Северное полушарие, где проживает 90% населения мира, празднует приход весны. Но, предупреждаю: ”ЗИМА" грядет, и не только для поклонников блокбастера HBO Game of Thrones.
После многолетнего цикла ужесточения ФРС, который сделал кривую доходности плоской, инвестиционная зима может наступить в акциях США.
Если эта инвестиционная зима, вызванная ФРС, будет похожа на предыдущие три, она может принести резко положительную доходность для инвесторов в облигации и посредственную или даже отрицательную доходность для акций.
Существует такая экономическая теория, которая связывает денежно-кредитную политику со стоимостью опционов на широкий спектр продуктов (акции, фиксированный доход, валюты, энергия, металлы и даже сельскохозяйственные продукты), а также с экономическими факторами, такими как кредитные спреды и уровень безработицы.
Этот подход выявил, что денежно-кредитная политика замкнута в цикле с опционными издержками, кредитными спредами и безработицей, которая работает следующим образом:
- Жесткая денежно-кредитная политика, о чем свидетельствует плоская кривая доходности, в конечном итоге приводит к росту подразумеваемой волатильности опционов, расширению кредитных спредов и росту безработицы – обычно через 1-2 года.
- Рост безработицы, жесткие условия кредитования и волатильные рынки вынуждают Центральный банк смягчать политику, понижая кривую доходности.
- Мягкая денежно-кредитная политика, о чем свидетельствует крутая кривая доходности, создает условия для восстановления экономики с падением безработицы, сужением кредитных спредов и ослаблением волатильности (реальной и предполагаемой).
- В конечном итоге снижение безработицы и спокойствие финансовых рынков побудят Центральный банк ужесточить политику, и цикл начнется заново.
Эта статья основана на этом анализе, чтобы посмотреть на доходность инвестиций (средняя годовая доходность, реализованная волатильность и информационные коэффициенты), давая точные, хотя и несколько произвольные, определения четырех этапов или” инвестиционных сезонов " цикла:
· Весна/раннее восстановление: высокая волатильность (двухлетняя скользящая средняя индекса VIX по опционам S&P 500® превышает 16%) и мягкая денежно-кредитная политика (двухлетняя скользящая средняя кривой доходности 30Y–3M* превышает 200 базисных пунктов (bps) по крутизне).
· Лето / середина экспансии: низкая волатильность (двухлетняя скользящая средняя индекса VIX по опционам S&P 500® составляет менее 16%) и мягкая денежно-кредитная политика (двухлетняя скользящая средняя кривой доходности 30Y–3M больше 200bps).
· Осень / поздняя экспансия: низкая волатильность (двухлетняя скользящая средняя VIX все еще ниже 16%) и жесткая монетарная политика (двухлетняя скользящая средняя кривой доходности 30Y-3M опустилась ниже 200bps).
· Зима / рецессия: высокая волатильность (двухлетняя скользящая средняя индекса VIX по опционам S&P 500® превышает 16%) и жесткая денежно-кредитная политика (двухлетняя скользящая средняя кривой доходности 30Y–3M меньше 200bps).
Фиксируя определение четырех фаз цикла с точки зрения степени крутизны кривой доходности и уровня предполагаемой волатильности по опционам индекса S&P 500®, продолжительность каждого инвестиционного сезона становится переменной.
Иногда инвестиционный сезон длится всего девять месяцев, иногда-четыре-пять лет.
Таким образом, наши инвестиционные сезоны могут быть намного длиннее, чем календарные сезоны Земли, или короче.
Трудно предсказать, и очень длинные сезоны – часто длящиеся больше человеческой жизни на Вестеросе - вымышленном континенте, на котором происходит большая часть действия в Игре престолов.
Хронология «зим»
"Зима" 1990-1992 годов: продолжалась с начала января 1990 года до 25 марта 1992 года; ФРС снизила ставки, поскольку безработица выросла после краха Drexel Burnham Lambert и кризиса сбережений и кредитов.
Скачек цен на нефть после вторжения Ирака в Кувейт летом 1990 года и последовавшая за этим Война в Персидском заливе в начале 1991 года усилили волнения на рынках.
За это время самым большим лидером по доходности были двух летние
американские казначейки намного опережающие по доходности американские акции.
Тем не менее, технологические акции показали хорошие результаты (информационный коэффециент 0,87 против казначейских бумаг 1,38), в то время как более длинные облигации и S&P 500 ослабли.
Интересно то, что доходность акций все еще была положительной.
Это может быть результатом относительно неглубокой рецессии (далеко не такой плохой, как период 1979-82 годов или финансовый кризис 2008 года) и длительного периода относительно низкой оценки акций в 1970-х и 1980-х годах, который совпал с чрезвычайно высокими доходами казначейства).
Рецессия снизила инфляцию и позволила ФРС снизить ставки до уровней, не наблюдавшихся с начала 1970-х годов, что привело к росту акций.
"Зима" 1997-2002: 16 сентября 1997 года скользящая средняя VIX 2Y поднялась выше 16% и оставалась там в течение шести лет. Эта долгая, волатильная "зима" продолжалась до 8 августа 2002 года, когда 2Y скользящая средняя 3M30Y поднялась выше 200bps.
Этот период был, мягко говоря, бурным для инвесторов в акции. Акции росли с 4 квартала 1997 года до 1 квартала 2000 года, но с возрастающей волатильностью и с огромными коррекциями в октябре 1997 года, когда начался азиатский кризис, и в августе 1998 года, когда Россия объявила дефолт по своему долгу и когда рухнул американский хедж-фонд LTCM.
75bps снижения ставки ФРС и банкротсво LTCM подпитали огромный технический пузырь, который заставил NASDAQ 100 взлететь на 102% в 1999 году.
Далее, 175bps ужесточения ФРС с середины 1999 до начала 2000 года привели к тому, что пузырь лопнул и отправил S&P 500 вниз на 50%, а NASDAQ 100 упал почти на 85%.
В целом, в отличие от облигаций, акции имели отрицательные коэффициенты за этот период. В отличие от 1990 года, они не вступали в зиму недооцененными.
В то же время инвесторы с фиксированным доходом от акций чувствовали себя достаточно хорошо, такие акции обеспечивали наилучшие показатели
Фиксированный доход в ту «зиму» стал большой инвестиционной идеей особенно на короткие периоды инвестирования.
"Зима" 2008-09: кратко.
Скользящая средняя VIX 2Y превысила 16% 12 июня 2008 года, а скользящая средняя 3M30Y 2Y оставалась ниже 200bps до 25 марта 2009 года.В течение этого девятимесячного периода акции упали на 60%, а облигации «пробили крышу», поскольку ФРС снизила ставки до 0,125%.Как обычно в инвестиционные зимы, 2Y казначейки показали информационный коэффициент 2,13 в течение этого девятимесячного периода.
практический результат
· ФРС, возможно, ускорила денежно-кредитную политику.
· Экономический цикл может начать постепенно переходить к «зиме».
· В прошлые “зимы” акции, как правило, не работали.
· Краткосрочные облигации могут взлететь из-за политики ФРС.
· Если ФРС не ослабит политику в ближайшее время, готовьтесь к всплеску волатильности.
Приятного трейдинга!
Роман А.
Группа Telegram: http://bit.ly/2FfyVa1
