ПАО «ФосАгро» — крупный российский холдинг, занимающийся производством фосфорсодержащих минеральных удобрений, высокосортного апатитового концентрата и карбамидов. Продукция компании, включая фосфатное сырье, 57 марок удобрений, кормовые фосфаты, аммиак и триполифосфат натрия, используются потребителями из 102 стран мира.
Компания располагает горнодобывающими и перерабатывающими предприятиями в Мурманской, Вологодской, Саратовской и Ленинградской областях, собственной логистической инфраструктурой, парком вагонов разных типов около 9000 шт. и двумя портовыми терминалами.
48.48% ФосАгро принадлежат семье Гурьевых.
Производственные площадки
Кировский филиал АО «Апатит» крупнейшее в мире предприятие по производству высокосортного (с содержанием P2O5 не менее 37.5%) фосфатного сырья и единственный в России производитель нефелинового концентрата. Добывает около 40 млн. т. апатит-нефелиновой руды на шести месторождениях Хибинского массива, расположенного в Мурманской области России. Производственная мощность более 10,6 млн тонн апатитового концентрата и 1,1 млн тонн нефелинового концентрата.
АО «Апатит» (Вологодская область) - Череповецкий химический кластер крупнейший в Европе производитель фосфорсодержащих удобрений, фосфорной и серной кислот, а также один из лидеров в России по объемам выпуска NPK-удобрений, аммиака и аммиачной селитры. Производственные мощности предприятия более 7,5 млн тонн удобрений в год.
Балаковский филиал АО «Апатит» специализируется на производстве фосфорсодержащих удобрений (один из лидеров по объемам выпуска в Европе), кормовых фосфатов (один из лидеров по объемам выпуска в России, единственный в стране производитель кормового монокальцийфосфата), а также сульфата аммония. На сегодняшний день предприятие производит более 2 млн 300 тысяч тонн товарной продукции в год.
Волховский филиал АО «Апатит» – единственный в России производитель триполифосфата натрия, и один из лидеров в России по производству минеральных удобрений. Предприятие (прежнее название – Метахим) было создано в 2003 году после разделения Волховского алюминиевого завода на химическое и металлургическое производства. В состав Группы «ФосАгро» вошло в 2012 году. Производственные мощности предприятия позволяют выпускать до 900 тысяч тонн аммофоса в год, 1 млн 035 тысяч тонн серной кислоты, более 500 тысяч тонн фосфорной кислоты и более 100 тысяч тонн триполифосфата натрия.
ФосАгро постоянно вкладывается в развитие производства и разработку сырьевой базы.
Рост показателей Фосагро в 2021 – 2022 годах связан с общемировым ростом цен на выпускаемую компанией продукцию. Цены на удобрения достигли локальных минимумов во 2 квартале 2023 года (Выручка за 2 кв. 96.6 млрд. руб., прибыль 21.9 млрд. руб.), после чего вновь стали расти. Сложно сказать, является ли текущий рост цен на удобрения разворотом или отскоком к нисходящей тенденции. Больше похоже на отскок, но в долгосрочной перспективе, учитывая, что население планеты постоянно увеличивается и для него требуется все больше продовольствия, а значит, будет повышаться спрос на удобрения. В настоящее время многие пишут о превышении предложения над спросам. Это так, но есть важный нюанс. Указанный профицит вызван высокими ценами, поэтому правильнее сказать, что платежеспособный спрос меньше, чем предложение. Аграрии с удовольствием бы покупали больше удобрений, но не могут себе этого позволить. В долгосрочной перспективе с ростом спроса на продовольствие повысится его цена, сельхозпроизводители получат дополнительную прибыль, соответственно, кратно увеличится платежеспособный спрос на удобрения. Подчеркну, что речь идет об очень долгосрочных перспективах 10 лет и более.
Негативным фактором для компании, помимо снижения мировых цен на её продукцию, является регулярное повышение налогов. В 2021 году для рудных активов Фосагро был повышен НДПИ 3,5 раза. Регулярно повышались таможенные пошлины. В настоящее время действует Постановление Правительства РФ от 21 сентября 2023 г. № 1538, вступившее в силу с 1 октября 2023 года, в соответствии с которым в период с 1 октября 2023 года по 31 декабря 2024 года действуют следующие ставки таможенных пошлин: по азотным удобрениям - 7% от таможенной стоимости, но не менее 1,100 рублей за тонну, при среднем за месяц мониторинга курсе доллара США менее 80 рублей или 10% от таможенной стоимости, но не менее 1 100 рублей за тонну, при среднем за месяц мониторинга курсе доллара США более 80 рублей; по фосфорным удобрениям - 7% от таможенной стоимости, но не менее 2,100 рублей за тонну, при среднем за месяц мониторинга курсе доллара США менее 80 рублей или 10% от таможенной стоимости, но не менее 2 100 рублей за тонну, при среднем за месяц мониторинга курсе доллара США более 80 рублей.
Таким образом, помимо остальных налогов, Фосагро и другие производители удобрений будут платить 10% от всей экспортируемой продукции.
Негативным является не только повышение налогов, но и сам факт, что их могут повысить в любое время и на любое значение.
Отдельно отмечу ограничения по объёму экспорта (квоты) азотных удобрений, наложенные Правительством РФ. Данный фактор является умеренно негативным, так как объем производства карбамидов у Фосагро не значительный относительно фосфатов.
