Золото — страховка от взлета цен, акции золотодобытчиков — представители защитных отраслей. Это указывает на возможный интерес к таким бумагам до конца года.
Давайте оценим акции золотодобывающих предприятий и сравним бумаги двух лидеров в рамках этой индустрии. Речь идет о Полюсе и Южуралзолото (ЮГК). Долгосрочный взгляд БКС на обе бумаги — «Позитивный».
Годовая инфляция в России на неделе с 27 августа по 2 сентября замедлилась до 8,87%. Ценовое давление все еще высокое. Мировые ЦБ готовятся или уже приступили к снижению базовых процентных ставок. Несмотря на осторожный подход центробанков, это может привести к усилению инфляции. Дополнительные риски связаны с геополитикой.
С начала года акции Полюса в плюсе на 13,1%, бумаги дважды откатились от максимума года. За аналогичный период акции ЮГК упали на 4,1%. Для справки: c начала года цены на золото на COMEX взлетели на 22%. Давайте выберем, какие из бумаг более интересны в районе текущих уровней.
Полюс — №1 в индустрии
Компания №1 по золотодобыче в России. В I полугодии выручка Полюса выросла на 16% год к году (г/г) и составила $2733 млн. Чистая прибыль выросла в 2,8 раз, до $1583 млн. Общий объем реализации золота в I полугодии 2024 г. составил 1263 тыс. унций, в целом не изменившись относительно соответствующего периода прошлого года.
Прибыль Полюса растет быстрее, чем выручка. Стоит отметить низкую себестоимость производства — это конкурентное преимущество Полюса. Свободный денежный поток (FCF) компании продемонстрировал потрясающий рост по итогам полугодия — вырос сразу на 61,3% г/г, до 62,3 млрд руб.
Полюс прогнозирует падение объемов выпуска золота в 2024 г. на 2–5%, сообщил гендиректор компании Алексей Востоков. Долгосрочным катализатором роста бизнеса компании может стать запуск месторождения «Сухой Лог». Производство золота на этом мегапроекте стартует после 2027 г. После запуска проекта выпуск золота вырастет более чем на 50%.
Выплата дивидендов — долгосрочный вопрос, перспективы которого не ясны. Прогнозная дивдоходность на ближайшие 12 месяцев равна 0%. Полюс прибегает к другому способу вознаграждения акционеров. В 2023 г. компания реализовала программу байбэк, которая составила 30% объема всех акций.
В случае появления денежных средств они могут быть направлены скорее на сокращение долга. Долговая нагрузка Полюса формально выглядит умеренной. По итогам 2023 г. коэффициент Долг/EBITDA равен 1,85 после 0,85 в 2022 г. Увеличение чистого долга за пять лет составило 24% в среднем в год.
Южуралзолото — история роста
Это история роста среди золотодобывающих предприятий России. Южуралзолото занимает 4-е место среди российских золотодобытчиков по объему производства и 2-е — по ресурсам золота. В кейсе истории роста можно выделить три ключевых проекта — «Высокое», «Коммунар», «Курасан». Благодаря им компания в состоянии удвоить производство драгметалла до 2028 г. Капзатраты за последние пять лет росли на 23% в среднем в год.
По итогам I полугодия выручка выросла на 17,2% и составила 34,1 млрд руб. Чистый долг снизился на 7%, до 58,4 млрд руб., в результате привлечения средств в ходе сделки по размещению дополнительных акций (SPO). По итогам 2023 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 1,82 против 2,03. Долговая нагрузка умеренная. По словам финансового директора ЮГК Артема Клецкина, компания последовательно реализует стратегию по снижению показателя
Южуралзолото — бенефициар ослабления рубля. Это вторичный фактор, и он связан с низкой рентабельностью компании. До конца квартала возможна новая волна ослабления национальной валюты. Скорее всего, она будет не очень значительной.
Что выбрать
Прогноз по драгметаллам на 2024 г. — умеренно позитивный. Наблюдается стабильное увеличение спроса со стороны мировых ЦБ. До конца года возможно до трех этапов снижения ключевых ставок ФРС и ЕЦБ. Это делает инфляционные риски актуальными.
С 2025 г. ставка налога на прибыль в России может быть увеличена с 20% до 25%. Это фактор риска. В случае Южуралзолота возможны проблемы в сфере корпоративного управления. Прогнозная дивдоходность на 12 месяцев в обоих случаях составляет 0%, по оценкам аналитиков БКС. Мультипликаторы Полюса с учетом ожиданий по доходам в целом выше, чем у Южуралзолота. Показатель EV/EBITDA равен 4,8 против 4,1 (прогноз на 2024 г.). Мультипликатор P/E составляет 5,5 против 3,4 (прогноз на 2025 г.).
Долгосрочные цели БКС:
• Полюс: «Позитивный» взгляд. Цель на год — 17 000 руб. / +41%)
• Южуралзолота: «Позитивный» взгляд. Цель на год — 1,4 руб. / +125%)
Давайте добавим к списку факторов технический анализ. Локально акции Полюса сейчас выглядят более интересно. На это указывают дневные графики бумаги. Первый ориентир в случае рывка наверх — 13 000 руб. (+7,4% относительно уровня 6 сентября 2024 г.).
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.