Банк России сохранил ключевую ставку по итогам июньского заседания на уровне 16% годовых, говорится в сообщении регулятора, в соответствии с ожиданиями аналитиков.
Совет директоров Банка России 7 июня 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16% годовых. Текущие темпы прироста цен перестали снижаться и остаются вблизи значений I квартала 2024 г. Рост внутреннего спроса продолжает значительно опережать возможности расширения предложения товаров и услуг. Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. При этом для возвращения инфляции к цели потребуется существенно более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в апреле. Согласно прогнозу Банка России, c учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к цели в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем.
Комментарий Михаила Зельцера, эксперта БКС Мир инвестиций:
«Очевидно, решение далось непросто. С одной стороны, инфляция не унимается, рынок труда под напряжением, сохраняется дисбаланс спроса и предложения товаров и услуг — факторы за очередной монетарный шаг вверх. Но с другой — рубль стабилен и на максимумах за четыре месяца; на опасениях роста ставки рухнули финансовые рынки на полугодовое дно, и все труды по увеличению капитализации рынка акций оказались тщетны — факторы против ужесточения.
Cамо увеличение стоимости фондирования в моменте вряд ли бы что-то дало. Скорее, сыграла бы психология — успеть еще по низким ставкам закупиться дорогими товарами в ожидании дальнейшего их удорожания. Как итог, обычно после такого бывает новый скачок цен.
Взвесив факторы за и против, регулятор принял верное решение. Оно пошло в разрез с консенсусом, но полностью подтвердило наши выкладки: легче удерживать долгосрочно текущую высокую ставку, чем шокировать рынок и в моменте усиливать инфляционные ожидания населения и корпораций. Это не говорит о том, что ЦБ не пойдет на закручивание гаек после, если инфляция так и не успокоится, но время оценить динамику факторов и подождать еще есть.
Финансовые активы в последние недели были под сильнейшим гнетом — обвал акций и ОФЗ, рост ставок денежного рынка и крепкий рубль. Сейчас может сработать правило «от обратного»: негативные ожидания рынка были преувеличены, а значит, следует переоценить накопленный дисконт в стоимости бумаг.
Для акций. Сохранение текущей ставки — позитив, поскольку коэффициент дисконтирования не растет, не следует снижать расчетную стоимость бизнеса. Индекс МосБиржи может продолжить восстановление после майского коллапса. Ориентир 3300 п. выглядит теперь даже минимальным. Возможно, бенчмарк попытается дотянуться и до 3400 п. Сильнее рынка должны быть акции банков и бумаги закредитованных компаний. А вот прежние бенефициары ставки, бумаги самой Мосбиржи, не прекращающие обновлять исторические максимумы на общем завале рынка, теперь явно перегреты и несут риски коррекции.
Для облигаций. Индекс гособлигаций RGBI отвесно упал на дно весны 2022 г., сейчас фактически кризисные цены и доходности бондов. По нашим оценкам, момент покупки бумаг для фиксации высокой доходности в ОФЗ подошел. На горизонте года результат от инвестиций в облигации может превысить в моменте повышенные, но все же краткосрочные, ставки по вкладам.
Вклады и кредиты. Ставки депозитно-ссудного рынка следуют за траекторией ставки ЦБ, а в моменте могут и обгонять. В последние недели, когда повысились опасения ужесточения цикла ДКП, ряд кредитных организаций повысили проценты по вкладам, даже до 18%. Но это мотивационные предложения с условиями «со звездочкой» и на короткий срок, просто рассчитанные в процентах годовых. По мере прохождения пика по ставки ЦБ и проценты по вкладам и кредитам поползут вспять. Окно возможностей для высокодоходных вкладов еще открыто. А вот если нет острой необходимости в кредите, то лучше подождать более благоприятных времен.
