3265 подписчиков

ООО "КЛС-Трейд": так ли всë хорошо?

13 января 202313 янв 2023

996

8 мин

Оглавление

Облигации
Описание
Отчётность

Добрый день, уважаемые подписчики. Приветствую вас у себя в гостях и предлагаю вашему вниманию первый в этом году обзор эмитента. Я долго разрывался между двумя компаниями, с выпусков которых стартовал новый год в ВДО. По ряду причин как объективного так и субъективного характера выбор был сделан в пользу КЛС.

Облигации

Чуть более года назад компания дебютировала на рынке ВДО с первым выпуском облигаций. Дебют, нужно признать, сложно назвать слишком удачным – за минувшее время компания так и не смогла раздать облигаций на скромные сто миллионов рублей. Ниже табличка с текущими выпусками.

Как мы видим, достаточно скромная ставка купона не позволила эмитенту успешно набрать нужную ему сумму на бирже, в обращение попало чуть более 60% облигаций. Со своим выпуском компания не стала сильно мудрить и постаралась попасть в рынок более прицельно. Хочу отметить, что предложенные 18% годовых на весь срок обращения этот именно то, что будет способствовать повышенному интересу инвесторов.

Ниже предварительный график выплаты купонного дохода.

К сожалению, компания не предусмотрела в своём выпуске амортизацию долга.

Первый выпуск на «вторичке» торгуется на уровне 91% от номинала, что даёт инвесторам доходность около 17,61%. Новый выпуск будет чуть доходнее для «воблов» и существенно дороже для компании. По идее, должно взлететь.

Обжегшись на дебютном выпуске компания решила не повторять не самый удачный опыт и новое предложение оформила на вполне рыночных условиях. На мой вкус, доходность вполне соответствует ожиданиям инвесторов. Ставка купона достойная и установлена на весь срок обращения.

Описание

ООО «КЛС-Трейд», ИНН 7709971326, продажей и обслуживанием ручного электроинструмента и средств малой механизации. Основными покупателями выступают крупные сетевые магазины интернет-магазины и маркетплейсы. Для организации продажи используется собственная технология цифровой дистрибуции инструмента. Эта система позволяет эмитенту аккумулировать и анализировать большие массивы информации относительно товара и его покупателей. Если верить сведениям из инвестиционного меморандума, именно с разработки этой системы и начинала компания, обкатывая её на сбытовых подразделениях АО «Интерскол». Деятельность по торговле инструментом эмитент начал, завезя по соглашению c АО «Интерскол» первую партию товара. В дальнейшем, после банкротства АО «Интерскол», эмитентом были выкуплены права на торговую марку.

На текущий момент вся реализуемая продукция закупается в Китае.

Рынок инструментов на протяжении нескольких последних лет показывал уверенный рост, что хорошо видно на представленной ниже диаграмме.

События минувшего года внесли существенные коррективы в условия импорта, что заставило эмитента заниматься оптимизацией логистических маршрутов и снижением издержек.

В целом, нам уже попадались компании, занимающиеся аналогичным видом деятельности. По масштабам своей деятельности эмитенту трудно конкурировать с компаний ВсеИнструменты. Тем паче, что перспективы рынка сейчас достаточно трудно прогнозировать. Рынок инструментов имеет определённую корреляцию с рынком недвижимости, а «недвижка» застряла в точке неопределённости. Между тем эмитент уверен, что дополнительные вливания в оборотку позволят ему нарастить продажи. Отчасти, за счёт снижения конкурентного давления со стороны европейских и японских производителей. Пожуём – увидим.

Отчётность

В качестве источника информации использована индивидуальная отчётность эмитента и данные инвестиционного меморандума.

Структура Актива небанальна. Бросается в глаза высокая доля НМА в составе внеоборотных активов. В составе НМА учтены права на специализированное ПО и результаты разработок, определить корректность оценки которых проблематично. Остаётся только поверить.

Другим моментом, который заметно напрягает – высока доля краткосрочных финансовых вложений, в составе которых «зашиты» займы связанным компаниям. Не имея возможности поковырять их отчётность, не берусь судить о ликвидности фин. вложений. Всегда есть шанс, что займы возвращены не будут.

Также отмечу рост Запасов, что привело к удлиннению сроков их оборачиваемости до 3 месяцев. Если верить комментариям представителя компании, для эффективной и бесперебойной работы с покупателями компания стремится увеличить складские запасы во избежание дефицита востребованных позиций. В этой логике ухудшение оборачиваемости не есть негативный фактор.

