- Результаты 2К20 в целом соответствуют рыночным прогнозам, при этом чистый финансовый результат вернулся в положительную зону (43 млрд руб.), отразив прибыль от курсовых разниц в размере 111 млрд руб.
- FCF ушел в легкий минус (-13 млрд руб.), как это, впрочем, и ожидалось, учитывая сокращение операционного денежного потока при сохранении уровня капзатрат кв/кв (-18% г/г).
- Роснефть сейчас торгуется по мультипликатору EV/EBITDA 2020 6.8x, с премией в 5% к среднему мультипликатору по аналогам.
Сложная макроэкономическая конъюнктура серьезно ударила по показателям выручки и EBITDA во 2К20, что не стало сюрпризом для рынка. Выручка (1 039 млрд руб., -41% кв/кв) оказалась чуть ниже наших ожиданий и рыночных прогнозов. На величину выручки отрицательно повлияли падение цен на нефть (Urals -35% кв/кв), а также сокращение объемов добычи с учетом ограничений согласно договоренностям ОПЕК+. Добыча углеводородов снизилось на 12% кв/кв, жидких углеводородов – на 13%, газа – на 9% кв/кв. В сегменте переработки сырья также произошло снижение показателей: по российским НПЗ снижение объемов составило 16.4% кв/кв, по всем НПЗ в целом – 17% кв/кв, в основном вследствие оптимизации производственных мощностей в условиях падения спроса на нефть. Показатель EBITDA (170 млрд руб., -45% кв/кв) превысил консенсус-прогноз на 2.6%, но оказался на 2.9% ниже оценки АТОНа. Динамика EBITDA отразила падение цен на нефть и негативный эффект обратного акциза в связи со снижением экспортного «нетбэка» относительно цены внутреннего рынка. Рентабельность EBITDA составила 15.8% (против 17.2% в 1К20). В сегментном разрезе EBITDA отразила рост рентабельности в добыче (скорр. EBITDA -28.3% кв/кв до 193 млрд руб., рентабельность EBITDA 39% против 31% в 1К20), в то время как в сегменте переработки и сбыта показатель EBITDA ушел в отрицательную зону (-18 млрд руб.) Роснефть получила 43 млрд руб. чистой прибыли, которую поддержала прибыль от курсовых разниц в размере 111 млрд руб.
Во 2К20 у компании отрицательный FCF (-13 млрд руб.): операционный денежный поток с корректировкой на предоплаты сократился на 58% кв/кв, то время как капзатраты остались почти на уровне 1К20, составив 182 млрд руб. Чистый долг с учетом предоплат в рублевом выражении практически не изменился кв/кв, при этом соотношение чистый долг/EBITDA (с корректировкой на предоплаты) составил 2.9x.
Ниже мы приводим основные моменты телеконференции:
- Роснефть продемонстрировала гибкость в управлении добычей, быстро нарастив ее уровень после смягчения ограничений ОПЕК+ с начала августа до уровня свыше 536 тыс. т /сут (рост добычи приблизительно на 6% м/м).
- С учетом дальнейшего смягчения ограничений ОПЕК+ в конце 2020 Роснефть в настоящее время прогнозирует уровень капзатрат в 2021 в районе 1 трлн руб. (против примерно 800 млрд руб. в 2020П).
- Группа может получить один из оставшихся авансовых платежей от CNPC уже в этом году. Напомним, что в 2013 Роснефть заключила долгосрочное соглашение с CNPC на поставку 365 млн т нефти в течение 25-летнего периода. Объем авансовых платежей оценивается в $70 млрд, примерно половина из этой суммы уже была выплачена компании.
Анна Бутко, аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.