Рубль. Нацвалюта укрепилась до максимумов за четыре месяца, доллар курсирует ниже 89 руб. Жесткость ДКП априори за рубль, и эта идея довлела на рынке все последние недели. Конечно, в условиях актуальных валютных барьеров говорить о девальвации рубля преждевременно. Локально рубль может отступить от максимумов, а инвалюты — попробовать отскочить. По факту решения ЦБ ожидается возврат доллара на 90, а технически — по максимуму не исключается и 91, середина многомесячного боковика 94,5–87,5. Евро и юань в начале лета тоже могут прибавить по паре процентов со дна».
В апреле текущий рост цен с поправкой на сезонность составил 5,8% в пересчете на год после 5,7% в среднем за I квартал 2024 года. Показатель базовой инфляции с поправкой на сезонность в апреле возрос до 8,3% в пересчете на год после 7,1% в среднем за I квартал 2024 года. Вклад в рост цен в апреле — мае вносили и разовые факторы, связанные с индексацией тарифов на услуги связи и повышением цен на отечественные автомобили. Годовая инфляция, по оценке на 3 июня, выросла до 8,1% после 7,8% по итогам апреля.
Инфляционные ожидания населения и участников финансового рынка выросли. Ценовые ожидания предприятий не изменились. Повышенные инфляционные ожидания усиливают инерцию устойчивой инфляции.
Данные по ВВП за I квартал и оперативные индикаторы в II квартале 2024 года указывают на то, что российская экономика продолжает расти быстрыми темпами. Однако в I квартале вклад в годовой рост ВВП отчасти внес календарный фактор, связанный с високосным годом. Потребительская активность остается высокой на фоне существенного роста доходов населения и уверенных потребительских настроений. Данные опросов предприятий свидетельствуют о сохранении высокого инвестиционного спроса. Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным.
Дефицит трудовых ресурсов — главное ограничение для расширения выпуска товаров и услуг. Жесткость рынка труда продолжает нарастать. Безработица вновь обновила исторический минимум. Рост реальных зарплат ускорился, что, однако, связано с высокими выплатами годовых премий в I квартале 2024 г.
Денежно-кредитные условия ужесточились с момента предыдущего заседания Совета директоров Банка России. Ставки денежного рынка и доходности ОФЗ существенно выросли, отражая в том числе пересмотр участниками рынка вверх ожиданий по будущей траектории ключевой ставки. Увеличились кредитные и депозитные ставки. В ближайшее время их подстройка к уже произошедшему росту ставок денежного рынка и доходностей ОФЗ продолжится. Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения. При этом возросшие доходы позволяют населению одновременно наращивать сбережения и потребление.
Кредитная активность остается высокой как в розничном, так и в корпоративном сегменте. Необеспеченное потребительское кредитование поддерживается ростом доходов населения. Государственные льготные программы продолжают вносить основной вклад в прирост ипотечного портфеля банков, при этом в рыночном сегменте динамика сдержанная. Общие темпы прироста корпоративного кредитования ниже пиковых значений осени 2023 года, хотя бюджетные стимулы поддерживают высокий спрос корпоративного сектора на кредитные ресурсы.
На среднесрочном горизонте баланс рисков для инфляции еще больше сместился в сторону проинфляционных. Основные проинфляционные риски связаны с изменением условий внешней торговли (в том числе под влиянием геополитической напряженности), с сохранением высоких инфляционных ожиданий и отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Сохранение масштабных государственных льготных программ может замедлить возврат к более умеренным темпам роста кредитования. Дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии.
Планируемые изменения в налоговой политике означают, что рост бюджетных расходов в ближайшие годы будет покрыт за счет увеличения доходов консолидированного бюджета. Эти решения соответствуют срокам нормализации бюджетной политики с 2025 года, которые были утверждены ранее. По оценке Банка России, предлагаемая комбинация налоговых изменений при параллельном росте расходов, вероятнее всего, нейтральна для инфляции.
20 июня 2024 года Банк России опубликует Резюме обсуждения ключевой ставки.
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.
