БАМ! Второй самый хайповый выпуск месяца подъехал. Первым, в который активно зазывали все блогеры и аналитики, был выпуск 1Р7 от ТГК-14. Ну мы теперь знаем, что с ним случилось: задержка с размещением, сокращение срока, отказ от амортизации, и как вишенка на торте - арест бенефециара при попытке бегства из страны и свеже-заведённое уголовное дело.
🤷♂️Наверное, не совсем на это рассчитывали инвесторы, влетевшие на первичке. А ведь я с прошлого года подчеркивал странные схематозы со стороны мажоритариев. Сочувствую (у меня в портфеле облиги ТГК-14 тоже есть).
Ну а сегодня давайте разберём свежий квази-долларовый выпуск от эмитента Инвест КЦ, который так активно пиарят и блогеры, и брокеры. Вы наверняка уже видели эти абсолютно одинаковые посты о "надежном эмитенте" и "прекрасной доходности", тупо переписанные друг у друга. Я покопался глубже, и не всё так однозначно.
💼Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только - рассказывал, как погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель вплотную приблизился к 3 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🧪А теперь - почапали смотреть на дебютный выпуск Корунд Циан!
🥽Эмитент: ООО "Инвест КЦ"
⚗️Инвест КЦ - российская холдинговая компания, которая в 2021 г. приобрела завод "Корунд Циан" - крупнейшего производителя цианида натрия в России и СНГ. Входит в ТОП-10 мировых производителей данного вещества (соединение используется преимущественно в золотодобыче, а также в химической промышленности, производстве лаков и красок).
Установленная мощность составляет 65 тыс. тонн цианида натрия в год, производственные мощности расположены в Нижегородской обл. В группу входят АО "Корунд-циан" (основная операционная компания) и ООО "Корунд-циан 2" (проектная компания).
Ключевые клиенты - золотодобывающие компании России и СНГ (Полюс, ЮГК, Селигдар, Nordgold и др). Цианид натрия - ключевой реагент для извлечения золота. Более 80% выручки компании обеспечивается долгосрочными контрактами с золотодобытчиками.
⭐Кредитный рейтинг: А- "стабильный" от АКРА (октябрь 2024), А "стабильный" от НКР (сентябрь 2024).
💼Конечные бенефициары - Анатолий Палий (GEM Capital) и Александр Раппопорт (Industry Partners Corporation). Ко второй фигуре мы ещё вернемся.
📊Финансовые показатели
Смотрим ключевые цифры из отчета по МСФО за 2024 год:
✅Выручка: 16,9 млрд ₽ (+5% г/г). Учитывая официальную инфляцию в 10%, доходы в реальном выражении даже несколько уменьшились.
✅Скорр. EBITDA: 10,7 млрд ₽ (+3,8% г/г). Помогло отсутствие убытка от курсовых разниц, который в 2023 г. из-за ослабления рубля составил аж 4 млрд ₽.
✅Чистая прибыль: 2,22 млрд ₽ (рост в 2,5 раза г/г). Здесь отличный взлет благодаря всё той же позитивной переоценке курсовых разниц на фоне низкой базы 2023 г.
💰Собств. капитал: 6,6 млрд ₽ (+4,7% г/г). Активы составили 37,8 млрд ₽ (-3% г/г). На счетах остались жалкие 218 млн ₽ кэша (годом ранее было 2,15 млрд).
👉Кредиты и займы: 28,6 млрд ₽ (-6% г/г). Нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA на 31.12.2024 составила 2,65х (по итогам 2023 было 2,69х). По моей классификации - пока "приемлемо".
⚙️Параметры выпуска
● Название: ИнвестКЦ-001Р-01
● Номинал: 100 $
● Объем: от 25 млн $
● Погашение: через 3,1 года
● Купон: до 13% (YTМ до 13,8%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от АКРА и А от НКР
● Только для квалов: нет
👉Расчеты в рублях РФ по курсу ЦБ на дату выплат.
👉Организаторы: Альфа Банк, АФ Капитал, БКС КИБ, SberCIB, ИФК Солид, Т-Банк.
⏳Сбор заявок - 3 июня, размещение - 5 июня 2025.
🤔Резюме: чую подвох
🧪Итак, Инвест КЦ размещает локальные долларовые облиги объемом до 25 млн $ на 3,1 года с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный эмитент. Инвест КЦ и её основной актив "Корунд Циан" лидируют на рынке производства цианида натрия и фактически являются безальтернативным поставщиком в России и странах СНГ.
✅Рост прибыли. На фоне низкой базы 2023 г., в прошлом году резко выросла чистая прибыль. А вот выручка и EBITDA топчутся на месте (в реальном выражении - снижаются).
✅Отличная доходность. Ориентир купона 13% в баксах - это рекорд среди замещаек и локальных валютных бумаг с таким кредитным рейтингом.
⛔Кредитная нагрузка. Показатель Чистый долг/EBITDA второй год подряд сохраняется вблизи уровня 2,7х - не страшно, но уже ощутимо. Однако главная проблема в отсутствии ликвидности - у компании почти не осталось свободных денег на счетах.
⛔Скрытые финансовые проблемы. Зачем такому крупному холдингу, который к тому же принадлежит двум мощным инвест-группам, собирать у частников жалкие $25 млн? Допустим, нужно срочно перехватить ликвидности из-за временного исчерпания кэша. Но самый большой колокол начинает бить, когда мы узнаём, что один из владельцев - Александр Раппопорт - испытывает явные трудности с бизнесом и спешно распродаёт/банкротит собственные предприятия.
После продажи двух активов (Таганрогского терминал (ТЗТ) и ООО "ТСРЗ") в апреле 2025 предприниматель принял решение закрыть компанию "Зерно-Трейд" – одного из крупнейших экспортеров зерна в России и самого крупного в Ростовской области. Покупателей на неё не нашлось.
⛔Риск крепкого рубля. Если доллар не будет расти в среднем хотя бы по 10-12% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.
💼Вывод: Доходность отражает риски выпуска - эмитент пришел на биржу с таким "вкусным" предложением явно НЕ от хорошей жизни. В ближайшее время нужно отдавать или рефинансировать 4,5 ярда, а свободных денег на счетах нет. Один из основных мажоритариев испытывает сильные проблемы с бизнесом и уже ликвидировал другую крупную компанию.
Название "Корунд Циан - Инвест" мне очень сильно напоминает по созвучию "Гарант-Инвест", а фото завода - завод "КЭС". Есть смутное ощущение, что со временем могут возникнуть серьёзные проблемы с обслуживанием долга. Поэтому если и брать в надежде что "пронесёт" и Сид слишком сгущает краски, то на относительно небольшую долю. Я предупредил.
🎯Другие $-облигации: Газпром 1Р14 (рейтинг ААА, купон 7,25%), Газпром 1Р13 (ААА, 7,65%), ФосАгро 02-03 ( ААА, 7,5%), Норникель 1Р8 (ААА, 8%), Полипласт БО-03 (А-, 13,7%), Евраз 3Р3 (АА+, 9,5%), ЮГК 1Р4 (АА, 10,6%), СИБУР 1Р3 (ААА, 9,6%), НОВАТЭК 1Р3 (ААА, 9,4%), РУСАЛ 1Р8 (А+, 9,25%).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 16-30% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go?erid=2W5zFK7ctjz (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа", ИНН 7702077840.
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про этот выпуск Инвест КЦ?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб