Почему денежные выплаты больше не являются прерогативой вдов и сирот
На этой неделе Meta (признана в России экстремистской организацией, ее деятельность запрещена) отметила свое 20-летие, как и подобает любому хорошему и зрелому бизнесу: выплатив акционерам дивиденды. Вместо празднования дня рождения стойкий приверженец Кремниевой долины отметил свое совершеннолетие выкупом акций и, впервые, предложением дивидендов. Инвесторы получат 50 центов за акцию. Рынки отреагировали положительно: цена акций Meta выросла на 20%, увеличив рыночную капитализацию компании более чем на 200 млрд долларов в день объявления.
Дивиденды, инновация 17-го века, были основой рынков на протяжении большей части 20-го века. Сборщики акций использовали деньги, полученные от дивидендов, для оценки акций. Терминал Bloomberg того времени, Moody's Analysis of Investments, оценивал гигантов американской железнодорожной отрасли по дивидендам на милю проложенной железной дороги. Но годы не пощадили некогда доминирующие дивиденды. С начала 1990-х годов регулярные денежные выплаты акционерам прекратились, уступив место выкупу акций, при котором руководство использует прибыль для выкупа своих акций, повышая цену акций.
Менеджеры любят обратный выкуп, потому что они сокращают количество акций на рынке, увеличивая прибыль на акцию — а, следовательно, часто и вознаграждение руководителей. Более высокая цена акций становится еще более заманчивой, если руководство получит в качестве компенсации возможность покупки акций компании. В прошлом инвесторы также предпочитали обратный выкуп. В некоторых странах прирост капитала облагается налогом по более низким ставкам, чем доход от дивидендов, и инвесторам нравится владеть ценным активом, потому что они могут выбирать, когда продать его и заплатить налогоплательщику.
Однако решение Meta передать прибыль миноритарным владельцам было встречено бурно. Это всего лишь последний признак того, что рынки начинают ценить дивиденды. В прошлом году доходы компаний из индекса s & p 500 выросли до $588 млрд, что на 22% больше, чем три года назад. Инвесторы по всему миру вложили 316 миллиардов долларов в ориентированные на дивиденды биржевые фонды, почти удвоив их размер за тот же период. Аналитик Bank of America предполагает, что 2024 год может стать «знаменитым годом для дивидендов».
Почему сдвиг? Дэниел Перис из инвестиционного дома Federated Hermes и автор новой книги «Дивиденды от владения» объясняет снижение денежных выплат десятилетиями падения процентных ставок и изменениями в правилах обратного выкупа в эпоху Рейгана. По мере того как безрисковая ставка падала, доходность по облигациям и сбережениям уменьшалась, равно как и преимущества хранения наличных денег. Дешевые деньги позволили инвесторам вложить капитал в акции роста, не приносящие дивидендов.
В то время, как пишет г-н Перис, высокомерные финансисты стали рассматривать дивиденды как прерогативу «вдов и сирот». Только солидные компании, такие как банки и коммунальные предприятия, имели тенденцию возиться с ними. Однако сегодняшняя экономическая ситуация выглядит иначе. Процентные ставки выросли. Стартапы, не имеющие пути к прибыльности, не могут привлечь инвесторов. А администрация Байдена ввела налог на обратный выкуп. В настоящее время он скуден, но чиновники надеются, что он увеличится.
Возможно, наличные деньги снова стали королем. Более высокие процентные ставки означают, что инвесторы могут использовать доходы. Многие из них получают респектабельную, безрисковую прибыль в фондах денежного рынка. Более высокие безрисковые ставки также снижают стоимость будущих доходов в сегодняшних долларах, а это означает, что некоторые инвесторы предпочтут наличные деньги сегодня более высоким ценам на акции завтра.
Аналогичные расчеты справедливы и для менеджмента, чьи возможности использования денежных средств стали более ограниченными. Более высокие ставки требуют более высоких ожидаемых доходов от долгосрочных инвестиций и препятствуют взятию долгов для финансирования выкупа акций. Недоверие администрации Байдена к корпоративным поглощениям означает, что поглощения менее жизнеспособны. Поэтому многие фирмы думают, как лучше всего вернуть доллары своим акционерам.
Однако у инвесторов есть причины быть осторожными. Как утверждают экономисты, получение дивидендов похоже на снятие наличных в банкомате — оно не делает вас богаче. Если бы компания реинвестировала свою прибыль, а не выплачивала дивиденды, она должна была бы заработать больше денег в будущем и, таким образом, обеспечить более высокую цену акций. Как следствие, инвесторы должны быть одинаково довольны любым вариантом.
Фирма, выплачивающая дивиденды, сигнализирует о том, что она уверена в своих будущих денежных потоках, поскольку акционеры часто предполагают, что дивиденды будут постоянными, а менеджеры не хотят их сокращать. Тем не менее, такой шаг также предполагает, что боссам некуда лучше инвестировать денежные средства компании, что не сулит ничего хорошего для роста фирмы. Хотя высокодоходные дивидендные акции предлагают надежный поток дохода, они вряд ли вознаградят владельцев приростом капитала, до
стойным празднования.