Добрый день друзья, соратники и просто всем читающим!
В этой статье опишу каким способом провожу анализ эмитентов со своего портфеля. Рад буду получить ценные предложения и замечания.
Начнем!
Облигации КЛС-ТРЕЙД-БО-01 первая облигация с класса «BB» в моем портфеле (см. рисунок 1). Косвенно многие мужчины знают эту компанию, но в другом обличии – Марка Интерскол. Наверно, одна из самых распространённых бюджетных марок электроинструментов на рынке.
Класс «BB» описывает, как (см. рисунок 2):
С описания важно запомнить, что данный класс характеризуется высокой чувствительностью к воздействию негативных изменений экономической конъюнктуры. Другими словами, чувствителен к изменениям в экономике, процентной ставки ЦБ, изменения в налоговой базе и т.п.
В целом класс «BB» уже не относиться к инвестиционному типу, это спекулятивный. Т.е. сразу говорит о том, что выше риск и больше доход. Повторюсь, на данном этапе в моем портфеле класс «BB» составляет всего 10 % от суммы инвестирования или 0,8 % (8 шт./10 %) на одного эмитента.
Теперь к самому обзору облигации КЛС-ТРЕЙД-БО-01.
А начнем с обложки. Информация представлена с сайта Финам. Сразу скажу не пользуюсь услугами брокера Финам и не рекламирую. В ходе обзора ниже опишу почему именно эта обложка.
По количеству рекламы в ТГ, Финам хорошо взялся за рекламу через инвестблогеров. Ранее такое наблюдал со стороны брокера Тинькофф, до этого Форекс и, по-моему, БКС.
В ленте мне попался канал «Инвестор Поспелов Павел», автор разбирает инвестиции в облигации. Вот у него увидел про Финам. Автор пользуется сайтом Финам для просмотра «Цели займа» эмитента, т.е. какую цель преследует эмитент при выпуске облигаций (см. рисунок 3).
Конечно, думаю, что навряд ли организатор размещения облигаций после выпуска прослеживает, как эмитент расходует полученные средства. Эта информация может интересовать только инвесторов и потенциальных инвесторов.
Считаю, что узнать цель займа эмитента — это важная информация для инвестора. Потому что, если эмитент, например, берет средства для погашения предыдущего займа, то это является предупредительным звоночком для инвестора. Особенно это важно во времена нестабильности экономики, кризисов и во время увеличения ключевой ставки ЦБ. При увеличении ставки ЦБ, например, новый долго будет дороже и его, соответственно, будет тяжелее вернуть, а вместе со старым долгом, новый долг вообще может привести к дефолту компании.
Конечно данный сценарий относится не ко всем компаниям. Многим компаниям выгодно иметь КОНТРОЛИРУЕМЫЕ долги, они «не морозят» свои средства, а эффективно используют заемные. Даже есть такой коэффициент ROE, который показывает рентабельность собственного капитала. Считается, как отношение чистой прибыли к собственному капиталу, выражается в процентах. Эффективное применение собственного капитала, простыми словами, считается, когда генерируется большая прибыль при малом использовании собственного капитала.
Стоит в целом смотреть насколько долги обременительны для компании. При анализе акций есть такой параметр как: «Долг (чистый долг)/EBITDA» - коэффициент, используемый в финансовом анализе для определения уровня долговой нагрузки компании. Показатель представляет собой отношение совокупного долга и прибыли до уплаты процентов по кредитам, налога на прибыль, учета износа и начисленной амортизации. При применении соотношения «Чистый долг/EBITDA» не учитываются денежные средства компании и их эквиваленты. В общем показатель «Чистый долг/EBITDA» считается нормальным, если он меньше трех. Т.е. при таком соотношении компания не считается «закредитованной».
Вернемся к цели займа КЛС-ТРЕЙД – «Целью эмиссии в первую очередь является пополнение оборотных средств (закупка высоколиквидной продукции, а также внедрение нового модельного ряда)».
