Инарктика. Анализ компании

Общее

Инарктика - крупнейший производитель аквакультурного лосося и морской форели в России.

Немного фактов о компании:

• 34 участка для выращивания лосося и форели
• 13 ферм по выращиванию атлантического лосося и форели:
• 10 ферм в Баренцевом море
• 3 фермы в Карелии
• Общий цикл выращивания: Зарыбление и рост смолта (1-ый - 11-ый мес.) =>Рост до товарной навески (12-ый - 15-ый мес.) => Вылов (16-ый - 24-ый мес.).
• В 2015 году компания столкнулась с массовой гибелью рыбы от лососевой вши и миксобактериоза, что привело к значительным убыткам
• В 2020 году компания завершила ребрендинг (Ранее компания называлась "Русская аквакультура")

Акции (общее):

• Тикер - AQUA.
• ISIN - RU000A0JQTS3.
• Уровень листинга - 1.
• Год размещения - 2010.
• В июне 2023 года Инарктика запустила программу обратного выкупа акций на сумму не более 1 млрд. руб. Выкуп будет осуществляться дочерней компанией ООО «ИНАРКТИКА СЗ». Выкупленные акции компания планирует использовать для общих корпоративных целей, в том числе мотивация менеджмента.
• В 2023 году компания провела вторичное размещение акцией (SPO) ~ 4% от общего количества акций. Полученные денежные средства в результате SPO компаний планировала направить на общекорпоративные цели и развитие бизнеса.

Операционные результаты

Объём реализации:

Объём реализации имеет циклический характер, поэтому его снижение в 2022 году по сравнению с 2021 не считаю негативным моментом. В целом, за период 2018 - 2022 объём реализации увеличился почти в 4 раза.

Биомасса в наличии:

Биомасса, за исключением одного года, имеет положительную динамику, к 2022 году она выросла на 20% и составила 36 тыс. тонн.

Анализ операционных показателей оставил у меня положительное впечатление, наблюдается положительная тенденция роста бизнеса.

Финансовые результаты

Выручка и прибыль

Выручка

Динамика роста выручки имеет высокую волатильность. За последние 2 года мы наблюдаем её рост. К 2022 году выручка составила 23 500 965 тыс. руб, увеличившись по сравнению с предыдущим на 47,77%. Средний темп роста за анализируемый период составил 48,89%.

Структура выручки:

В большинстве периодов большая часть выручки приходилась на лосось. Однако, средний темп роста форели (43,41%) превышает средний темп роста лосося (27,32%).

Операционная прибыль:

За весь анализируемый период, кроме 2020 года, наблюдаем рост операционной прибыли со средним темпом роста - 39,36%. Значительный рост операционной прибыли в 2018 объясняется крайне слабым предыдущим периодом. К 2022 году операционная прибыль составила 13 33 286 тыс. руб., увеличившись на 45,23% по сравнению с предыдущим годом.

EBITDA:

За последние 2 периода EBITDA увеличилась почти в 4 раза, что очень впечатляет. Средний темп роста EBITDA - 67,74%.

Чистая прибыль:

Чистая прибыль также имеет положительную тенденцию роста за весь анализируемый период, кроме 2020 года. Средний темп роста 39,76%. В 2022 году чистая прибыль составила 12 215 492 тыс. руб., увеличившись по сравнению с 2021 на 43,75%.

Подводя итоги, данного раздела я хочу сказать, что темпы роста выручки и прибыли впечатляют. У меня однозначно сложилось положительное впечатление. Однако, есть следующие сомнения: не являются ли такие результаты следствием низкой базы после ситуации в 2015 году, насколько долго компания сможет масштабироваться.

Рентабельность

Операционная маржа:

Операционная маржа находится на очень высоком уровне. К 2022 году произошло незначительное уменьшение.

Маржа EBITDA:

Маржа EBITDA также имеет очень высокие значения, однако в отличии от операционной маржи мы наблюдаем положительную динамику к 2022 году.

ROS:

Наблюдается аналогичная картина, как и с операционной маржой.

ROA:

Рентабельность активов также находится на крайне высоком уровне, но к 2022 году также имеется незначительное уменьшение.

ROE:

Аналогичную картину мы видим и с рентабельностью собственного капитала, к 2022 году произошло незначительное снижение. При этом, стоит отметить, что даже в кризисный 2020 год рентабельность собственного капитала была почти 30%.

Рентабельность Инарктики очень высокая, для себя я сделаю положительный вывод по результатам анализа. Но имеется небольшой осадок от снижения рентабельности к 2022, хоть оно и не значительное.

