Поведенческие финансы - это революционная финансовая теория
Традиционная финансовая теория основана на предположении, что участники рынка - рациональные люди.В традиционной финансовой теории гипотеза рационального человека обычно включает в себя два аспекта: первый заключается в максимизации полезности в качестве цели, а другой заключается в способности правильно обрабатывать всю информацию.Исходя из этого, основным содержанием традиционных финансов является “гипотеза эффективного рынка” (EMH).Различные финансовые теории, разработанные на основе этой гипотезы, включая современную теорию портфеля активов (MPT), модель ценообразования капитальных активов (CAPM), модель арбитражного ценообразования (APT), модель ценообразования опционов и т.д., вместе составляют основу современной финансовой теории.Эти теоретические модели также составляют теоретическую основу инвестиционной стратегии современных инвестиционных фондов ценных бумаг.
Однако за последние два десятилетия большое количество эмпирических исследований показало, что на финансовых рынках существует большое количество аномалий, которые противоречат гипотезе эффективного рынка.На фондовом рынке эти представления включают: премию за доходность долгосрочных инвестиций в акции; аномальные колебания цен на акции и биржевые пузыри; чрезмерную реакцию или недостаточную реакцию цен на акции на рыночную информацию и так далее.Это показывает, что гипотеза эффективного рынка, основанная на гипотезе рациональных инвесторов, имеет неотъемлемые недостатки.Группа финансистов, представленная профессором Шиллером из Йельского университета, считает, что инвесторы “не совсем рациональны” (некоторые даже считают их ”иррациональными") и что традиционные финансы должны принять другие модели человеческого поведения, отличные от теоретической модели, и интегрировать психологию, социологию, антропологию и другие социальные науки. Метод поведенческих исследований внедряется в исследования финансов.За последние 5-6 лет "поведенческие финансы”, которые изучают иррациональность участников финансовых рынков, приобрели популярность и становятся все более заметной дисциплиной.
Поведенческие финансы - это маргинальная дисциплина, где пересекаются финансы и человеческое поведение.Его значение заключается в установлении роли и статуса психологических факторов участников рынка в принятии решений, поведении и рыночном ценообразовании. Он отвергает простые предположения традиционной финансовой теории о рациональных инвесторах и в большей степени соответствует реальной ситуации на финансовых рынках. Следовательно, его появление является огромным вызовом традиционной финансовой теории.Для инвесторов (включая институциональных инвесторов и индивидуальных инвесторов) огромное руководящее значение поведенческих финансов заключается в том факте, что инвестиционные стратегии, направленные на иррациональное поведение рынка, могут быть приняты для достижения инвестиционных целей.В последние годы во взаимных фондах Соединенных Штатов появились инвестиционные фонды с ценными бумагами, основанные на теории поведенческих финансов.
Поведение стаи и противоположные инвестиционные стратегии
В человеческом обществе существует очень распространенное явление: поскольку люди, которые часто общаются вместе, влияют друг на друга, у них часто возникают схожие идеи.Когда это явление происходит на фондовом рынке, мы называем это ”стадным поведением" (herdbehavior).Так называемое стадное поведение относится к принятию одной и той же инвестиционной стратегии под влиянием других инвесторов, принимающих определенную инвестиционную стратегию; если другие инвесторы не принимают такую стратегию, они могут не принять эту стратегию.Принятие инвесторами одной и той же инвестиционной стратегии не обязательно является стадным поведением. ключом к стадному поведению является то, что поведение других инвесторов влияет на инвестиционные решения человека и влияет на результаты его принятия.
На фондовом рынке существует много типов стадного поведения. Вот два типа.
Поведение стада, основанное на информации (information－based herding).Большинство традиционных финансовых теорий предполагают наличие полной информации, но на самом деле даже в современном обществе с высокоразвитым распространением информации информации недостаточно.В случае недостаточной информации инвесторы часто основывают свои решения не только на имеющейся информации, но и на суждении об инвестиционном поведении других инвесторов.Это формирует поведение стаи.Большое количество инвестиционных моделей поведения “следование тренду“ и ”следование за деревней", существующих на рынке ценных бумаг нашей страны, являются типичным стадным поведением.
