Разбор полетов. IPO: ВсеИнструменты [июль 2024]

Стартовало IPO ВсеИнструменты, онлайн-ритейлера в сегменте товаров для стройки, ремонта, дома и дачи. Собирают заявки с 27 июня по 4 июля, запланировали старт торгов на МосБирже 5 июля под тикером VSEH. Небольшой анализ далее.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: ВсеИнструменты

Компания торгует строительными инструментами, товарами для дома, стройки, ремонта и дачи: сегмент DIY, Do-It-Yourself. Генерирует 64,9% выручки бизнес-сегмент, B2C B2B. Занимает 34,5% розница. ВИ.ру – головная компания группы.

Структура выручки LTM.

Отчетность консолидирует 4 компании:

1. ВсеИнструменты.ру, торговля строительными инструментами, техникой и оборудованием
2. Вирент, сдача строительных инструментов в аренду
3. Бизнес Проперти, управление недвижимостью
4. Ви.Тех, ИТ и поддержка

Кредитный рейтинг: A-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.

Компания выпустила презентацию к IPO: все выглядит оптимистично, но цифры надежнее. Доступна консолидированная финансовая отчетность за 2021-2023 годы и 4 месяца 2024 года. Отдельные цифры из отчетности за 4 месяца 2024 года в сравнении с 4 месяцами 2023 года:

1. Выручка растет быстрее себестоимости: +42,5% и +41,6%
2. Увеличиваются меньшими темпами коммерческие и управленческие расходы: +38,2%
3. Растет на 53,9% чистая прибыль, увеличилась на 14,3% EBITDA LTM. Держится на уровне 8% рентабельность EBITDA LTM
4. Выросли в 2,3 раза финансовые расходы: отношу такую динамику на рост ставок. Компания выпускала облигации в 2018, 2019, 2020, 2021 и 2023 году. Остался единственный выпуск ВсИнстр1Р1 на 4 млрд руб., который вышел в декабре 2023 года: флоатер с ежемесячным купоном КС + 250 бп
5. Сократилась на 9,9% чистая прибыль из-за роста финансовых расходов. Аналогичная динамика чистой прибыли LTM: -3,5% относительно конца 2023 года. Ставка давит на финансовый результат
6. Снизилось до 1,8 отношение чистый долг/EBITDA LTM: сокращается долговая нагрузка. Основная доля – обязательства по аренде, 69,8%. Облигации занимают 20,2%

Консолидированная отчетность компании. Оценка: "Тихие деньги".

LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев

Оценка диапазона IPO

Размещает акции головная компания группы, ВИ.ру. Буду использовать название ВсеИнструменты далее. Диапазон: 200-210 руб./акцию, что соответствует капитализации 100-105 млрд руб.

Предполагает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО действующая дивидендная политика, если соотношение чистый долг/EBITDA не превышает 3. Определяет дивиденды Совет директоров, если цифра окажется выше. Компания заявляет, что первая выплата дивидендов вероятна на ранее 2-3 квартала 2025 года. Тогда же могут перейти на ежеквартальные выплаты. Подождем реальных действий и выплат.

Количество акций компании: 500 млн. Формат сделки: cash out, когда владельцы продают свои акции. Допэмиссия не проводится, не поступают деньги в компанию непосредственно от IPO. Планируют продать 12% акций действующие акционеры.

Диапазон IPO соответствует P/E LTM 27,6-28,9 и P/S LTM 0,7 по данным отчетности за 4 месяца 2024 года. Составляет 10,5-11 EV/EBITDA. Нет аналогов из сегмента DIY на МосБирже. Собрал цифры по зарубежным компаниям. Взял американские The Home Depot и Lowe's Companies, сети по продаже инструментов и стройматериалов, британскую Kingfisher plc: Castorama, B&Q, Screwfix, Brico Dépôt.

Сравнительные оценки.

P/E – Price-to-Earnings, отношение цены акции к прибыли на акцию
P/S – Price-to-Sales, отношение рыночной капитализации компании к выручке
EV/EBITDA – Enterprise-Value-to-EBITDA, отношение стоимости компании к EBITDA

Итоги

Оценивать компанию можно по текущим показателям или через модель развития бизнеса в будущем. Прочитал достаточно оптимистичных оценок IPO. Сбалансирую для взвешенного решения:

• Компания относится к циклическому сектору, не стал бы экстраполировать прошлые результаты на долгий срок. Давят на чистую прибыль высокие ставки, растет налоговая нагрузка на бизнес. Замедляется динамика выручки, если сравнивать со среднегодовыми темпами
• Неизвестно, как долго продлится период высоких ставок. Это может отрицательно отразиться на стройке и ремонте. Окажется под риском сегмент B2B, на который ставит компания. Пострадает и B2C при снижении спроса: проще отложить ремонт
• Санкции – отдельная история: насколько компания обеспечит ассортимент профоборудования для бизнеса, как усложнится логистика и вырастет себестоимость
• Сделка идет в формате cash-out: собственники могут завести деньги в компанию через займ или допэмиссию. Размоет долю розничных инвесторов допэмиссия, увеличит долговую нагрузку и поставит под вопрос выплату дивидендов займ
• Получился выше зарубежных компаний P/E LTM. Можно посмотреть на EV/EBITDA, если учитывать большой размер амортизации, но цифра превышает показатель Kingfisher plc. Говорит о разнице в рентабельности низкий P/S при меньшей разнице EV/EBITDA

Известное имя и перспективы роста против рисков и высокой ставки. Неоднозначно с метрикам: хотелось бы дисконта по всем параметрам. Хорошо, что появляется больше циклических компаний на бирже.

P.S. Стандартно с аллокацией: решат по минимальном объему для розничных инвесторов и определят индивидуально для институционалов после сбора заявок.

При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов

КС – ключевая ставка