Мосбиржа является стабильной голубой фишкой, приносившей инвесторам 6-9% дивидендной доходности в 2017-2020 гг. По итогам 2021 г. компания отменила выплату.
Бизнес Мосбиржи генерирует высокий денежный поток, несмотря на снижение оборотов торгов из-за блокировки нерезидентов.
Тем не менее компания не возвращается к выплатам, это связано с ее внутренними нормативами. Подробнее о причине, почему Мосбиржа не платит дивиденды и о том, когда начнет, читайте далее в посте
• Невыплата по дивидендам не связана с проблемами с доходами (EBITDA за 9 мес. 2022 выросла на 24% г/г)
После февральских событий доступ к торгам нерезидентов был закрыт, из-за чего снижение объема торгов на бирже составило от 10 до 50% на различных рынках. На этом фоне компания потеряла часть комиссионных доходов.
Но Мосбиржа предпринимает меры по изменению структуры тарифов в пользу поставщиков ликвидности (маркетмейкеров), то есть снижает для них комиссию и повышает для других участников торгов. Такая мера реализована на рынках акций, валютном и рынке деривативов, что успешно позволяет компенсировать падение объемов торгов (к примеру, комиссионные доходы на рынке деривативов за 3 кв. 2022 снизились всего на 15% г/г, по сравнению с падением объемов на 41% г/г).
• Дивиденды не выплачиваются из-за высоких клиентских остатков на счетах НКЦ, что приводит к нарушению внутренних нормативов по капиталу
После различных ограничений на переводы, расчеты и взаимодействие с иностранными финансовыми контрагентами многие банки стали хранить валютные сбережения в НКЦ. В том числе средства полученные от расчетов за нефть и газ.
Большинство этих денег было конвертировано в юань, и на счетах НКЦ образовалось огромное количество клиентских остатков. Насколько именно выросли остатки, Мосбиржа не раскрывает (по требованию ЦБ), но по последним данным на 1 кв. 2022 клиентские остатки выросли в 3.2 раза по сравнению с концом 2021 года. Из-за такого роста остатков капитала НКЦ недостаточно для соответствия внутренним нормативам, поэтому компания отменила выплату.
• По нашим расчетам, выплата дивидендов может быть возобновлена не ранее конца 2023 года
Доля чистой прибыли НКЦ в структуре общей прибыли группы составляет около 70% (2019-2020 гг.), где практически все процентные доходы группы идут через НКЦ. С резким ростом остатков Мосбиржа получает высокие процентные доходы (но не со всего объема остатков, так как валютные средства не удается размещать по соответствующим ставкам в полной мере).
В итоге по накопленной чистой прибыли в НКЦ мы считаем, что внутренние нормативы капитала придут в норму не ранее конца 2023 г. при относительной нормализации остатков и без изменений в регулировании от ЦБ. При этом компания будет накапливать доходы внутри группы, которые в будущем могли бы пойти на расширение, M&A или дополнительные дивиденды.