Поведение стада, основанное на репутации и вознаграждении (пастушество, основанное на репутации и компенсации).Это явление довольно распространено среди управляющих фондами.Его основная теория такова: поскольку работодатели не понимают способностей управляющих фондами, а управляющие фондами не понимают своих собственных инвестиционных возможностей, чтобы избежать репутационных рисков из-за инвестиционных ошибок, у управляющих фондами есть мотивация имитировать инвестиционное поведение других управляющих фондами.Если многие управляющие фондами предпримут одно и то же действие, возникнет стадное поведение.В то же время имитирующее поведение управляющих фондами связано не только с проблемами репутации, но и с вопросами вознаграждения.На фондовом рынке вознаграждение многих инвестиционных фондов по ценным бумагам управляющим фондами основано на взаимном сравнении результатов деятельности.Если показатели инвестиционного фонда ценных бумаг будут лучше, чем у его аналогов, то управляющий фондом получит дополнительное вознаграждение, в противном случае он будет наказан.Если управляющие фондами не склонны к риску, то у них есть склонность подражать друг другу.Потому что только имитируя, можно гарантировать, что показатели вашего фонда будут такими же, как у имитатора, и вы сможете избежать наказания.Если многие управляющие фондами на рынке будут вести себя имитационно, то сформируется стадное поведение.
Согласно приведенному выше обсуждению, будь то индивидуальный инвестор или институциональный инвестор, стадное поведение широко распространено на фондовом рынке.На фондовом рынке нашей страны поведение стаи также широко распространено.Описание ограничено пространством и не будет здесь расширяться.
Из-за широко распространенного стадного поведения на рынке чрезмерная реакция цен на ценные бумаги будет неизбежна, что приведет к “зашкаливающему“ или ”запредельному" снижению.Инвесторы могут воспользоваться ожидаемым разворотом цен на фондовом рынке и принять противоположную инвестиционную стратегию (contrarianstrategy) для осуществления арбитражной торговли.Напротив, стратегия - это активная инвестиционная стратегия, сформулированная для поведения стаи.
Инвестиционные стратегии в области чрезмерной, недостаточной реакции и Поведенческих финансов
чрезмерная реакция (overreaction) и недостаточная реакция (underreaction) - это две ситуации, в которых инвесторы реагируют на рыночную информацию.
В процессе принятия инвестиционных решений инвесторы часто используют эвристику, которая представляет собой метод рассуждений, основанный на здравом смысле и использующий метод проб и ошибок вместо подробной теории.В повседневной жизни эвристика часто используется и очень эффективна.Например, чтобы добраться до места, расположенного за 2000 километров, быстрее сесть на самолет, чем на поезд; дешевле сходить в магазин со скидкой, чтобы купить вещи, и так далее.В этих случаях нам не нужно прибегать к аргументации, чтобы принять решение, мы знаем, что результат правильный.Однако, когда речь заходит об инвестиционном поведении, связанном со статистикой, большое количество поведенческих исследований показало, что люди не являются хорошими интуитивными статистическими процессорами (intuitivestatisticalprocessor).Психологическое состояние людей может исказить процесс рассуждения и привести к совершению инвестиционных ошибок, которые не следует совершать.Теория поведенческих финансов показывает, что существуют четыре неправильные формы эвристики, а именно доступность памяти, типичность событий, привязка и предубеждения в стиле Ляна (hindsightbias).Среди них типичный характер события приведет к чрезмерной реакции, в то время как характер якоря вызовет недостаточную реакцию.
Типичность событий и типичность событий чрезмерной реакции связаны с тем фактом, что люди обычно быстро классифицируют вещи и справляются с ними.Человеческий мозг обычно классифицирует определенные вещи, которые внешне имеют одинаковые характеристики, но сильно отличаются по существу.Когда типичный характер мероприятия помогает людям организовать и обработать большой объем данных и информации, это приведет к чрезмерной реакции инвесторов на старую информацию.
