АБЗ-1 соберет книгу по флоатеру серии 002Р-01 на 1 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным купоном, который привязан к КС, 7 октября. Кратко разобрал отчетность и оценил новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: АБЗ-1
Асфальтобетонный завод №1 входит в группу АБЗ-1 с головной компанией АО ПСФ Балтийский проект. Группа включает 7 дочерних компаний по данным консолидированной отчетности за 2023 год. АБЗ-1 работает в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, производит асфальт и занимается дорожным строительством: 15,2% и 83,7% в структуре выручки LTM. Доля регионального рынка: 24% по дорожно-строительным и 27% по асфальту, данные рейтингового отчета Эксперт РА.
Приведу данные из консолидированной отчетности группы за 6 месяцев 2024 года и рейтингового отчета Эксперт РА. Сделаю акцент на LTM-показателях из-за сезонного характера бизнеса, скорректирую отдельные цифры:
- Совпадали динамика выручки, себестоимости и валовой прибыли LTM: +14% относительно конца 2023 года.
- Росли медленнее коммерческие и управленческие расходы: +8,9%.
- Увеличились на 26,3% финансовые расходы при росте долга на 8,9%.
- Слабо изменилась чистая прибыль: -0,2%.
- Выросла на 13,1% EBITDA LTM, сохраняется на уровне 14% рентабельность по EBITDA LTM.
- Сократилось до 2,5 отношение долг/EBITDA LTM. Не использую метрику с чистым долгом, которая учитывает денежные средства, из-за высокой себестоимости дорожно-строительных работ и разрыва по времени между исполнением контракта и оплатой. Денежные остатки покрывают ~25% себестоимости.
- Доля облигаций в структуре долга: 68,7%.
- Агентство Эксперт РА оценивал контрактную базу на конец 3 квартала 2023 года 5 годовых выручек 2022 года по дорожному строительству, что дает цифру 91,8 млрд руб.
Кредитные рейтинги АО ПСФ Балтийский проект: ruBBB+ от Эксперт РА и BBB(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: АБЗ-1
На бирже торгуются 4 выпуска на 7 млрд руб. Выпуски АБЗ-1 1Р03, АБЗ-1 1Р04 и АБЗ-1 1Р05 с амортизацией.
Компания погасит АБЗ-1 1Р02 на 2 млрд руб. в декабре 2024 года, амортизирует 0,2 млрд руб. Новый выпуск добавит по 0,5 млрд руб. амортизаций и погашений в 2026 и 2027 году.
Кредитные спреды: АБЗ-1
Средний кредитный спред по выпускам АБЗ-1: 801 бп на закрытии 4 октября и 547 бп за 6 месяцев, между группами BBB и BBB+.
Добавил бумаги Джи-групп и Аэрофьюэлз из группы A-, которые выпускали флоатеры к КС. Не брал короткую ЛЕГЕНДу. Бумаги торгуются дорого: уже уровней A-. АБЗ-1 должен давать бОльшую премию в сравнении с Джи-групп и Аэрофьюэлз по флоатеру.
Неоднозначная картина в КС-флоатерах групп BBB и A-: Аэрофьюэлз торгуется с большей премией относительно Джи-Групп, обратная ситуация с классическими облигациями. Аэрофьюэлз довыпускает флоатер, что могло добавить давления на бумагу. Логично увидеть премию шире Джи-Групп и Аэрофьюэлз по АБЗ-1.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы BBB по нефинансовым компаниям: 375 бп, если ориентироваться на минимальный рейтинг АБЗ-1. Премия группы BBB+: 340 бп.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 002Р-01 на 1 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным купоном, который привязан к КС, 7 октября. Техническое размещение 10 октября. Оференты по выпуску: АО ПСФ Балтийский проект и АО АБЗ-Дорстрой. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 400 бп, выше оценки КС + 375 бп через КС-кривую, премий по флоатерам Джи-Групп и Аэрофьюэлз с более высокими рейтингами, шире ЛЕГЕНДы. Уровень выше КС + 375 бп дает дополнительную премию к рынку: спред по выпускам АБЗ-1 с фиксированным купоном попадает в диапазон BBB - BBB+. Любопытно, куда придет купон. Из минусов: поток новых флоатеров и общая грусть в рейтингах ниже AA, смотреть на классику.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
P.S. Впереди разборы Ульяновской области, Эталона, обновление по Делимобилю и МОНОПОЛИИ. Пишите в комментариях, если кого забыл.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
