Собирает заявки по флоатеру Славнефть: выпуск серии 002Р-05 на 10 млрд руб. сроком 10 лет с офертой через 3 года. Небольшая справка по компании и оценки далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Славнефть
Группа компаний проводит разведку месторождений, добычу нефти и газа, включает нефтепереработку и нефтесервис. Совместное предприятие Роснефти и Газпром нефти. Использовал данные из рейтингового отчета Эксперт РА. Компания не раскрывает детальную информацию по результатам деятельности за 2023 год согласно Указам №395 и №903, что не дает полноценно оценить динамику бизнеса и долговую нагрузку за период 2022-2023 год.
Соотношение чистый долг/EBITDA LTM по данным рейтингового отчета Эксперт РА от сентября 2023 года: 2,3 против 1,6 по итогам 2021 года. Агентство допускает увеличение показателя до 3 на горизонте 2 лет. Оценка рентабельности по EBITDA: 21% против 30% годом ранее. Негусто с цифрами, не получится провести свои оценки.
Кредитный рейтинг: ruAA от ЭкспертРА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Славнефть
На бирже торгуются 7 выпусков на 70 млрд руб., бумаги с офертами. Не густо с ликвидностью по большинству облигаций. Прошли оферты по Славнеф1Р2 и Славнеф1Р3 в марте 2023 года и ноябре 2022 года, выкупили практически весь объем. Оставил консервативную оценку: нет информации о количестве бумаг, которые могли вернуться в рынок.
Разместили Славнеф2Р1 4 сделками, не было активности на вторичных торгах. Похожая картина с Славнеф2Р3 и Славнеф2Р2: 9 следок и 23 сделки на размещении, без объемов на рынке после. Похоже на выпуски для конкретных инвесторов.
Попадает на 2025 год максимум выплат с учетом оферт: 45 млрд руб., если Славнеф1Р3 вернули в рынок и 35 млрд руб. в противном случае.
Кредитные спреды: Славнефть
Средний кредитный спред по относительно ликвидным выпускам: 155-165 бп. Соответствует рейтинговой группе ruAA средний спред за 6 месяцев. Торгуется 'уже Славнеф1Р1 и шире Славнеф2Р4 по итогам 8-9 июля. Оставлю спред Славнеф2Р4 247 бп на закрытии 9 июля и 145 бп за 6 месяцев: выше ликвидность выпуска.
Выбрал для сравнения облигации с фиксированным купоном Газпром нефти с дюрацией от 0,6 лет и кредитными рейтингами ruAAA от Эксперт РА и AAA(RU) от АКРА: соакционер Славнефти, есть флоатеры к КС. Оценка кредитного спреда: 30 бп за 6 месяцев и 65 бп на закрытии 9 июля. Славнеф2Р4 торгуется на 115-180 бп шире.
Собрал флоатеры к КС Газпром нефти и бумаг с минимальным рейтингом ruAA. Премия бумаг Газпром нефти к КС с учетом переоценки: 70-110 бп. Это дает цифру 185-290 бп для Славнефти, если учитывать спред по облигациям с фиксированным купоном.
Торгуются с премией 185-225 бп к КС флоатеры с рейтингом ruAA: банки и лизинг. Получается близкая оценка по нижней границе и меньший уровень по верхней.
Дает чуть лучше цифру оценка через кривую премии к КС корпоративных флоатеров: КС + 175 бп.
Итоги
Планируют сбор заявок по выпуску 002Р-05 на 10 млрд руб. сроком 10 лет с офертой через 3 года и ежемесячным купоном , который привязан к КС, 11 июля. Первый купонный период: 20 дней. Техническое размещение: 16 июля.
Начальный ориентир купона: КС + 160 бп, ниже консервативной оценки 185-290 бп и более оптимистичной 185-22п бп. Выходили с купоном КС + 190-220 бп последние выпуски Авто Финанс Банка и Европлана из рейтинговой группы ruAA. Лучше цифра оценки через кривую КС-флоатеров: КС + 175 бп, но ориентир остается ниже. Выше рейтинги акционеров Славнефти: ruAAA. Установило рейтинг ruAA для компании Эксперт РА с учетом этого факта: логично оставаться в группе ruAA для оценки выпуска. Поставили жестко начальный ориентир, купон могут снизить на этапе сбора заявок, не наблюдается премии за дебют. Затрудняюсь оценить перспективы выпуска по количественным показателям.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
