Порой контраст между реальной экономикой и фондовым рынком просто поражает. Для американских акций апрель был лучшим месяцем с 1987 года, в то время как реальные экономические показатели – такие как занятость, производство, услуги, торговля, сырьевые товары и ВВП – упали. Похоже, что в апреле фондовый рынок уловил дух весенних каникул.
Некоторые полагают, это показывает, что настроения инвесторов свободны от любых привязок к реальной экономике. Или это, или разгул спекулятивных потоков, "покупающих дно" превратился в самореализующуюся силу. Однако, что скорее всего, настроения рынка в апреле были основаны на политике двойного выстрела, и это стало конечной удерживающей силой.
Во время экономических спадов цены на акции, как правило, негативно реагируют на непредвиденный рост безработицы. Исследования показывают, что рост безработицы предвещает снижение доходов и дивидендов для компаний. Эта взаимосвязь особенно сильна во время экономических спадов. Поэтому, когда безработица неожиданно растет, цены на акции обычно падают.
Тем не менее, большое увеличение количества первичных заявок на пособие по безработице на неделе, заканчивающейся 21 марта, совпало с экстраординарной последовательностью драматических ответных мер со стороны центрального банка США, Федеральной резервной системы. Отскок фондового рынка начался в следующий понедельник и продолжался на протяжении всего апреля, несмотря на растущее количество требований по безработице - страхованию, которое к настоящему моменту перешагнуло отметку в 30 миллионов.
Особенно циничная причина этого заключается в том, что уволенные сотрудники освобождают предприятия от издержек. Разумеется, и экономика в целом лишена своих расходов. Но с третьей недели марта траектории безработицы и расходов были прочно установлены и известны участникам рынка.
С этого времени последующий рост безработицы и связанное с ним снижение расходов больше не были "неожиданными". Каскад отпусков и увольнений был предсказуем, и поэтому эта информация была встроена как в настроения, так и в цены акций в то время. Таким образом, недели все более мрачных показателей реальной экономики не сильно повлияли на рынок.
Государственное вмешательство
Но более важным фактором для этого месячного роста фондового рынка США в условиях постоянно удручающих новостей реальной экономики был беспрецедентно большой, двуствольный федеральный ответ-программы ликвидности финансового сектора и программы стимулирования реального сектора, - который также повторили правительства других стран.
Чрезвычайные меры Федеральной Резервной Системы США – а впоследствии почти 3 трлн долларов США, санкционированные Конгрессом США в форме закона о CARES (заботе), - предоставляют фирмам и рынкам чрезвычайную поддержку ликвидности, чтобы предотвратить лавину дефолтов.
Несмотря на сокращение потребительских и деловых расходов, эти государственные программы предлагают предприятиям возможность избежать немедленных дефолтов – до тех пор, пока не будет отменена политика блокировки. Думайте об этом как о срочном переливании крови и прижигании раны.
Историк экономики Нил Фергюсон предположил, что масштабы этого государственного вмешательства искажают сигналы, которые мы получаем от финансовых рынков.
Но широта и масштаб этой интервенции имеет свой собственный эффект, который так же важен, как и сама поддержка. Она посылает убедительный сигнал о том, что при администрации Трампа бизнес получит всю необходимую поддержку, чтобы пережить эту пандемию. Президент США считает, что оживленные рынки являются ключом к его переизбранию, и он стремится использовать все имеющиеся в его распоряжении средства для достижения этой цели.
Долгосрочные долговые проблемы
Погребенные в сорняках этого глобального кризиса, семена разрушений уже прорастают. Большая часть экстренной поддержки бизнеса по Закону о CARES состоит из программ кредитования. Из них казначейство США получило 500 миллиардов долларов США для поддержки тяжело пострадавшего крупного бизнеса, такого как авиакомпании, а также штаты и города - с помощью кредитов, гарантий по кредитам и других инвестиций.
Но уже осенью 2019 года долговая нагрузка американских корпораций приблизилась к грандиозным 10 триллионам долларов. В соотношении к ВВП долг нефинансовых компаний в США находится на рекордно высоком уровне.
По некоторым расчетам, доля "зомби-компаний" - компаний, доходы которых настолько низки, что они должны выдавать новый долг только для покрытия обязательств по выплате процентов по существующему долгу, - среди публичных компаний США составляет 16%. Эта цифра растет не только из-за блокировки, но и из-за тех самых кредитных программ, которые были созданы для того, чтобы служить аварийным спасательным кругом.
Для крупных фирм рефинансирование продолжает оставаться жизнеспособным, хотя и с укороченными сроками погашения. Стресс-тестирование фирм S&P 500 выявило сдвиг: меньше сильных фирм и больше слабых и уязвимых.
Таким образом, даже с дальнейшими дополнениями к программам Закона CARES, возможное восстановление может быть замедлено, по крайней мере, до тех пор, пока эффективная вакцина COVID-19 не станет широко доступной.
