Добрый день, уважаемые подписчики, а также те, кто просто заглянул погреться в это зимний неласковый вечер. Приветствую вас на моём канале, посвящённом инвестициям в высокодоходные облигации.
Сегодня, как и обещал недавно, постараюсь разобрать одного из последних дебютантов - АО «Эфферон». Насколько хорошо это у меня получится – судить моим читателям. Будем пробовать?
Лакомый кусок? Описание выпуска
Дебют для компании получился весьма удачным. Эмитент, ранее не засветившийся на бирже, предложил рынку следующие условия по своим бумагам:
- Наименование: Эфферон-01-боб;
- ISIN: RU000A105H98;
- Объём: 150 000 000 рублей;
- Номинал: 1 000 рублей;
- Срок обращения: 5 лет;
- Купон: 1-4 выплаты – 17,5%, 5-12 – 13,5%, 13-12 – 12,5%;
- Периодичность: ежеквартально;
- Амортизация: да, 25% в 12 купонный период;
- Оферта: да.
Несмотря на то, что купон установлен с графиком снижения, облигации компании довольно быстро разлетелись как горячие пирожки. И по состоянию на 05.12.2022 весь объём успешно пристроен, цена бондов взлетела выше 111%, доходность упала до уровня 10,99%.
На мой взгляд, текущий уровень котировок не позволяет рассматривать инвестиции в бумаги компании как интересные вариант заработка. Насколько ажиотажный спрос на облигации коррелирует с уровнем риска будем разбираться далее.
Чистка крови по-сколковски. Описание эмитента
Итак, кто есть наш сегодняшний герой? Как гласит информация с просторов интернетов, АО «Эфферон» (ИНН 7704400618), было основано в 2016 году выпускниками химфака МГУ. Компания специализируется на разработке и производстве гемосорбционных колонок для очистки крови. Таким образом, перед нами компания, разрабатывающая и внедряющая методики очистки крови с помощью специализированных сорбентов, позволяющих избежать сепсиса и полиорганной недостаточности.
На сегодняшний день в серийном производстве находится четыре вида продукции:
- Изделие для селективной адсорбции липополисахарида Эфферон® ЛПС;
- Изделие для селективной антицитокиновой адсорбции Эфферон® ЦТ;
- Изделие для селективной адсорбции липополисахарида у детей Efferon LPS NEO;
- Комплект переходников Эфферон®.
Конечными потребителя продукции компании являются отделения реанимации и интенсивной терапии. Компания является резидентом Сколково.
Как видно из представленной выше диаграммы, по данным на конец сентября сего года в структуре продаж основную долю занимают продажи колонок доя липополисахардиной адсорбции. На первых этапах развития компании неплохой толчок был задан в условиях ковид-пандемии, когда востребованными оказались изделия, очищающие кровь от цитокинов.
В ближайших планах компании расширение производства за счёт ввода новых производственных площадей, финансирование новых клинических исследований и пр.
Рисунок ниже демонстрирует структуру рынка на текущий момент.
Как мы видим, доля эмитента весьма значительна. При этом, лидер рынка антицитокиновой адсорбиции, Цитосорб (CytoSorb) поставляется из США и есть вероятность снижения его доли в закупках медучреждений нашей страны. С учётом того, что конечными потребителями продукции компании являются медицинские учреждения, финансируемые из бюджета, отечественным производителям явно будет отдаваться предпочтение.
Единственным акционером эмитента выступает АО «Перспективные Медицинские Технологии», за фасадом которого прячется несколько физических лиц.
Компания занимается вполне богоугодным делом, производя продукцию, облегчающую восстановление здоровья людей, угодивших в реанимацию. Не могу судить, насколько производимые эмитентом изделия соответствуют мировому уровню, но есть подозрение, что он будет постепенно «отгрызать» долю рынка подобного рода продукции у иностранных поставщиков. В этом смысле, будущее компании выглядит если не безоблачным, то весьма перспективным. Тем паче, что эмитент в своём меморандуме упомянул по планируемым преобразовании в ПАО, что предполагает вероятный выход на IPO в обозримом будущем.
