E (без учета в стоимости капитализации кэша и акций) равен 1,35х.

Такая недооценка рынком удивляет, несмотря даже на то, что компания направляет на дивиденды всего 25% от чистой прибыли по РСБУ, вместо 50%, как почти все госкомпании.

Возможно, что на такую оценку влияет персона Игоря Иваныча Сечина - председателя совета директоров Интер РАО, известного “пренебрежительным” отношением к интересам миноритарных акционеров.

Даже если и так, то негативная функция Сечина в отношении Интер РАО все равно выглядит значительно преувеличенной, поскольку та же Роснефть (детище Сечина), по любым мультипликаторам стоит значительно дороже Интер РАО.

Драйверы роста Интер РАО:

Недавно совет директоров утвердил стратегию развития до 2025 и 2030 года, согласно которой компания:

● Сосредотачивает усилия на развитие генерации от возобновляемых источников энергии,

● И намерена увеличить EBITDA с текущих 122 млрд руб. в год до 210 млрд руб к 2025 г. и до 320 млрд руб к 2030 г.

● То есть, нарастить на 70% за 5 лет, и на 165% - за 10 лет.

Как вы видите, довольно амбициозные цели, для реализации которых Интер РАО будет направлять на инвестиции ~ по 100 млрд руб. ежегодно. Поэтому, ждать роста дивидендных выплат с 25% до 50% - не стоит.

Но идея в этой компании не заключается в дивидендах. Идея совсем другая: Совет Директоров решил использовать квазиказначейский пакет акций (в размере 29,56%) для оплаты по сделкам слияния и поглощения; а также для использования в рамках опционной программы для мотивации топ-менеджмента.

Это значит, что для оплаты компаний Интер РАО будет использовать и “кубышку” наличности и квазиказначейский пакет — наверное, это самое лучшее, что инвесторы могли получить от Интер РАО.

В данный момент частным инвесторам нет никакой пользы ни от этой кубышки, ни от квазиказначеского пакета, поскольку:

1. Кубышку направлять на дивиденды компания не хочет.
2. Погашать квазиказначейский пакет акций компания также не хочет, и фактически почти ⅓ дивидендов компания выплачивает сама себе.

Но потратив эти “бесполезные” для рядового инвестора деньги и квазиказначейский пакет на покупку новых активов в сфере зеленой энергетики (ВИЭ), - Интер РАО получит мгновенный (после покупки) рост выручки и прибыли, а акционеры — долгожданный рост дивидендов. -- это и есть первый драйвер роста ИРАО

Второй драйвер роста ИРАО - это потенциальное утверждение опционной программы. Почему я думаю что она будет утверждена? Потому что совет Директоров в рамках стратегии развития разрешил использовать определенную часть квазиказначеского пакета акций для опционной программы. Просто так, Совет Директоров не стал бы поднимать эту тему. А раз уж поднял - то это сигнал для внимательных инвесторов.

Опционная программа предусматривает вознаграждение топ-менеджеров акциями компании при достижении ими определенных показателей эффективности, в числе которых финансовые показатели, возврат на акцию, динамика роста прибыли, выполнение стратегических приоритетов, и в том числе - капитализация.

Опционная программа еще не утверждена, формально менеджмент придерживается позиции “не пировать во время чумы” и заявил, что “до окончания пандемии не будет обсуждать опционную программу”.

Но поскольку окончание пандемии уже где-то рядом, уже можно формировать небольшую позицию в этой компании.

Тем более, что после утверждения Интер РАО предыдущей опционной программы 5-тьлет назад, в феврале 2016 г., - стоимость акций компании выросла на 250% мене чем за год (с 1,25 руб. в феврале 2016 г. до 4,26 руб в январе 2017 г.).

Конечно, нужно понимать, что прошлая доходность не гарантирует получение доходности в будущем, но долгосрочно компания выглядит интересно, особенно с учетом вектора на “зеленую” энергетику.