Редкий гость в нынешнее время: флоатер серии 003Р-02 объёмом от 5 млрд руб., срок 2 года с плавающим ежемесячным купоном, который привязан к КС. Книга 14 августа. Давно не смотрел отчётность, свежие цифры и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: МСП Банк
Российский Банк поддержки малого и среднего предпринимательства, МСП Банк, появился в 1999 году, принадлежит Корпорации МСП с 2016 года, реализует меры государственной поддержки малого и среднего бизнеса. Министерство экономического развития РФ – контролирующей акционер Корпорации МСП.
Отдельные цифры финансовой отчетности за 1 полугодие 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года и рейтингового отчета АКРА:
- Процентные доходы отстают по динамике от процентных расходов: +73,9% против +94,6%. Наращивали пассивы, увеличились ставки: ключ в 1 полугодии 2024 года был на отметке 16% в сравнении с 21% в 1 полугодии 2025 года. Основную долю в структуре пассивов занимают средства кредитных организаций: 56%.
- Сократились на 24,5% отчисления в резервы, не так всё печально у малого бизнеса. Выросли в 1,9 раз чистые процентные доходы за вычетом резервов, чистый операционный доход увеличился в 2 раза. Чистая процентная маржа, NIM, выросла с 9,2% до 10,5%.
- Увеличилась в 3,1 раза чистая прибыль: бизнес набирает обороты.
- Активы и кредитный портфель выросли на 21,7% и 24%.
- Рентабельность активов и капитала LTM обновили максимумы с 2020 года: 3,6% и 15,5%, просели по полугодовой цифре.
- Снизилась стоимость риска, COR: 1,8% против 2,9% на фоне роста кредитного портфеля, адекватно работают с заёмщиками.
- Остаются высокими показатели достаточности капитала: 15,8% Н1.1 и Н1.2, 17,4% Н1.0 на конец июня.
- АКРА оценивает как BB+ уровень собственной кредитоспособности без учёта поддержки материнской компании, на 4 ступени ниже A-(RU). Агентство беспокоят быстрый рост кредитного портфеля и значительный объём долга заёмщиков, которые находятся на ранней стадии развития бизнеса.
- Банк последовательно развивается, отчётность не показывает сюрпризов: надеюсь, не результат творческого подхода.
Кредитные рейтинги: A-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом, повысили в мае 2025 года с BBB+(RU), A-|ru| от НРА с позитивным прогнозом.
Облигации на МосБирже: МСП Банк
На бирже торгуются 3 выпуска на 13,2 млрд руб.: 2 КС-флоатера с офертами и субординированный МСПБанкС01 с колл-опционом. Выглядит клубным МСПБанк1P1: разместили 3 сделками, пусто в стакане.
Свободен от погашений 2025 год, выходят на оферты оба КС-флоатера на 12,5 млрд руб. в 2026 году. Новый выпуск добавляет 5 млрд руб. в 2027 году.
Оценка выпуска: МСП Банк
На рынке не осталось классических выпусков МСП Банка, перейду сразу к оценке через КС-флоатеры.
Собрал солянку КС-флоатеров финансовых компаний с близкими рейтингами + ГТЛК тоже институт развития, только небанковская организация с рейтингом на 3 ступени выше. Диапазон премии к КС для групп A+ – BBB: 264-410 бп, если исключить отдельные выпуски. Торгуется на уровне КС + 345 бп старый МСПБанк1P2.
Оценка премии через кривую КС-флоатеров для группы A- по финансовым компаниям: КС + 410 бп, может быть немного завышенным из-за большой доли лизингов в низкорейтинговом сегменте.
Итоги
Откроют книгу по облигациям 003Р-02 объёмом 5 млрд руб. сроком 2 года с плавающим ежемесячным купоном 14 августа. Техническое размещение 19 августа. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 350 бп, меньше оценки КС + 410 бп через рейтинговую кривую, близко к текущим котировкам МСПБанк1P2. Выглядит рыночным начальный ориентир. МСПБанк1P2 выходил с купоном КС + 275 бп: новый выпуск получится веселее, если поставят купон выше. МСПБанк1P2 может выиграть по премии к КС с учётом переоценки, если купон уйдёт ниже КС + 340 бп. Из неудобств: оферта в старом выпуске. Посмотрим на итоги сбора заявок.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