Типичный характер событий также может привести к тому, что инвесторы будут совершать ошибки на фондовом рынке.Например, котирующаяся на бирже компания всегда показывает низкие показатели.Инвесторы могут классифицировать ее как низкоэффективную компанию, котирующуюся на бирже, и, как и у большинства низкоэффективных компаний, показатели компании будут продолжать снижаться.Инвесторы будут слишком остро реагировать на прошлую информацию об этой зарегистрированной компании, в результате чего инвесторы проигнорируют улучшение показателей компании.В случае чрезмерной реакции цена акций компании будет занижена (undervaled-ued).Однако мы не говорим, что инвесторы не изменят своих взглядов. если показатели деятельности компаний, котирующихся на бирже, продолжат улучшаться, инвесторы в конечном итоге изменят свои ошибочные взгляды.
Закрепление и недостаточный ответ Закрепление относится к тому факту, что человеческий мозг часто выбирает начальную точку отсчета при решении сложных задач, а затем постепенно корректирует характеристики правильного ответа на основе полученной дополнительной информации.Привязка часто приводит к недостаточной реакции инвесторов на новую и позитивную информацию.
Ведение переговоров - хороший пример понимания того, как работает якорение.Переговоры между хорошо подготовленным продавцом автомобилей и покупателем автомобиля всегда начинаются с самой высокой цены, а затем медленно и постепенное снижение цены.Цель продавца - “заякорить” покупателя высокой ценой и выторговать более низкую цену, чтобы покупатель почувствовал, что это выгодная сделка.
Закрепление часто приводит к неправильной оценке запасов.Например, компания внезапно объявила о существенном увеличении своей прибыли, а фондовый рынок расценил это изменение как случайную ситуацию и недостаточно остро отреагировал на него.Хотя компания зарабатывает больше денег, цена ее акций не выросла, потому что инвесторы считают, что изменение прибыли носит временный характер.Фактически, взгляды инвесторов на потенциальную прибыльность компании “рухнули” из-за того, что инвесторы плохо отреагировали на новую и позитивную информацию.
Хотя взгляды инвесторов на котирующуюся на бирже компанию могут “подорваться”, это не означает, что взгляды инвесторов не изменятся.Точно так же, как типичный характер одного и того же события, характер привязки будет исправлен с течением времени.
Инвестиционные стратегии поведенческих финансов Цель поведенческих финансов состоит в том, чтобы выявить чрезмерную или недостаточную реакцию инвесторов на новую информацию на фондовом рынке. Как чрезмерная, так и недостаточная реакция приведет к неправильному определению цен на акции.Таким образом, цель инвестиционных стратегий поведенческого финансирования состоит в том, чтобы инвестировать в акции с неправильной ценой до того, как большинство инвесторов осознают свои ошибки, и получать прибыль после того, как цена акций будет правильно установлена.
Инвестиционные стратегии, основанные на поведенческом финансировании на китайском рынке ценных бумаг
Теоретическое содержание поведенческих финансов огромно, и вышеупомянутые основные принципы поведенческих финансов являются лишь верхушкой теоретического айсберга.Поведенческие финансы - это не только революция в традиционной финансовой теории, но и вызов традиционной парадигме принятия инвестиционных решений.Ричард Талер, магистр поведенческих финансов, является одновременно теоретиком (профессор финансов в Школе бизнеса Чикагского университета) и практиком (стратег в Fuller－Soler Asset Management).Компания по управлению активами, которую он основал, управляет активами на сумму 1,5 миллиарда долларов.Он считает, что теоретической основой инвестиционной стратегии его фонда является следующее: мы пользуемся систематическими психологическими ошибками, вызванными отклонениями в поведении. Эти психологические ошибки, допускаемые инвесторами, приводят к изменениям будущей прибыльности рынка и отклонению ожиданий прибыли компаний, а также вызывают неправильное определение цен на акции этих компаний.Поскольку модели человеческого поведения меняются очень медленно, неэффективность рынка в прошлом, основанная на поведенческих предубеждениях, скорее всего, сохранится.На рынке ценных бумаг США в настоящее время существует несколько компаний по управлению активами, практикующих теорию поведенческих финансов, и некоторые из них являются взаимными фондами, основанными на поведенческих финансах, которые достигли хороших инвестиционных показателей с совокупной годовой доходностью в 25%.
