Финансовые результаты «Норникеля» продемонстрировали рост: выручка за 2-е полугодие 2023 года составила $7 248 млн (+1% п/п), EBITDA - $3 514 млн (+4% п/п), рентабельность EBITDA - 48% (+1 пп относительно 1-го полугодия 2023), чистая прибыль - $1 800 млн (+68% п/п).
EBITDA превысила консенсус на 6%. ДП «Норникеля» оказало поддержку высвобождение оборотного капитала в размере $0,1 млрд (до $3,1 млрд) на фоне ослабления рубля, а FCF остался почти без изменений п/п, составив $1,34 млрд (против $1,35 млрд в 1-м полугодии 2023) с доходностью 4%, что, на наш взгляд, говорит о потенциале для роста дивидендов.
Чистая долговая нагрузка остается комфортной на уровне 1,2x - без изменений относительно окончания 1-го полугодия 2023. В 2023 капзатраты упали на 29% г/г до $3,0 млрд.
«Норникель» снизил свой прогноз по капзатратам на 2024 год до $3-3,2 млрд против $3,6 млрд ранее. Также компания предварительно ожидает, что дробление акций завершится в начале апреля.
Наше мнение
EBITDA «Норникеля» за 2023 год выросла на 21% г/г до $6,9 млрд, рентабельность EBITDA осталась на уровне 48%.
Чистая прибыль упала на 51% г/г до $2,9 млрд. Компания снизила свой прогноз по капзатратам до $3,0-3,2 млрд против $3,6 млрд, прогнозируемых ранее.
Компания не представила рекомендации по дивидендам, хотя FCF за 2-е полугодие 2023 года в размере $1,3 млрд предполагает дивидендную доходность 4%, если в качестве дивидендов будет выплачено 75% FCF.
Дивиденды остаются главным фактором неопределенности, но мы полагаем, что в 2-2024 году доходность может достигнуть 7%.
Мы считаем, что «Норникель» справедливо оценен по 5,4x EV/EBITDA 2023П (против среднего 5-летнего значения 5,5x), учитывая неопределенность в отношении дивидендов и макроэкономической ситуации.