Структура доходов

Из представленных данных видим, что в 2018 и 2019 годах значительную часть доходов составляла прибыль от переоценки биологических активов, к 2022 году её доля в разы сократилась, что я расцениваю как положительный момент.

Финансовая устойчивость

Структура баланса:

Большая часть баланса представлена собственным капиталом, наименьшая часть - доля краткосрочных обязательств. Доля собственного капитала, за исключением 2018 и 2020 гг., находится на почти идентичном уровне. С учетом текущих реалий подобное соотношение источников финансирования кажется оптимальным.

Чистый долг:

За последние три периода наблюдаем тенденцию роста чистого долга, с 2019 по 2022 год чистый долг увеличился больше, чем в 3 раза.

Проценты уплаченные:

Также наблюдаем значительное увеличение уплаченных процентов. С 2021 по 2022 год они увеличились на 70,18% и составили 980 062,00 руб.

Чистый долг/EBITDA:

Несмотря на внушительный темп роста чистого долга, значение коэффициента продолжает оставаться на комфортном уровне и к 2022 году наблюдаем его уменьшение. Это обуславливается тем, что темп роста EBITDA опережает темп роста чистого долга.

Коэффициент покрытия процентов:

Коэффициент покрытия процентов имеет положительную тенденцию на протяжении всего периода и к 2022 году имеет очень внушительное значение.

Проведенный анализ финансовой устойчивости оставил для меня положительное впечатление:

• структура баланса не вызывает опасений, наибольшая доля источников финансирования - собственный капитал
• значения коэффициентов чистый долг/EBITDA и покрытия процентов находятся на комфортном уровне

Из негативного можно отметить только увеличение чистого долга и процентов уплаченных, но данный негатив нейтрализуется опережающим темпом роста EBITDA.

Ликвидность

Коэффициент текущей ликвидности:

Из графика видим, что значения коэффициента в большинстве исследуемых периодов крайне высоки относительно общепринятых нормативов. Следует отметить, что большую часть оборотных средств составляют биологические активы.

Коэффициент срочной ликвидности:

Значения коэффициента срочной ликвидности находятся на достаточно низком уровне, но стоит отметить, что в 2022 году коэффициент срочной ликвидности находится на максимальном значении за исследуемый период.

Коэффициент абсолютной ликвидности:

Коэффициент абсолютной ликвидности находится на крайне низком уровне относительно общепринятых нормативов.

Денежные средства:

Из графика видим, что у Инарктика "маленькая денежная кубышка". К 2022 году денежные средства увеличились на 13,52% и составили 338 130,00 тыс. руб., но эта сумма почти в два раза меньше по сравнению с 2020 годом, в котором наблюдается наибольшая величина денежных средств.

Собственные оборотные средства:

Собственные оборотные средства кратно увеличились за весь исследуемый период. В период 2021 - 2022 сумма собственных оборотных средств увеличилась почти в 2 раза.

Положительное значение означает наличие собственных средств для финансирования оборотных средств.

Чистый оборотный капитал:

Почти аналогичная картина наблюдается и с чистым оборотным капиталом. Положительные значения свидетельствуют о наличии оборотных средств за вычетом краткосрочных обязательств.

Текущие финансовые потребности:

Из графика видим, что у Инарктика кредиторская задолженность не покрывает запасы и дебиторскую задолженность. Почти на протяжении всего анализируемого периода наблюдаем тенденцию увеличения нехватки кредиторской задолженности - к 2022 году она составила - 6 046 568,00 тыс. руб.

Из проведённого анализа ликвидности у меня сложилось неоднозначно мнение. У компании достаточно большая величина оборотных средств, имеется нехватка наиболее ликвидных и абсолютно ликвидных активов. У компании имеются собственные оборотные средства и чистый оборотный капитал, но кредиторская задолженность не покрывает запасы и дебиторскую задолженность.

Моё впечатление от проведённого анализа - нейтрально-негативное.

Движение денежных средств

Чистый денежный поток:

В 2022 году чистый денежный поток стал положительным, но его величина не значительна.

Свободный денежный поток:

На протяжении всего анализируемого периода наблюдается отрицательный свободный денежный поток.

CAPEX:

Наблюдаем тенденцию роста CAPEX с 2020 года. Согласно отчетности, большая часть в 2022 году пришлась на приобретение машин, оборудования и плав-средств.

Анализ движения денежных средств также подтверждает, что Инарктика быстро развивающаяся компания, которая делает акцент на росте и масштабирует свой бизнес. Это подтверждается отрицательным свободным денежным потоком и ростом CAPEX.