Относительно Пассива хочу отметить увеличение доли Капитала до 20%. Это привело к улучшению отношения Чистого долга к Капиталу до 2,6. Это немало, но заметно лучше, чем годом ранее. Впрочем, если вспомнить о НМА и займах в Активе на общую сумму более 636 миллионов, то при самом худшем сценарии у компании может быть «дырка» в балансе в размере около 220 млн. При этом, сумма выданных займов будет только расти, т.к. компания перечисляет на регулярной основе деньги ООО «СБК Инструмент», дабы оно могло расплачиваться по кредиту в Сбербанке.

Прочие кредитный метрики, на первый взгляд, в норме: нагрузка на выручку на уровне 0,33, что терпимо, нагрузка на EBITDA (за 2021 год) – 2,4. Однако, помимо финансового долга, отражённого в Балансе, имеются забалансовые обязательства – поручительство за связанную компанию ООО «СБК Инструмент», владеющую брендом «Интерскол».

Кроме того, по информации эмитента, в конце 2022 года основным кредитором, Сбербанком, был установлен кредитный лимит на сумму 1,75 миллиардом рублей. С учётом новой планируемой задолженности по облигационному займу показатели кредитной нагрузки (исходя из данных последней отчётности) будут запредельными. Вся надежда на бурный рост и эффективное освоение заёмного бабла.

В структуре долга наибольшая доля приходится на якорного кредитора - ПАО "Сбербанк". Зависимость серьёзная и устойчивость бизнеса компании во многом зависит от отношений со Сбером.

Динамика статей ОФР выглядит чуть более многообещающе. Если рост выручки находится в пределах статистической погрешности, то заметное снижение себестоимости привело к заметному росту Чистой прибыли и, как следствие, к общему увеличению показателей рентабельности. Эмитент поясняет это тем, что компания успешно закупалась в период снижения курса, тогда как многие конкуренты осуществляли закупки в период максимально низкого курса рубля. Это позволило компании предложить на рынке более низкие цены при существенном увеличении маржинальности. Также, относительно выручки эмитентом озвучена информация, что последний квартал минувшего года был весьма удачным для компании. Так что ждём годовой отчётности для более корректной оценки финансового положения и дальнейших перспектив бизнеса.

Показатель покрытия текущих процентов за счёт Прибыли от продаж находится на допустимом уровне.

Таким образом, оценка финансового положения эмитента вызывает вопросы. В первую очередь сильно смущает состав активов, в числе который есть активы сомнительной ликвидности. И если корректность отражения НМА это всегда проблема, то оценить финансовые вложения не видя отчётность займополучателя я совсем не берусь. В идеале, компании следовало бы рассматривать вместе для более точной оценки.

Выводы

Обобщим всё вышеизложенное. Мне ситуация с эмитентом видится следующей:

Новый выпуск облигаций, в отличие от прошлогоднего, обладает рядом существенных преимуществ. Основными являются ставка купона, чётко попадающая в рынок. Хотелось бы ещё амортизацию более или менее плавную, дабы не иметь переживаний насчёт способности компании вернуть бабки. Но увы. В любом случае, причины обратить внимание на бумаги выпуска у потенциальных инвесторов есть.
Общая ситуация в экономике в текущих условиях несёт определённые риски. Динамика продаж электроинструментов, с одной стороны, зависит от динамики продаж недвижимости (что влияет на объём производимых ремонтных работ). Согласно комментариям «финика» компании, спрос на инструменты в последнее время имеет заметный временной лаг и не успевал за стремительным ростом ввода жилья в недавнем прошлом. Если это так, то волна спроса ещё не докатилась до рынка и перспективы роста есть. Кроме того, санкции привели к уходу с рынка ряда серьёзных конкурентов (падение их доли будет постепенным по мере исчерпания запасов на складах дилеров). Иными словами, ситуация неоднозначная и не поддаётся однозначным прогнозам.
Финансовое положение неоднозначное. Структура Баланса не оптимальна и есть существенные вопросы по составу статей Актива и их ликвидности. Показатели долговой нагрузки, формально, в пределах нормы. Однако, Пассив не отражает весь имеющийся Долг. Помимо текущий кредитов и займов (включая облигации) компания своими долгами, фактически, оплачивает кредит связанной компании, поручителем по которому выступает (на сумму в пределах ярда). Чуть лучше динамика ОФР, показывающая рост рентабельности. Если честно, по совокупности показателей отчётности за 9 месяцев 2022 года ситуация смотрится так себе. Надеюсь, годовая отчётность будет поинтереснее.

Спасибо всем за уделённое внимание. Надеюсь, моя сегодняшняя статья поможет вам немного ближе ознакомиться с предложением компании. Лично у меня нет однозначного мнения относительно компании. Как говорится, и хочется и колется.

Вам же предстоит самим принимать решение относительно того, хотите ли вы рискнуть своими деньгами, полагаясь на собственную интуицию и С учëтом собственного аппетита к риску.

С уважением, ХЖ.