Компания выходит с очередным выпуском серии 001Р-02 объёмом 200 млн руб. на 3 года с колл-опционом и фиксированным ежемесячным купоном, квальный выпуск. Старт 21 августа. Поручитель по выпуску: ООО МФК МигКредит. Групповая история, попробую оценить отчётность и новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Денум Солюшнз
Компания стартовала в 2023 году на рынке сервиса рассрочки: Денум Плати частями, вошла в состав резидентов Сколково в 2024 году. Поставили себе основных конкурентов: Яндекс Сплит, Mokka и Подели от Альфа-Банка, амбициозно. Входит в группу ООО Денум вместе с ООО Денум Тех, ООО МФК МигКредит и дочкой МигКредита ООО МКК Папа-Финанс.
Доля Денум Солюшнз в чистой прибыли группы: 31% по итогам 2024 года, если смотреть только на 2 компании. Буду рассматривать эту конструкцию как группу компаний дальше.
Бенефициар компании: Александр Мамут через ООО Денум.
Стартап в рамках группы, не хватает консолидированной отчётности для такой истории: не нашёл на ЦРКИ.
Скрестил ужа с ежом: отчётность ФСБУ Денум Солюшнз и МФК МигКредит. Пришлось экстраполировать цифры из квартальных данных Денума: не вышел полугодовой отчёт на момент оценки. Получились примерные цифры. Не разбирался с МКК Папа-Финанс: как понимаю, переименовались в Денум-Финанс. Остались за периметром ООО Денум Тех и материнский ООО Денум. Оставил для сравнения отдельную отчётность МФК МигКредит. Отдельные цифры из смеси полугодовой отчётности МигКредита и квартальной Денум Солюшнз за 2025 год:
- Процентные доходы сократились на 14,5% при росте процентных расходов на 72,3%. Негативное влияние оказал микрокредитный сегмент.
- Лучше с отчислениями в резервы и операционными расходами: снизились на 38,3% и 15,8%.
- Выросла в 2,3 раза групповая чистая прибыль.
- Увеличились активы и чистый кредитный портфель: +47,4% и +41%, эффект Денум Солюшнз.
- Подтянулись вверх рентабельность активов LTM, сократилась чистая процентная маржа, NIM LTM.
- Посмотрел отчёт эмитента МФК МигКредит за 2024 год. Выросла с 62,4% до 73,9% доля просрочки 90+ дней. Тревожный результат с учётом регуляторного давления на рынок микрокредитов. Отдельно может достаться Денум Солюшнз с рассрочкой.
Пока справляются за счёт высоких ставок по микрокредитам: до 378% годовых. Цифра была выше в 2023 году: 529% годовых.
Микрокредитный сегмент фондируется под 15,8-29,3% годовых. Больше 50% обеспечивают физлица и банки, доля облигаций 9,7%. - Агентство Эксперт РА понизило рейтинг МФК МигКредит в июне с ruBB до ruBB-, поставило развивающийся прогноз: беспокоит концентрация капитала на непрофильных активах через внутригрупповые займы. Эту историю не копал и не вычищал при консолидации.
Кредитные рейтинги: ruBB- от Эксперт РА с развивающимся прогнозом у МФК МигКредит. Понизили с ruBB и стабильного прогноза в июне 2025 года. Денум Солюшнз пока без кредитных рейтингов, буду учитывать рейтинг поручителя.
Облигации на МосБирже: Денум Солюшнз
На бирже торгуется 1 выпуск Денум Солюшнз на 100 млн руб., классика с колл-опционом, 3 выпуска МФК МигКредит с амортизациями и офертами. Общий объём: 407,3 млн руб.
Осталось пройти оферту и самортизировать 147,1 млн руб. в 2025 году. Максимум погашений собирается на 2028 год с учётом нового выпуска.
Оценка выпуска: Денум Солюшнз
Средний спред по старым выпускам Денум Солюшнз и МФК МигКредит с дюрацией 0,4+ лет: 1221 бп по итогам торгов 18 августа и 1304 бп за 6 месяцев.
Выбрал для сравнения облигации финансовых компаний с близкими рейтингами:
- ВЭББАНКИР, микрофинансовая компания, ruBB от Эксперт РА.
- Джой Мани, микрофинансовая компания, ruBB- от Эксперт РА.
- Мани Капитал, микрофинансовая компания, ruBB- от Эксперт РА.
- Служба защиты активов, коллекторы, BB-|ru| от НРА.
Группа торгуется близко к уровням отдельных выпусков ВЭББАНКИРа, уже Джой Мани и Мани Капитала. Не набралось достаточно статистики по новому СЗА БО-03, дорого котируется СЗА БО-02, забыли про колл-опцион. Оценка через рейтинговую кривую коллекторов и МФК для группы BB-: 1280 бп.
Итоги
Начнут размещение выпуска 001Р-02 на 200 млн руб. сроком 3 года с колл-опционом через 1,5 года и фиксированным ежемесячным купоном 21 августа. Выпуск для квалинвесторов. Поручитель по выпуску ООО МФК МигКредит. Информация по данным bonds.finam.ru и раскрытия эмитента.
Ставка купона: 24,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 27,46% годовых, дюрации 2,1 года и спреду 1431 бп к кривой ОФЗ. Спред к дате колл-опциона: 1415 бп. Шире оценки 1280 бп через рейтинговую для группы BB-, среднего спреда по старым выпускам группы, уровней Джой Мани и части выпусков Мани Капитала. Получается премия 130-200 бп к вторичному рынку: не так много с учётом колл-опциона, что есть. Выпуск с поручителем, групповой стартап без рейтинга и доступной консолидированной отчётности по всей структуре, впереди регулирование рассрочки Банком России: вопрос, достаточно ли премии даже с учётом рейтинга BB-.
Разбор опубликовал в раннем доступе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене: есть время покопаться и поразмышлять перед размещением.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
