Сегодня предлагаем ещё раз взглянуть на Группу Ренессанс Страхование, которая является единственной ликвидной компанией из сектора страхования на Мосбирже. Так как снижение ключевой ставки ЦБ РФ пока откладывается на второе полугодие этого года, а доход страховой компании напрямую зависит от уровня ставок в стране, то возникают предпосылки для рекордного года, а значит и дивидендов. Подробнее посмотрим на компанию в нашем обзоре.
Начнем с того, что вообще такое Ренессанс Страхование. 3 компании, которые являются ядром бизнеса группы: Ренессанс Страхование – универсальная страховая компания, Ренессанс Жизнь – основной независимый (вне банковских групп) игрок на рынке страхования жизни, УК Спутник – основная управляющая компания группы, которая как раз занимается инвестированием полученных премий. При этом есть ещё 2 стартапа: «budu» – сервис телемедицины и «просебя» — проект по психологии.
Если смотреть в разрезе именно страхования, то сегмент страхования жизни и сегмент иного страхования примерно равны. Большую долю в сегменте non-life занимает автострахование (каско, ОСАГО и т.п.). В life-сегменте больше всего компания занимается НСЖ (накопительное страхование жизни).
Если смотреть на весь рынок в целом, то Ренессанс Страхование занимает 6 строчку по объему полученных премий в 2022 году согласно исследованию Kept.
В том же исследовании Kept аналитики приводят прогноз на 2023-2024 годы. Видно, что наибольший прирост в абсолютном значении идет за страхованием жизни. В 2023 году темпы высокие из-за низкой базы 2022 года, в 2024 году ожидается нормализация.
Среди драйверов роста рынка аналитики выделяют рост объемов кредитования (рекордные выдачи ипотек), расширение налоговых льгот на ИСЖ и НСЖ, улучшение привлекательности самого продукта и рост покупательной способности населения.
В нон-лайф сегменте основными драйверами видятся внедрение новых обязательных страховок, адаптация к санкциям (в том числе рост продаж китайских авто), улучшение страхового продукта и рост покупательной способности населения.
Сами Ренессанс Страхование приводят мнение по росту рынка в 2024 году на 10% до 2,3 трлн рублей страховых премий.
Также говоря о Ренессансе, нельзя не упомянуть, что компания находится в процессе поглощения 100% доли «СК Райффайзен Лайф». Менеджмент на конференц-звонке подтвердил, что процесс идет и должен быть закончен до конца первого полугодия 2024 года.
Райф в основном специализировался на страховании жизни.
Инвестпортфель на конец 2022 года составлял почти 23 млрд. рублей, а цена приобретения должна быть ниже одного капитала, т.е. ниже, чем 3,5 млрд. рублей. Сейчас всё упирается в решение правительственной комиссии.
На основании этих данных мы можем спрогнозировать, что ждать от группы в следующие годы. В прогнозе мы уже учитываем поглощение Райффайзен Лайф.
Во-первых, мы ожидаем рост страховых премий и в 2024, и 2025 году. В 2024 году на 16%, а в 2025 году на 14%, т.е. ожидаем динамику лучше рынка. Сам менеджмент Ренессанса таргетирует рост страховых премий на 15% за 2024 год. При этом из-за поглощения Райфа слегка изменится доля по сегментам в пользу life.
Во-вторых, ожидаем небольшого роста маржинальности страховых операций и рост операционного дохода от них в абсолюте.
Но нужно понимать, что основная часть дохода страховой компании кроется в инвестпортфеле. Тут также ожидаем рост, как из-за роста страховых премий и переоценки, так и из-за поглощения страховой Райфа.
Сам инвестпортфель состоит преимущественно из облигаций, депозитов и денежного рынка. Все эти инструменты сильно зависят от уровня ключевой ставки.
Соответственно, доходы от инвестпортфеля (включая резервы и переоценки) должны стать рекордными и в 2024 году, и в 2025 году на фоне высоких ставок и их небольшого снижения во втором полугодии 2024 года.
При этом менеджмент не ожидает рост операционных расходов выше 14%. В модели мы закладываем рост на 15%.
В результате мы ожидаем рекордную чистую прибыль за 2024 год и 2025 год.
А отсюда и рост дивидендов. Берем базово коэффициент выплат в размере 50% от чистой прибыли. Также отметим, что Ренессанс теперь выплачивает дивиденды 2 раза в год. На 2024 год доходность при цене акций в 100 рублей 12,5%. Это даже выше среднего уровня дивдоходности российского рынка на текущий день.
По мультипликаторам видим низкую оценку: P/E 2024 5x, P/B 1,3x. Справедливая цена акций на 2024 год видится в диапазоне 120-125 рублей, т.е. потенциал 20-25%.
По рентабельности этот бизнес должен торговаться с премией к капиталу.
Финансовые метрики по капиталу на конец 2023 года также не вызывали беспокойства.
Финансовые метрики по капиталу на конец 2023 года также не вызывали беспокойства.
Итоги и выводы.
В принципе мы, как и раньше, считаем Ренессанс стабильной компанией, которая по своей сути является аллокацией в долговые инструменты с постепенным ростом портфеля. 2024 год должен стать рекордным для компании, в том числе из-за поглощения страховой Райфа. Высокие ставки располагают к хорошей доходности портфеля. Как итог, мы ждем рекордных дивидендов в этом и следующем году. Поэтому в целом готовы рассматривать Ренессанс для добавления в портфель, особенно на просадках.
--------DISCLAMER-----------
Данный обзор, как и остальные обзоры на этом сайте – это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива. Данный обзор не должен рассматриваться как побуждение (рекомендация) к покупке или продаже ценных бумаг. Помните, что торговля на финансовых рынках связана с риском как частичной, так и полной потери денег. Перед тем, как самостоятельно инвестировать денежные средства рекомендуем получить достаточные знания и опыт. Данный обзор представлен в информационно-развлекательных целях и не несет в себе руководство к действию.
Данный обзор и прочие обзоры, размещенные на сайте, не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект The Wall Street Pro и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию и не являются инвестиционными советниками
