Ранее я неоднократно писал о необычной ситуации на долговом рынке.
Казалось бы, риски в мировой экономике растут на фоне замедления ряда крупных экономик и разгорания торговой войны США-Китай. В такой ситуации инвесторы должны перекладываться в гос долг развитых стран, который, соответственно, должен дорожать. И уходить из активов развивающихся стран, в т.ч. из гос долга (flight to safety).
На деле же сейчас долг развивающихся стран дорожает параллельно с гос долгом развитых стран. Как будто инвесторы не видят в развивающихся рынках повышенных рисков.
У меня это некоторое время вызывало недоумение. Мне кажется, что я разрешил эту дилемму.
Дело в аномально низких ставках (часто отрицательных) на рынках гос долга развитых стран.
В 2007, когда начинался кризис, ставки 10 летних гос бондов США были на уровне 4%. Даже к лету 2008 года они находились на этом же уровне. Сейчас же ставки аналогичных ценных бумаг на уровне 1.5%. А во многих развитых странах вообще в минусе.
По сути на рынке практически не осталось нормального качественного долга с адекватностью доходностью среди развитых стран. Как я писал вчера, 95% доходности приходится на долговой рынок США (на котором ставки тоже низкие).
В такой ситуации инвестору не из чего выбирать. При наличии выбора он бы и рад в кризисной ситуации уйти в долг развитых стран и выйти из развивающихся стран. Но ставки настолько низкие, что ему некуда идти. Поэтому некуда деваться инвестору. Вот он и не продаёт гос долг emerging markets.
А дальше интереснее. В активной фазе кризиса (если он случится), долг развитых стран еще подорожает. И даже есть вероятность того, что гос долг США станет торговаться с минусовой доходностью. У инвесторов останется еще меньше выбора. Соответственно, вовсе не факт, что в кризисной фазе инвесторы будут выходить из России. Это уже может становиться частью ожиданий. И в свою очередь тоже оказывать поддержку российскому долговому рынку: как сейчас, так и в активной фазе кризиса.
В такой ситуации остается вопрос: а будут ли инвесторы продавать рубль (и валюты других развивающихся стран). В типичной ситуации - да. В текущей (с учётом вышеописанного) - не факт.
Тем более, за последние 20 лет многие развивающиеся страны продемонстрировали очень высокое качество макроэкономической политики. Возьмём ту же Россию. Не считая риск санкций и политические риски, нет причин рассматривать Россию как высокорисковый рынок. С точки зрения макроэкономики здесь риски не сильно выше, чем в развитых стран. Так зачем тогда убегать из российских активов при возникновении стрессовой ситуации?
Возможно, что парадигма "развитые vs развивающиеся рынки" меняется. Наблюдаем.
Подписывайтесь на нас в Telegram: https://tele.gg/bfpchannel
BFP: авторская аналитика от банкира и сертифицированного финансового аналитика (CFA)
