Иногда случается так, что даже те кто хорошо разбираются в теме ищут в интернете что-нибудь по профильному вопросу. Обычно это не приносит успеха. Редко можно быть свидетелем того как опытные биржевики решают снизойти до собственных коллег и черкануть строчку-другую про то что нарыли сами. Впрочем если найти эту самую строчку-другую, можно заметно сэкономить время и даже найти свежий взгляд. Но в качестве побочного эффекта от погружения в пучину Сети на тебя вываливается такой поток шлака и бредятины что невольно хочется приложить руку к лицу. «Индекс страха, индекс страха, как купить викс, горячие скидки на кондиционеры, продам гараж».
Мы уже говорили про то что VIX это в сущности большой пут-опцион на S&P. То есть волатильность гипотетического усреднённого пут-опциона. Учитывая что кроме волатильности у него ничего нет, допустимо также рассматривать его как чистую вменённую волатильность. Викс — инструмент хеджирования Веги. Если у кого-то есть опционная позиция, он может захеджировать свою Вегу с помощью фьючерса на VIX.
А когда где-нибудь появляется слово хедж, знайте: тут сидит денежный поток. Немаленькая группа участников пришла в хеджирующий инструмент для того чтобы оставить в нём деньги ради сокращения рисков своего портфеля. Сократить риск на бирже можно только одним способом — отдав часть прибыли. Полностью захеджировать риск означает лишиться всей прибыли. Удержание хеджа на длинной дистанции всегда забирает деньги — никаких исключений.
Это легко понять. Ведь если бы удержание хеджа давало бы на длинной дистанции ноль, то можно было бы просто купить S&P и захеджировать его от падения (или продавать путы на S&P, неважно). Пройдёт 10 лет или если не очень повезёт то больше и по S&P будет какая-то прибыль, а по хеджу ноль. Что это такое? Безрисковый доход. Что в общем случае невозможно. Поэтому хедж должен терять аккурат столько сколько приносит то что он страхует. Можно посмотреть и с другой стороны: продавец хеджа берёт на себя риск хеджируемого рынка, а значит не только не будет делать это бесплатно но и ожидает дохода соответствующего риску. То есть такого же как по базовому рынку.
Применительно к сабжу это означает что систематическая покупка фьючерсов VIX или ETF/ETN которые будут делать это за вас будет всегда забирать деньги. Но нам гораздо важнее другое — обратная операция будет всегда давать деньги.
И это, конечно, хорошо. Только не надо устраивать из этого Sell&Hold. Ведь тогда не будет особой разницы в доходности между обычным лонгом широкого рынка и нашей гениальной затеей. Помимо этого просто стоять в продаже довольно опасно — эта штука умеет прыгать в разы. Во всяком случае технически ничто этому не мешает. Надо использовать падение VIXа также как любой другой тренд — заниматься таймингом, то есть входить и выходить из него по каким-нибудь удобным для трейдера правилам. Тогда и плечо получится сделать хорошее и стопы-тейки придумать и даже всякие фигуры на графике можно искать. Словом имитировать кипучую деятельность. И, конечно же, как любая другая особо прибыльная деятельность на бирже она доступна только нам — мелочи, частникам.
Крупные организации и разного рода Баффеты никогда так сделать не смогут. Почему? Очень просто — ликвидности не хватит. Я и раньше об этом писал. Теперь пример более конкретный, значит можно посмотреть в цифрах:
Это 4 самых ликвидных фьючерса на VIX, ближайшие экспирации. Тут нас интересует последний столбец, открытый интерес. Всего здесь 268660 контрактов. Делим на 2 ибо покупатель и продавец совершая сделку создают открытый интерес каждый со своей стороны. Значит реально на Виксах сейчас 134330 контрактов. Но зная этот рынок я могу сказать, что часть из них не совсем торговая. Часть из них постоянно роллирующийся объём ETF. Вот, скажем, UVXY:
74715 контрактов оттяпал один только ETF UVXY! Осталось 59615 контрактов. Не знаю сколько там торговых но рынок реально узкий. Даже если мы будем считать что все оставшиеся контракты настоящие торговые, то у нас получится объём рынка 1,5 млрд долларов и дневной оборот примерно миллионов 100. Это крошки. Маааааленькие крошки для крупных банков. Вот капитализация Макдоналдс:
158 млрд с дневным оборотом почти 700 млн долларов. 700 — это примерно в 7 раз больше чем у VIX. И то крупные банки неделями формируют позиции по отдельным акциям. В Виксах им вообще не развернуться. VIX — это как маленькая, хотя и очень заметная акция.
Поэтому не парьтесь особо вопросом «а почему все так не делают». Не делают потому что не могут. А кто может делает, будьте уверены. Да, рынок не бездонный, но нам и не нужен бездонный. Нам главное уметь таскать плюшки с того рынка который имеется.