По сравнению со зрелым рынком ценных бумаг рынок ценных бумаг Китая все еще является развивающимся рынком ценных бумаг - он имеет короткую историю и не стандартизирован.Эмпирические исследования в области традиционных финансов показывают, что китайский рынок ценных бумаг неэффективен.Нерегулярный рынок неизбежно ассоциируется с неэффективностью.На неэффективном рынке инвестиционным стратегиям фондов, основанным на традиционных теориях финансовых инвестиций, будет трудно добиться успеха.Потому что некоторых предпосылок для соответствия инвестиционной теории развитого рынка ценных бумаг в Китае не существует.Если на китайском рынке ценных бумаг будет принята негативная инвестиционная стратегия, руководствующаяся традиционной инвестиционной теорией, то показатели фонда неизбежно будут отставать от рыночных.Стоит отметить, что среди инвестиционных фондов ценных бумаг нашей страны некоторые фонды, применяющие активные инвестиционные стратегии, не достигли лучших показателей, чем более широкий рынок.Причина в том, что, с одной стороны, инвестиционные фонды ценных бумаг уделяют слишком много внимания инвестициям в рост, что приводит к неправильному выбору акций и чрезмерно тяжелым позициям по определенным акциям, с другой стороны, это в том, что они не усвоили принципы поведенческих финансов для осуществления необходимых стоимостных инвестиций.Таким образом, сочетание теории поведенческих финансов, исследования характеристик поведения инвесторов на китайском рынке ценных бумаг и формулирования научной инвестиционной стратегии является серьезной проблемой, с которой сталкиваются китайские инвесторы, особенно китайские инвестиционные фонды ценных бумаг.
———Реакция на политику и поведенческие инвестиционные стратегии фондовый рынок Китая известен как ”рынок политики".Изучая историческую тенденцию китайского рынка ценных бумаг, мы обнаружим, что в важных верхних или нижних областях новости всегда сопровождаются введением какой-либо важной политики фондового рынка.Политика часто влияет на динамику рынка ценных бумаг Китая.Таким образом, с одной стороны, это принесло огромную пользу “предусмотрительности и дальновидности” на рынке, а с другой стороны, это также заставило "осознающих позже” нести огромные риски.Изменения в политике стали одним из важных источников системных рисков на рынке ценных бумаг Китая.
Разные инвесторы по-разному реагируют на политику.Благодаря своему сильному исследовательскому потенциалу институциональные инвесторы часто обладают определенной предсказуемостью в выборе политики.Однако обычные индивидуальные инвесторы часто слишком остро реагируют на информацию о политике из-за неполноты информации.Принимая во внимание модель поведенческих реакций обычных индивидуальных инвесторов, инвестиционные фонды могут формулировать соответствующие поведенческие инвестиционные стратегии - напротив, инвестиционные стратегии и активные групповые операции.
———Феномен ST и поведенческая инвестиционная стратегия Феномен ST относится к феномену, заключающемуся в том, что курс акций зарегистрированных на бирже компаний, которые были отнесены к особому режиму, не падает, а повышается после объявления новостей об особом режиме.В частности, для борьбы с такими “плохими новостями" цена акций ST должна падать, а не расти.Очевидно, что это ситуация, которая нарушает гипотезу эффективного рынка.Однако, с точки зрения теории поведенческих финансов, это явление оправдано.Зарегистрированной компании был объявлен особый режим, что означает, что у компании серьезные проблемы.Но в то же время компания ST также стала потенциальной целью слияний и поглощений, которые будут сопровождаться большим объемом денежных вливаний, реструктуризацией активов, защитой со стороны правительства и другими мероприятиями.Эти усилия показывают, что соответствующие стороны ST company пытаются спасти компанию.Учитывая нехватку ресурсов shell на китайском рынке ценных бумаг, стоимость компании ST, несомненно, огромна.Таким образом, феномен ST хорошо изучен.
Может ли компания ST быть включена в инвестиционный портфель инвестиционных фондов ценных бумаг в качестве инвестиционной стратегии?С точки зрения поведенческих финансов, эта стратегия может быть успешной.Однако ни один фонд в настоящее время не включает акции ST в свой портфель.
