Аналитика валютного рынка с выводами и прогнозами от нашего постоянного эксперта Дмитрия Факторина
С начала года курс рубля к доллару США ослаб примерно на 3% и торгуется сегодня на уровне 93,25 рублей за доллар. За это же время «индекс доллара» показал рост на 3,7%. Напомним, индекс доллара отражает его стоимость по отношению к корзине наиболее ликвидных валют, включая EUR и JPY. Таким образом, российская валюта в этом году показывает давно небывалую устойчивость к основным мировым валютам, курс EUR к рублю, например, в этом году вообще не изменился.
И вот такая вот стабильность валютного рынка не дает покоя многим отечественным аналитикам, предвещающим нашей валюте неспокойные времена буквально в ближайшее же время, а нынешнюю стабильность именуют не иначе как «затишьем перед бурей». Надо сказать, что оснований для такого пессимизма хватает. Весь прошлый год статистика фиксировала рост в нашей стране конечного потребления как со стороны государства, так и частного сектора. Именно, увеличением потребления объяснялась резкая девальвация рубля в прошлом году. Увеличение потребления происходило на фоне существенных ограничений по основным экспортным позициям России – нефти и газа. Учитывая сильные данные по экономике в первые месяцы этого года, а также сохраняющиеся ограничения в экспорте – аналитики и проводят аналогии с прошлым годом, предвещая продолжение девальвации национальной валюты. Вместе с тем, платежный баланс России в 2023 году не зафиксировал бурного роста импорта товаров и услуг. Его значения находились на уровне 2021 года – 378 млрд. USD и лишь на 26 млрд. USD превысили допандемийный 2019 год, что даже не перекрыло инфляцию доллара. Экспорт страны действительно просел, особенно по сравнению с рекордными показателями 2022 года и составил 465 млрд. USD. Вместе с тем, несмотря на все ограничения снижение по сравнению с тем же 2019 годом составило всего 16 млрд. USD. Сальдо торгового баланса России в 2023 году традиционно было положительным и составило 86 млрд. USD. Как видно из статистики торговый и платежный баланс в 2023 году никак не объясняет случившуюся в прошлом году девальвацию рубля на 28,5%.
Позади уже 1-й квартал года текущего. Платежный баланс страны опять сложился положительным, а его сальдо почти на 40% превысило результат 1-го квартала 2023 года, составив 22 млрд. USD. По сравнению с 4 кварталом 2023 года сальдо выросло в два раза. Анализ структуры такого профицита представляет особенный интерес для понимания перспектив национальной валюты. Так вот, экспорт товаров и услуг в 1 квартале 2024 года сократился на 6,1 млрд. USD к аналогичному периоду прошлого года, при этом экспорт товаров снизился на 7,3 млрд. USD, что безусловно является тревожным звоночком. При этом импорт товаров и услуг просел на 9,4 млрд. USD, что можно было бы объяснить жесткой ДКП, которая наконец-то поставила спрос под контроль. Но, данные о двузначных темпах роста объемов розничной торговли в начале года не позволяют провести в этом вопросе надежную причинно-следственную связь. Вероятнее всего - снижение товарного экспорта и импорта является следствием возникших в этом году проблем с проведением расчетов. В части экспорта об этом сигнализирует существенный прирост в платежном балансе статьи «иностранные активы», ну а бурный рост торговли происходит за счет сформированных рекордных запасов прошлого года. В общем, в рассмотренной части платежный баланс пока не показателен, но можно сделать однозначный вывод – ситуация во внешней торговле стабильна.
А вот, что самое интересное – так это резкое сокращение отрицательного сальдо первичных и вторичных доходов с 7,4 млрд. в 1 квартале 2023 года до 4,4 млрд. USD в 1 квартале 2024 года. В 2022 году этот показатель был на уровне 10,2 млрд. USD. Это означает, что сократился объем начисленных в пользу нерезидентов дивидендов, а также исходящие личные трансферты. Еще одним важным показателем явились цифры по квартальному снижению внешних обязательств экономики с 11,2 млрд. в 1 квартале 2023 года до 3,7 млрд. USD в текущем году. А в 2022 году этот показатель составлял 35,1 млрд. USD.
Оба этих показателя сигнализируют, что отток валюты в пользу нерезидентов по принятым ранее обязательствам и инвестициям завершается. Все, что из России хотели вывести нерезиденты и что Россия согласилась отдать с учетом введенных в 2022 году ограничений – в основной массе отдано. Об этом же говорят и данные по внешней задолженности экономики России. Внешний долг, номинированный в иностранной валюте, за период с 2022 года сократился более, чем на 40%. На сегодня задолженность составляет чуть более 200 млрд. USD. Учитывая риски экспроприации наших ЗВР в сумме более 300 млрд. USD – не стоит ожидать и либерального подхода от нашего Правительства в отношении задолженности перед нерезидентами из недружественных стран. А вот что касается инвестиций наших резидентов в зарубежные активы, то уже неоднократно с самых высоких трибун было сказано, что все заработанное в России – должно работать в России. А кто не понял – тому уже на нескольких примерах с металлургическими и хлебобулочными активами было продемонстрированы наглядные последствия. Да и не ждут сегодня особо наших инвестиций что недружественные, что дружественные страны.
Из всего вышеописанного можно сделать следующие выводы:
Существенная девальвация рубля в прошлом году не была связана с возросшим спросом и дисбалансом во внешней торговле. Основным выгодоприобретателем падения рубля был бюджет. Это косвенно подтверждает демонстративное невмешательство ЦБ в прошлогоднее курсообразование – «ни доллара в интервенции». В этом году бюджет сверстан исходя из стоимости нефти в размере 71 доллара за баррель и курса рубля на уровне 91 за USD. И тот и другой ценовой показатель сегодня превышают ориентиры Правительства, а значит не вызывают у него каких-либо нерыночных чаяний.
Радикальное сокращение вывода капитала в пользу нерезидентов на фоне сохраняющихся требований к экспортерам по продаже валютной выручки может уже летом привести к существенному навесу предложения валюты на внутреннем рынке. И эти объемы предложения надо будет как-то абсорбировать, не допуская существенного укрепления курса рубля в ущерб бюджетным доходам. Видимо, будут сняты ограничения с экспортеров и понижен ценовой порог стоимости нефти для наполнения ФНБ. Расширение импорта будет только приветствоваться и может даже по отдельным позициям поощряться, возможно и некоторое укрепление курса рубля.
Таким образом, на сегодня отсутствуют обоснованные риски девальвации рубля. Не видят их и в Правительстве, причем в долгосрочной перспективе – 3-х летний бюджет сверстан из курса 91-92 рубля за доллар. Текущий более низкий курс рубля к USD является следствием укрепления USD на международном рынке и никак не связан с платежным балансом России. Основным торговым партнером сегодня для нас выступает Китай – поэтому именно курс рубля к юаню отражает реальные спрос и предложения на валюту, курс USD является производным из курса пары рубль-юань. Основная же для нас валютная пара с начала года демонстрирует лишь незначительные изменения в пределах 2%, что является совершенно нормальным показателем рыночной волатильности.
