- Представленные банком результаты выглядят нейтральными. Чистая прибыль ВТБ за 2019 год выросла на 13% г/г до 201 млрд руб., что соответствует первоначальному прогнозу. Главные позитивные моменты отчетности – значительный рост комиссионных доходов (+29% г/г) и низкая стоимость риска (0.8%).
- Прогноз на 2020 год: банк ставит целью получение чистой прибыли в размере 220-230 млрд руб. при уровне чистой процентной маржи 3.4%, что, на наш взгляд, будет нелегкой задачей.
- Ахиллесовой пятой для ВТБ остаются низкие коэффициенты достаточности капитала (Н1.0=11.2%), но у банка много способов повысить эти показатели и сохранить коэффициент дивидендных выплат на уровне 50%.
- На телеконференции с главой финансового департамента банка прозвучало много конкретики, и мы получили четкое представление о том, как ВТБ планирует реализовать свою долгосрочную стратегию.
Результаты по МСФО за 4К19/2019 в рамках прогноза. За 2019 год ВТБ увеличил чистую прибыль на 13% г/г до 201 млрд руб. (ROE 12.8%), что практически соответствует первоначальному прогнозу банка (200 млрд руб.). Чистый процентный доход фактически не изменился, составив 441 млрд руб., что предполагает уровень чистой процентной маржи (ЧПМ) 3.4% против 3.7% в 2018 году. Чистые комиссионные доходы значительно выросли (+29% до 109 млрд руб., что намного выше наших ожиданий), что обусловлено ростом комиссионного дохода от торговых операций и страховых продуктов, а также эффектом от приобретения региональных банков. Доходы от торговых операций и прочие доходы увеличились на 6.1% до 61 млрд руб., в том числе прибыль от продажи доли в Tele2 составила 12.5 млрд руб. В 4К19 банк увеличил чистую прибыль на 78% г/г до 73 млрд руб. (ROE 17.9%). Чистый процентный доход составил 117 млрд руб. (+6.2%), ЧПМ достигла 3.5% (против 3.3% в 1П19), чистые комиссионные доходы удвоились, составив 41 млрд руб.
Улучшение качества активов способствовало снижению стоимости риска. Совокупные активы увеличились на 5.1% до 15.5 трлн руб., в том числе портфель кредитов физическим лицам вырос на 12.6%, юридическим лицам – упал на 4%. Доля неработающих кредитов снизилась до 4.7% с 5.5% в 3К19). Доля ожидаемых кредитных убытков (ОКУ) третьей стадии составила 8.2% против 9.4% в 2018 году. Общие отчисления банка в резервы сократились на 43% до 92 млрд руб., предполагая стоимость риска 0.8%, что лучше ожиданий (1.0%). В целом, банк не стремится к агрессивному наращиванию активов во избежание ослабления коэффициентов достаточности капитала. Соответственно, качество активов существенно улучшилось.
Коэффициенты достаточности капитала. Банк раскрыл коэффициенты достаточности капитала по стандартам Базель 3 в соответствии с отчетностью по МСФО. Коэффициент достаточности основного капитала первого уровня (CET 1) составляет 8.7% (против 8% за 2018 год); коэффициенты достаточности основного и общего капитала составляют 9.5% и 11.2% соответственно (против 9.0% и 11.4% за 2018 год). Коэффициент Н1.0 по РСБУ составляет 11.2%. В этом году ВТБ планирует повысить его до 11.5%, что обеспечит возможность выплаты дивидендов в размере 50% от чистой прибыли.
Прогноз. ВТБ скорректировал прогноз по чистой прибыли на 2020 до 220-230 млрд руб. против 230 млрд руб. ранее. Формальное снижение целевого показателя объясняется более агрессивным снижением ключевой ставки ЦБ РФ. На наш взгляд, даже с учетом этого снижения ВТБ будет нелегко достичь заявленного ориентира. Чистая процентная маржа, как и в прошлом году, ожидается на уровне 3.4%. Также близко к прошлогоднему уровню прогнозируются стоимость риска (ниже 1%) и соотношение затраты/доход (около 40%). По оценкам банка, объем кредитов юридическим лицам увеличится на 8%, а рост розничного кредитования превысит средний по банковскому сектору уровень в 12%.
Комментарии по конференции. Телеконференция произвела на нас благоприятное впечатление: руководитель финансового департамента ВТБ Дмитрий Пьянов очень четко охарактеризовал работу банка в 2019 году и предстоящие действия по достижению целевых показателей в 2020 году. Ниже мы приводим ключевые моменты.
- Банк ожидает дальнейшего улучшения коэффициентов достаточности капитала до 11.5% на фоне сокращения взвешенных с учетом риска активов (RWA) на 750 млрд руб. в результате переклассификации кредитов юр. лицам инвестиционного качества в соответствии с требованиями Базеля 3.5.
- Величину чистой процентной маржи банк планирует удержать на уровне прошлого года за счет дальнейшего снижения стоимости фондирования.
- Комиссионные доходы и далее будут демонстрировать двузначные темпы роста.
- ВТБ высказался против предложения ЦБ РФ увеличить буферы капитала крупнейших системно значимых банков. Для ВТБ предполагается повышение планки на 1.5%. Банк планирует внедрять подход IRB (внутренние рейтинги для оценки кредитных рисков) начиная с 2022 года.
Оценка. В 2020 году ВТБ торгуется с довольно низкими скорректированными мультипликаторами – P/E 3.0x и P/BV 0.65x. Текущая предполагаемая дивидендная доходность составляет 8.1% - это достаточно высокий уровень, который должен защитить акции от просадки. С другой стороны, мы не видим предпосылок для опережающей динамики акций ВТБ в ближайшей перспективе. В случае появления убедительных признаков достижения ВТБ целевых показателей по чистой прибыли на 2020 год, мы можем повысить инвестиционную оценку банка.
Михаил Ганелин, старший аналитик «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.
