Найти в Дзене
БКС Мир инвестиций

Замещающие облигации в долларах: выбор БКС. 6 ноября 2024

Оглавление

Замещающие облигации — это бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны по-прежнему привязаны к валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.

Почему появились

Потребность в замещающих облигациях появилась в 2022 г. после введения множественных санкций. Выплаты по многим российским еврооблигациям были заблокированы. В результате заемщики, готовые платить по евробондам, технически этого сделать не могли, а инвесторы не получали купоны.

Для решения инфраструктурных проблем выпускаются замещающие облигации взамен тех, что торгуются за рубежом. Они номинированы в иностранной валюте, но все операции, расчеты и выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ.

Преимущества замещающих еврооблигаций

Валютная переоценка. Хотя инвестор покупает замещающие облигации за рубли, он в действительности приобретает валютный актив. Его стоимость ежедневно меняется вместе с динамикой курса доллара или другой валюты. Таким образом, эти бумаги защищают от потенциального ослабления рубля.

Привлекательная доходность. Целевая инфляция в США на длинном горизонте по планам ФРС должна стремиться к 2%. При этом ряд уже торгующихся долларовых замещающих облигаций предполагают доходность к погашению более 7%.

Нет санкционных рисков. Выпуски осуществляются в рамках российской инфраструктуры компаниями из РФ, поэтому иностранные депозитарии и другие органы не могут вводить ограничения. Можно не бояться блокировок — платежи дойдут до адресатов.

Ничего сложного. Приобрести замещающие еврооблигации можно на Мосбирже. Сумма — от $1 тыс.

Число выпусков увеличивается и продолжит расти. Эмитентами замещающих выступают крупнейшие российские компании: ЛУКОЙЛ, Газпром, Совкомфлот и другие.

Ликвидность. Многие выпуски замещающих облигаций обладают высокой ликвидностью, что позволяет большинству инвесторов спокойно купить или продать их в достаточном объеме.

Кроме того, купонная доходность рассчитывается каждый день. Поэтому, продавая облигацию до срока ее погашения, инвестор не теряет накопленный купонный доход за период удержания.

Налоговые льготы при долгосрочном владении. Через три года удержания после покупки инвестор может быть освобожден от уплаты налога с валютной переоценки облигации.

Какие выпуски есть на рынке

На Московской бирже уже более 30 выпусков замещающих облигаций.

Они позволяют инвестировать средства в четырех валютах:

- Доллар США

- Евро

- Британский фунт

- Швейцарский франк.

Инвесторам доступны облигации с разными сроками погашения: от года до 15 лет. Таким образом, есть возможность зафиксировать высокую валютную доходность на очень длинный период.

В итоге: замещающие облигации — новый уникальный для российского рынка инструмент, позволяющий получать доходность в твердых валютах без присущих им инфраструктурных рисков.

Выбор БКС

Выделили три выпуска замещающих облигаций в долларах, которые на данный момент выглядят наиболее интересно с точки зрения соотношения риска и доходности.

Газпром

Газпром добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев, по состоянию на I полугодие 2024 г., выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.

Себестоимость добычи газа и нефти — одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка средняя: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 2,6х. Полагаем, что он будет держаться на уровне 1,5–2х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $8 млрд и господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Газпром капитал БЗО26-1-Д

Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 16,5% Дюрация: 6,6 лет Валюта: доллар США

Сохранение жесткой денежно-кредитной политики в России и влияние геополитики снижает вероятность исполнения колл-опциона по бессрочным облигациям Газпрома в 2026 г. и 2031 г. Считаем, что исполнение оферты в январе 2036 г. более вероятно, доходность к оферте составляет 16,5%.

С учетом снижения ставки ФРС и постепенной нормализации рынка после замещения Минфина бессрочный выпуск БЗО26-1-Д обладает потенциалом снижения доходности на 2–3% ближе к уровню выпуска Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 11,9%.

Потенциальный доход — 22% за полгода.

Газпром капитал ЗО31-1-Д

Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 13% Дюрация: 5,7 лет Валюта: доллар США

Выпуск предлагает спред по доходности к погашению (YTM) к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9%.

Потенциальный доход — 15%+ за полгода.

ГТЛК

Финансовый институт поддержки транспортной отрасли РФ посредством лизинга. Основа кредитоспособности — поддержка государства, 100%-ого акционера, которая выражается в практически ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Качество активов удовлетворительное, крупнейший заемщик Аэрофлот — его доля составляет 18% от портфеля кредитов. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.

ГТЛК ЗО27-Д USD

Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 15,5% Дюрация: 2,2 года Валюта: доллар США

Выпуск предлагает спред по доходности к погашению (YTM) к замещающему ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых кредитных в размере 4,4%.

Потенциальный доход — 10% за полгода.

-2

Готовое решение

Стратегия «Лидеры рынка Валютный баланс» представляет собой сбалансированный портфель акций и замещающих облигаций, что позволяет избежать инфраструктурных рисков. Ожидаемая доходность — от 19%.

Узнать подробнее

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.