Сегодня хотели бы затронуть тему ключевой ставки и ее влияния на обменный курс национальной валюты. В теории, когда ЦБ повышает ключевую ставку, то он пытается защитить локальную валюту от излишней девальвации.
Как работает этот механизм?
Повышая ключевую ставку ЦБ увеличивает стоимость фондирования для все остальных банков, которые кредитуются у ЦБ под эту ставку. Увеличение стоимости кредитов означает рост доходности займов для кредиторов. Становится выгоднее давать в долг в рублях и рубли становятся более привлекательными для капитала. Включается механизм carry trade* и спрос на рубли растет толкая обменный курс к укреплению.
* carry trade — механизм, когда зарубежные инвесторы занимают в своей валюте дешево (например по 2%), потом меняют ее на рубли и вкладывают в рублевые облигации скажем под 7.75%, стремясь получить более высокий доход
В случая снижения ключевой ставки, механизм должен работать в обратном направлении, но на практике бывают исключения, потому что очень много разнонаправленных факторов влияют на курс национальной валюты.
На графике желтыми овалами указаны периоды, когда после повышения ставки рубль укреплялся какое то время май-июнь 2014 года и декабрь 2014 года, но далее действовали прочие рыночные факторы, которые способствовали ослаблению локальной валюты…
Также, фиолетовыми овалами указаны периоды, когда при снижении ставки рубль (против теории) продолжал укрепляться.
В действие вступили внешние рыночные силы со стороны нерезидентов. После повышения ставок в конце 2014 года российская валюта стала привлекательно для carry trade, которым с радостью воспользовались западные инвесторы, занимая деньги в твердой валюте почти под нулевые ставки!
Вышеописанная ситуация стала возможной, т.к. для carry trade важна не абсолютная ставка, а соотношение ставок в разных странах
За период с февраля 2015 года по март 2018 года доля нерезидентов в ОФЗ увеличилась с 17.9% до 34.5%. Покупая ОФЗ за рубли, они создавали спрос на локальную валюту и, тем самым, поддерживали укрепление рубля даже на снижении ключевой ставки. Характерный пример такого движения происходил в период с середины 2016 года по 1 кв 2018, когда нерезиденты постепенно наращивали позиции в российских ОФЗ.
Поэтому, на среднесрочном и долгосрочном горизонте на валютный курс большее влияние оказывает приток валюты на российский рынок. В краткосрочном периоде рынок может руководствоваться теорией и при снижении ключевой ставки давление на рубль в моменте вполне вероятно, но на более длительном горизонте на первый план выходят потоки капитала в страну.
Сейчас процесс идет обратно: ставки в США растут, а в России снизились, и международным инвесторам больше нравится 3% в 10-летних гособлигациях США, чем 7.5% в России
INVEST HEROES
ВЫ СПРАШИВАЕТЕ — МЫ ОБЪЯСНЯЕМ
Подписывайтесь на наши каналы:
Основной канал — InvestHeroes
Трейдинг в лайве — InvestHeroes:Live
Наш MEDIUM — InvestHeroes
VKONTAKTE — InvestHeroes Community
FACEBOOK — InvestHeroes Communit
Наши инвест обзоры смотрите здесь.