Без вопросов. Отчётность
Источником данных для оценки финансовых рисков послужила индивидуальная отчётность компании по РСБУ. Это будет, пожалуй, один из самых короткий обзоров отчётности.
Структура Актива особых вопросов не вызывает. Определённый интерес вызывает лишь существенное падение Дебиторской задолженности по сравнению с данными на конец прошлого года. К сожалению, нет возможности сравнить с показателем на 30.09.2021, это было бы более корректно.
Пассив характеризуется весьма высокой доле Капитала. Редко можно встретить эмитента, живущего почти исключительно за свой счёт. Поэтому и показатели финансовой устойчивости очень хорошие.
Показатели долговой нагрузки посчитаны уже с учётом принимаемых эмитентом обязательств по облигациям. И они тоже на говорят о том, что у компании не должно возникнуть проблем с возвратом Долга.
Выручка компании немного «присела» по сравнению с выручкой, полученной за аналогичный период прошлого года. Снижение выручки не критично, но себестоимость увеличилась за прошедшее время. Это привело к заметному сокращению Прибыли от продаж и чистой прибыли. Рентабельность существенно ухудшилась, но остаётся на всё ещё очень хорошем уровне.
В строке Проценты к уплате я позволил себе небольшое хулиганство: в отчётности строка пустая, но я добавил примерный расчёт затрат на оплату купона по максимальной ставке, дабы оценить долговую нагрузку.
Как мы наблюдаем, исходя из текущих показателей ОФР у эмитента не должно быть никаких проблем с обслуживанием Долга.
Ну и приведу данные по динамике выручки по годам.
Картинка выше иллюстрирует типичную динамику показателя, характерную для молодой и растущей компании. Дай Бог, чтобы тренд сохранился, для этого есть все предпосылки.
Финансовое положение оценено кратко, благо сказать особо нечего. Баланс характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости, долгов на сегодняшний день у компании нет.
Несмотря на снижение рентабельности компания хорошо «тащит» обслуживание долга, если ничего экстраординарного не случится, купон будут платить своевременно и в полном объёме.
Что осело на фильтре? Краткие выводы
На закуску я по традиции оставляю подведение кратких итогов. Обзорчик получился кратенький, сильно прицепиться к чему-то не удалось. А потому на наших фильтрах осели следующие соображения:
- Рынок благосклонно воспринял выход на биржу компании. Заявленная доходность, вкупе с благоприятной оценкой рисков, привели к разгону котировок и падению доходности к погашению до уровня, неприличного для честных «ВДОшников». Выпуск потенциально интересный, но я пройду мимо.
- Сфера производства медицинской продукции тесно завязана на бюджетные средства. Я не могу спрогнозировать, насколько государство и дальше будет готово тратить средства на медицину, но на горизонте ближайших нескольких лет сомнительно, чтобы затраты на медицину сильно упадут. А потому у компании есть все причины надеяться на активный рост и постепенное вытеснение с рынка иностранных конкурентов.
- Финансовое положение на сегодняшний день вопросов не вызывает. Задолженность по облигационному займу не станет для эмитента тем камнем, что способен утянуть бизнес на дно. Все возможные риски лежат, на мой взгляд, в иных сферах.
Сегодняшний обзор получился небольшим и лишённым привычной остроты. Но я всё же надеюсь, что он будет полезен и поможет моим читателям чуть лучше ориентироваться в дебрях ВДО.
Спасибо за внимание, обязательно возвращайтесь. С уважением, ваш ХЖ.
PS. Всё написанное выше является частным мнением автора и не является инвестиционной рекомендацией.
PPS. Прошу подписываться, ставить лайки в случае, если статья оказалась интересно и/или полезной. Также жду конструктивные комментарии.
Использованные ресурсы:
Официальный сайт эмитент: efferon.ru
Сайт раскрытия информации: e-disclosure.ru
Недавние обзоры:
ООО "СОБИ-ЛИЗИНГ": первое знакомство