Очень интересные вещи сейчас происходят на европейском долговом рынке. В такой лавине негатива по Европе очень интересно, где у них прорвёт в первую очередь?
Как пишет Bloomberg, c приближением зимы правительства по всей Европе лихорадочно разрабатывают программы помощи, чтобы защитить своих граждан от резкого роста цен на энергоносители. Во Франции установлены предельные цены на электроэнергию, в Италии действуют скидки на бензин, а в Германии действуют субсидии на оплату счетов за отопление.
Эти меры стоят больших денег, увеличивают долги на сотни миллиардов евро. Уже четвертый год подряд потребности региона в финансировании выше исторических норм. Проблема со всем этим заключается в том, что в отличие от последних восьми лет, когда Европейский центральный банк был счастлив печатать деньги и покупать столько облигаций, сколько необходимо, правительствам придется искать новых финансистов.
На самом деле поворот политики ЕЦБ будет настолько быстрым, что, по оценкам аналитиков, это заставит правительства региона продать больше новых долговых обязательств на рынке облигаций в следующем году — более 500 миллиардов евро [на столько продажи новых облигаций превысят погашения - прим. Об этом не говорят] — чем когда-либо в этом столетии. А инвесторы в облигации, напуганные тем же всплеском инфляции, который пытается подавить ЕЦБ, сейчас не в настроении проявлять финансовую щедрость. Как узнала Лиз Трасс, они потребуют цену.
По словам финансовых стратегов, даже такие региональные державы, как Германия и Франция, не застрахованы от резкого роста стоимости заимствований. BNP Paribas SA прогнозирует, что доходность эталонных немецких облигаций вырастет почти на один процентный пункт к концу первого квартала [госдолг Германии составляет более 2,3 трлн. евро - прим. Об этом не говорят].
А для Италии, наиболее финансово уязвимой из крупных экономик Европейского союза, ставки еще выше. По оценкам аналитиков Citigroup, к началу следующего года для покупки итальянских облигаций юридическим лицам потребуется надбавка к доходности почти в 2,75 процентных пункта по сравнению с эталонными облигациями [госдолг Италии составляет более 2,7 трлн. евро - прим. Об этом не говорят]. Это уровень, который вызовет тревогу в Брюсселе и возродит нервные спекуляции, которые нарастали и ослабевали на протяжении многих лет, относительно способности страны в долгосрочной перспективе гасить свои долги.
Как сказал Флавио Карпензано, инвестиционный директор Capital Group из Лондона:
«Рынки начнут ставить под сомнение устойчивость долга в таких странах, как Италия».
Barclays Bank Plc прогнозирует, что чистая эмиссия европейских государственных облигаций вырастет в 2023 году почти до 500 миллиардов евро, что является рекордно высоким показателем. Эта цифра учитывает потребности в дополнительном финансировании, если экономический спад окажется серьёзней прогнозов, а также учитывает другие источники финансирования за пределами рынков облигаций. Чистая сумма может вырасти еще на 100 миллиардов евро, если ЕЦБ начнет ограничивать свои реинвестиции в европейские гособлигации, то есть развернёт так называемое "количественное ужесточение".
В Германии, эпицентре энергетического кризиса в регионе, меры включают помощь в оплате счетов за отопление, субсидии и снижение цен на газ. Франция ввела предельные цены на газ и электроэнергию. S&P Global Ratings недавно изменило прогноз по стране со стабильного на негативный, указав на «крайне нестабильную [подстраивается под резкие смены запросов населения - прим. Об этом не говорят]» налогово-бюджетную политику.
По оценкам Citigroup, чистая потребность Италии в денежных средствах, которая учитывает валовое предложение, погашения, купоны в свободном обращении и потоки центрального банка, увеличится на 48 миллиардов евро, что является самой большой суммой в процентах от ВВП после Португалии.
Глобальные рынки облигаций уже провели серьезную переоценку гособлигаций. В конце 2021 года доходность 10-летних облигаций Германии составляла -0,18%. 7 декабря он составлял 1,79%.
ЕЦБ не одинок в переворачивании страницы сверхмягкой денежно-кредитной политики. Шесть месяцев назад ФРС начала количественное ужесточение, сократив свой баланс примерно на 330 миллиардов долларов (по состоянию на 30 ноября), в то время как и Банк Англии активно продает ценные бумаги на рынке [с некоторым перерывом, когда ему экстренно пришлось спасать пенсионные фонды Великобритании - прим. Об этом не говорят]
Теперь вопрос заключается в том, насколько еще инвесторы будут повышать доходность гособлигаций, пока не почувствуют, что получат соответствующую компенсацию за выросший риск. Растущие спекуляции о том, что ЕЦБ начнет замедлять цикл ужесточения, уже спровоцировали ралли на рынках акций, в то время как экономика в рецессии будет принуждать инвесторов отказаться от рискованных активов и перейти к относительно безопасным суверенным бумагам.
Недавняя распродажа в Великобритании показала, как быстро рынки облигаций могут замереть [на которых невозможно будет разместить новые долговые бумаги - прим. Об этом не говорят], поскольку обширные планы по снижению налогов при бывшем премьер-министре Лиз Трасс в конечном итоге вынудили Банк Англии перейти в режим борьбы с кризисом, то есть на некоторое время опять начать скупать гособлигации, а не продавать их.
Также существует вероятность того, что ЕЦБ обнародует план QT [количественного ужесточения], который окажется агрессивней, чем ожидалось, хотя политики пытались рассеять эти опасения. Президент Бундесбанка Йоахим Нагель заявил в ноябре, что сокращение баланса ЕЦБ должно происходить «постепенно».
Риски, связанные с высоким чистым предложением европейского государственного долга, были наиболее часто высказываемой озабоченностью на ноябрьском заседании контактной группы ЕЦБ по рынку облигаций. Одним из членов этой группы является Amundi SA, крупнейший в Европе управляющий активами, чьи стратеги написали в недавнем отчете, что за суверенными эмиссиями следует внимательно следить.