На российском рынке цена акций во многом зависит от дивидендов, компания платит их поквартально. Размер определяется по следующей схеме:
свыше 75% от свободного денежного потока при условии, если показатель чистый долг/EBITDA компании будет меньше 1х;
50-75% от свободного денежного потока, если чистый долг/EBITDA будет в диапазоне от 1х до 1,5х;
менее 50% от свободного денежного потока, если чистый долг/EBITDA будет выше 1,5х.
Минимальный размер дивидендов установлен в размере 50% от скорректированной чистой прибыли. Текущий показатель долг/EBITDA 1.3х, в ближайшее время останется без изменений.
Еще не выплачены и не утверждены дивиденды за 4 квартал 2023 года прогнозы разные от 179 до 235 рублей на акцию.
Выводы
Фосагро качественный актив с хорошей рентабельностью, являясь компанией стоимости, она продолжает расти, инвестируя в развитие производственной базы. Показатели компании не зависят от цены на нефть, а значит она отлично подходит для диверсификации портфелей из российских акций.
Примерно половина продукции идет на экспорт, что защищает держателей акций Фосагро от девальвации, однако этот положительный фактор нивелируется тем, что более половины долга компании является валютным. Из всех приведенных выше показателей только рост долговой нагрузки является негативом, в остальном только плюсы.
Когда покупать?
Поделюсь своим взглядом на среднесрочные перспективы рынка РФ (ближайшие месяцы) с отсылкой к уже опубликованным статьям. Предоставлю только их фрагменты, чтобы не увеличивать объем текущей статьи, кому необходимо подробней, переходите по ссылкам.
Еще в прошлом году я писал, что ЦБ РФ может держать высокую ставку дольше, чем предполагает общий консенсус рынка. Приведу несколько примеров.
В статье от 29 ноября 2023 года Краткий обзор компании ГК Самолет (SMLT):
В статье от 19 декабря 2023 года Долговой рынок облигаций и немного о денежном рынке часть 1:
Сложно сказать, почему держали стоимость облигаций на высоких значениях, действительно верили в быстрое снижение ставки или хотели подороже продать частным инвесторам. Однако длительный период удержания ставки ЦБ РФ на высоком уровне уже стал фактом, и перед заседанием 22 марта 2024 года наконец началось снижение стоимости ОФЗ с фиксированным купонным доходом к справедливым значениям, а значит купонная доходность и доходность к погашению начали расти.
Рынок акций РФ во многом исчерпал идеи роста, а кроме того нет новых денег, все кто хотел уже купили. Имею ввиду большинство, конечно, если появится какой-то сильный позитив, например, окончание СВО, то котировки взлетят. Но в целом крупные игроки уже не видят, куда вложить крупный капитал с большим апсайдом для роста, за исключением, возможно, отдельных идей. Рынок РФ не дорог, но уже и не дешев.
Впереди нас ждет дивидендный сезон, он начнётся с конца марта и продлится до начала июня. Это всегда позитивное время для российского рынка. Многие коллеги торговали только эту идею, покупая в январе с плечами и фиксировали прибыль перед дивидендной отсечкой, после чего уходили с рынка. К январю уже опубликована отчетность за 9 месяцев, можно примерно посчитать дивиденды и выбрать акции с наибольшим потенциалом роста. После дивидендной отсечки акции постепенно закрывали дивидендный гэп за счет органического роста и реинвестирования дивидендов. Так было, но в этом году ситуация немного иная.
Многие акции уже выросли более чем на 200%, а лучшего времени, чем дивидендное ралли для фиксации крупных сумм на российском рынке нет. Поэтому многие захотят зафиксировать прибыль или просто срезать плечи. Эту гипотезу мы сможем отследить по объемам.
В пользу фиксации говорит и то, что после выплаты дивидендов какого то очевидного позитива на рынке акций РФ не предвидится, а черных лебедей может быть сколько угодно.
Пытливый читатель спросит, а как же реинвестирование дивидендов? Это большие деньги, но тут мы с вам возвращаемся к тому, с чего начали – рост доходности облигаций. Если к тому времени, когда начнут поступать дивиденды, ставка не будет снижаться, то логично предположить, что российские инвесторы, ориентированные на див. доходность, предпочтут акциям облигации с высоким и стабильным купонным доходом.
Кроме того, налоги повышены не только для Фосагро, а отчётность за первые 6 месяцев, в которой мы уже увидим влияние этого повышения, будет публиковаться после завершения дивидендного ралли. В совокупности повышение налогов, санкции, стабилизация или падение мировых цен на сырье окажут негативное влияние на показатели российский компаний. И даже если это влияние будет не большим, инвесторы увидят, что дивиденды за 2024 год не будут выше, чем за 2023 году, этого будет достаточно для выбора в пользу облигаций.
Про повышение налогов я подробно писал в статье от 18 октября 2023 года Краткий обзор экономической ситуации в Российской Федерации 10.2023 г. Часть 1.
Оценивать акции по дивидендной доходности не правильно, но таковы реалии российского рынка и значит нужно пользоваться этой неэффективностью. Переток денежных средств в облигации вызовет существенную коррекцию на российском рынке. Цену качественных компаний с хорошим фундаменталом будут подгонять под дивидендную доходность, сравнимую с купонной в ОФЗ. Если все произойдет как я описываю, то такая коррекция будет отличной точкой для набора долгосрочного портфеля из качественных активов. Фосагро один из таких активов на очень долгосрочную перспективу (более 10 лет).
Важно понимать, что налоговое и санкционное давление на российские компании никуда не денется, поэтому подумайте какую часть своего капитала вы можете инвестировать в российские акции, а какую в другие активы.
25.03.2024