Оборачиваемость

К 2022 году сократилась только оборачиваемость активов, оборачиваемость собственного капитала, оборотных активов и дебиторской задолженности увеличилась. Оборачиваемость кредиторской задолженности осталась без изменений.

Результаты анализа оборачиваемости оставили у меня негативное впечатление.

Рыночные показатели

P/E:

Значение P/E в 2022 году было минимальным за анализируемый период. К 1-ому полугодию 2023 (источник данных за 1-ое полугодие 2023 - Conomy) значение значительно увеличилось, но ещё не приблизилось к максимальному, которое было в 2020 году.

Учитывая, что часть прибыли сформирована за счёт прибыли от переоценки биологических активов, мне интересно посмотреть значения P/E с учетом корректировки.

Кор. P/E:

Как мы видим, кор. P/E в периоды 2018 - 2019 значительно различаются, поэтому я ранее отметил, что считаю положительным фактором снижение доли прибыли от переоценки биологических активов.

P/S:

P/S к 1-ому полугодию 2023 (источник данных за 1-ое полугодие 2023 - Conomy) значение коэффициента приблизилось к максимальному значению за исследуемый период, которое было в 2018.

P/BV:

В 1-ом полугодии 2023 компания оценивается рынком в чуть более 2 СК (источник данных за 1-ое полугодие 2023 - Conomy). Данное значение близко к минимальным, которые были в 2020 и 2022 годах.

EV/EBITDA:

В 1-ом полугодии 2023 значение EV/EBITDA (источник данных за 1-ое полугодие 2023 - Conomy) приблизилось к значениям 2020 и 2021 гг.

EVA

EVA = (ROIC - WACC) * IC = (35,92% - 18,95%) * 34 005 735,00 = 5 770 145,17

Проведенные расчеты показали, что Инарктика создаёт экономическую прибыль.

Доходность

Цена акций:

На момент написания статьи стоимость акции - 891 р. (04.02.2024), её стоимость выросла по сравнению с 2022 годом на 53,75%.

Также следует отметить, что цена акции в 2022 году незначительно уменьшилась по сравнению с 2021 годом (на -3,26%).

Средний темп роста акции за анализируемый период - 37,04%.

Дивидендная доходность:

Из графика видим, что Инарктика платила дивиденды последние 4 года (Текущее - дивиденды выплаченные за 2023.

Средняя дивидендная доходность 2,78%.

Общая доходность:

Дивидендная политика:

Данные о дивидендной политике взяты из ресурса dohod.ru.

"В дивидендной политике Инарктики не прописывают долю от прибыли по МСФО, направляемую на выплаты. Однако уточняют, что дивиденды платят при условии наличия чистой прибыли по РСБУ и долговой нагрузки по коэффициенту Чистый долг/EBITDA не превышающей 3,5х. Менеджмент планирует придерживаться регулярных дивидендных выплат (как годовых так и промежуточных - обычно три раза в год) при условии отсутствия реализовавшихся биологических рисков, при благоприятных операционных показателях, сбалансированной долговой нагрузке и достаточном финансировании инвестиционной программы."

Стратегия развития

Согласно презентации, представленной перед SPO, Инарктика планирует:

• рост производства, который позволит удвоить текущие объемы до 60 тыс. тонн в год.
• проводить дальнейшую вертикальную интеграцию:
• присутствие во всех ключевых звеньях цепочки создания стоимости (икра, смолт, корм, товарная рыба, первичная обработка и продукты глубокой переработки)
• инвестиции в новые объекты (кормовой завод, 2 смолтовых завода)
• интеграция приобретенных активов (3 смолтовых завода)
• производство продукции глубокой переработки (филе, стейки)

Почему я бы не купил акции Инарктика

В данном разделе я хочу описать свои мысли о том, почему бы я не стал покупать акции. Это только мои размышления, и они не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Также это не означает, что я отказался от покупки акций.

• Биологический риск. Компания после вспышки заболеваний в 2015 году столкнулась с катастрофическими последствиями. Вот что самая компания пишет про биологический риск:

• Прибыль от переоценки биологических активов - если рассмотреть прибыль и рентабельность компании с учетом корректировки, то показатели не будут столь внушительными.
• Ликвидность - нехватка абсолютно ликвидных и наиболее ликвидных активов.
• Оборачиваемость - почти все показатели оборачиваемости ухудшились к 2022 году.
• Часть рыночных показателей близки к своим максимальным значениям за анализируемый период.