Сколько встречал в займах цель - пополнение оборотных средств, это как правило были краткосрочные займы, до одного года. Возможно это просто отголосок моего опыта в краудлендинге. Обычно это ситуация типа товар отгружен по «дебиторке», а нужно уже покупать новые материалы, сырье, товар под реализацию и т.п., вот в таких случаях берется краткосрочный кредит для пополнения оборотных средств. Повторюсь, может быть это просто мои личные наблюдения.
С одной стороны, для инвестора цель займа КЛС-ТРЕЙД положительна, так как компания планирует увеличивать продажи, значит увеличивать оборот, захватывать долю рынка. С другой стороны, необходимо узнать общий долг компании, чтобы правильно проанализировать «хорошо или нет». по крайней мере уже хорошо, что это непогашение процентов за прошлые займы.
Второе, что необходимо узнать это сумму долга компании. Можно через тот же коэффициент «Чистый долг/EBITDA». Его можно найти в отчетности эмитента. Отёчность можно взять на официальном сайте эмитента или других ресурсах, предназначенных для инвесторов, например, на сайте - «ЦЕНТР РАСКРЫТИЯ КОРПОРАТИВНОЙ ИНФОРМАЦИИ». Поиск компании осуществляется через ИНН. Сам ИНН можно взять на том же сайте Финам в разделе «Профиль эмитента» (см. рисунок 3) или, например, на сайте RusBonds.
В отчётности эмитента для инвесторов много полезной информации про бизнес компании, планах, правлении и т.п. Показатель «Чистый долг/EBITDA» чаще всего находится в разделе финансов, как показано на рисунке 4.
Из Таблицы на рисунке 4 видно, что коэффициент «Чистый долг/EBITDA» больше трех, это уже можно оценивать, как высокий риск инвестиции.
Третье, на что стоит обратить внимание, это выручка, чистая прибыль и собственные средства компании. В целом видно, что идет снижение чистой прибыли при кратном увеличении выручки (см. рисунок 4). Т.е. компания активно увеличивает продажи, причем затратным способом. Увеличивается долговая нагрузка и «процентные расходы». Так как уменьшая чистая прибыль, то видно, что и уменьшаются показатели рентабельности бизнеса (Продаж, Собственного капитала и Активов).
Коэффициент собственных средств к заемным примерно одинаковый 5-6 (см. рисунок 5). Если взять во внимание процентное соотношение год к году, то применение собственных средств выросло сильнее заемных.
А вот долги растут очень быстро, как долгосрочные, так и краткосрочные (см. рисунок 6).
Привлеку гуру, Мр. Баффетт точно бы не взял акции КЛС-ТРЕЙД, если б они были на бирже. По его мнению, долгосрочные долги компании не должны быть больше 3 – 4 чистых прибылей компании. Если взять за 2021 год (см. рисунки 5 и 6), то получим 949 583 тыс. руб. / 35 885 тыс. руб. = 26,5. Краткосрочные заемные средства тоже превышают чистую прибыль. Это может говорить о том, что компании может понадобиться тратить собственные средства и брать заемные, для погашения краткосрочных и долгосрочных обязательств. Чтобы это понять, нужно обратить внимание на четвертый аспект – это отчет о Движении денежных средств.
Кратко отчет о движении денежных средств состоит из трех основных частей (см. рисунок 7 А, рисунок 7 Б): Денежные потоки от текущих операций (затраты/прибыль от основной деятельность компании), Денежный потоки от инвестиционных операций (затраты/прибыль на поддержание и развитие компании) и Денежные потоки от финансовых операций (затраты/прибыль от: займов; кредитов; покупки, продажи, выпуска акции и облигации).
Рассмотрение начну с данный за 2020 г.
Денежные потоки от текущих операций (см. рисунок 7 А): Поступление всего - 3 250 515 тыс. руб., Платежи всего - 3 314 744 тыс. руб., Сальдо МИНУС 64 229 тыс. руб. Из этих цифр видно, что по основной деятельно компания получила убыток более 64 миллионов рублей. Хочу обратить внимание на графу «Поступления», там два основных поступления: 1) от продаж, т.е. от основной деятельности – 1 894 621 тыс. руб., 2) факторинг операции – 1 127 911 тыс. руб. 35 % процентов поступлений компания получила от операций факторинга, что, как мне видится, не является основной деятельностью торгующей компании. Забегая вперед, в 2021 году доход от факторинга составил – 52 %, т.е. больше половины.
При этом основные расходы связаны именно с текущей деятельностью компании. Компания и за 20 и за 21 годы получила меньше денег от продаж, чем потратила на покупку того, что продает. Товар идет на склад это видно по росту запасов (см. рисунок 8).
Денежные потоки от инвестиционных операций (см. рисунок 7 А). Эта графа должна показывать, сколько компания тратит денег на свое развитие, покупку зданий и складов, реконструкцию и т.п. Т.е. тут интересуют расходы и их нужно проанализировать, куда и как тратятся деньги. Что видно по факту, на основную деятельность потрачено 2 619 тыс. руб., на покупку долговых ценных бумаг – 216 823 тыс. руб. На покупку ценных бумаг потрачено в 83 раза больше денег.
Денежные потоки от финансовых операций (см. рисунок 7 Б). Поступление всего – 1 971 922 тыс. руб., Платежи всего – 1 714 787 тыс. руб., Сальдо 257 135 тыс. руб. Кредитов взято больше, чем отдано. Плюс выпущены акции на 2 млн. руб.
Если просуммировать все три потока денежных средств (Сальдо денежных потоков за отчётный период), то видно, что за 2020 год компания получила убыток в 7 273 тыс. руб., который был покрыт с прошлых денежных средств 10 923 тыс. руб. – «Денежные средства и денежные эквиваленты» (см. рисунок 8).
За 2021 год картина в целом похожа. Положительное «Сальдо денежных потоков за отчётный период» связано с получение кредитов и выпуском облигаций на сумму 38 983 тыс. руб. Это отмечено в графе «Денежные потоки от финансовых операций».
Обзор отчета о движении денежных средств показывает, что компания, как минимум два года, живет за счет заемных средств. Т.е. компания зависима от кредитов и ухудшение предложения по займам может отрицательно сказать на деятельность компании. С точки зрения инвестирования в компанию, данный факт может оказаться самым большим риском.
Если ко всему этому рассмотреть риски компании с точки зрения полной привязки к Китаю и курсу валют, то инвестиции в КЛС-ТРЕЙД выглядят сильно рискованными. Но за это есть высокая премия – доходность в районе 21,5 %, что выше на 12,5 % относительно ОФЗ с постоянным купоном, примерно тем же сроком погашения (данные на 31.10.2022).
Из положительного, компания прогнозирует уход с рынка крупных западных игроков и планирует активно занять их долю рынка. Прогнозируется рост выручки почти в 4-е раза.
Каждому инвестору все равно необходимо самому решать куда инвестировать и сколько инвестировать средств. Моя доля в этой облигации менее 0,8 %. При ухудшении кредитного рейтинга компании, отрицательных новостей, ухудшения фин. показателей, падение котировки или технической задержки платежа по купону, скорее всего продам облигацию и зафиксирую убыток.
Что-то похожее было по компании ЭБИС, где я «протормозил» и не успел продать облигацию хотя бы за (60 – 80) % от стоимости при первых проблемах – снижение рейтинга и задержки платежей по купонам. Подробнее писал об этом – «Как снизить риски при инвестировании в ВДО! :)».
Три эмитента в моем портфеле в классе «ВВ» вызывают «легкое волнение», КЛС ТРЕЙД одна из них. Класс «ВВ» планирую больше диверсифицировать, буду искать и докупать более надёжные компании в этом сегменте.
Ребята, если был полезен такой разбор, прошу сообщить, буду дальше разбирать по одному эмитенту из своего портфеля. Рад буду получить ценные предложения и замечания. Я только начинаю свой путь, поэтому вполне могу неправильно мыслить и ошибаться при разборе компаний. Может быть еще на какие-то аспекты стоит обращать более пристальное внимание?
Всем желаю благ, здоровья и хорошего настроения!
Пост не является рекомендацией к взаимодействию с ценными бумагами.
