ЛУКОЙЛ приостановил продажи бензина марки АИ-95 на бирже из-за сбоя в работе установки каталитического крекинга на Нижегородском НПЗ. Многие аналитики и инвесторы выражают беспокойство по поводу возможных негативных влияний на акции и дивиденды компании. Инцидент произошел в январе, когда установка каткрекинга вышла из строя из-за поломки иностранного компрессорного оборудования, которое нельзя быстро заменить из-за действующих западных санкций. Предполагается, что ЛУКОЙЛ планирует завершить ремонт до весны. Нижегороднефтеоргсинтез, один из крупнейших производителей бензина в России, месячно производил в среднем 410 тыс. тонн в 2023 году, а поломка установки каткрекинга может временно снизить объем производства. Однако аналитики отмечают, что российский рынок, вероятно, сможет компенсировать эту потерю, особенно учитывая текущий сезон невысокого спроса на бензин. Важно отметить, что ЛУКОЙЛ производит около 40 млн тонн нефтепродуктов на своих НПЗ в России, включая дизтопливо, бензин, мазут, реактивное топливо и другие продукты.
ЛУКОЙЛ в России осуществляет процессы нефтепереработки на четырех НПЗ, расположенных в городах Пермь, Волгоград, Нижний Новгород и Ухта.
Объемы переработки на каждом из этих НПЗ следующие:
- Нижегородский НПЗ — 15 млн тонн
- Пермский НПЗ — 12,5 млн тонн
- Волгоградский НПЗ — 15 млн тонн
- Ухтинский НПЗ — 2,2 млн тонн
Основной функцией вышедшей из строя каталитической установки является переработка газойля (который также может быть предназначен для экспорта) в автомобильный бензин.
Перейдем теперь к прикидкам на ходу. Допустим, что ЛУКОЙЛ не сможет восстановить крекинговую установку, что приведет к утрате производства 2,4 млн тонн бензина в 2024 году (весь объем пошел на внутренний рынок). Вместо этого предположим, что компания увеличит продажи газойля, который пользуется спросом на экспорте (но предположим, что там отсутствует маржа, и компания теряет демпферные выплаты). Разница в цене между газойлем и автомобильным бензином на сайте Татнефти составляет 11 тысяч рублей за тонну.
Если ЛУКОЙЛ восстановит установку к апрелю (как это предполагается по их планам), компания не сможет произвести 0,6 млн тонн бензина в 2024 году. Разница между ценой продажи газойля и бензина составляет 11 тыс рублей, плюс бензиновый демпфер в размере 11,5 тыс рублей на текущий момент (разница между индикативной ценой и ценой в ЕС). Это приводит к потере ЛУКОЙЛом 4,5 млрд рублей чистой прибыли/FCF ежемесячно или 6,5 рублей дивидендов в месяц.
В данный момент существуют два сценария:
- Если установку починят к марту, ЛУКОЙЛ потеряет 13,5 млрд рублей прибыли (или 19,5 рублей в годовых дивидендах за 2024 год).
- Если установку не удастся починить, ЛУКОЙЛ потеряет 54 млрд рублей прибыли за год (или 78 рублей в годовых дивидендах за 2024 год).
Также следует учитывать, что установки крекинга могут подвергаться поломкам и в будущем, не ограничиваясь только НПЗ ЛУКОЙЛа (что является еще одним риском для нефтяных компаний).
Оценка критичности этого риска и решение о продаже акций сегодня в результате аварии зависит от того, насколько быстро установку удастся восстановить. ЛУКОЙЛ может снизить форвардный дивиденд на 1,7-6,8% за 2024 год в зависимости от скорости восстановления и правильности расчетов автора. То есть, возможно, снижение дивиденда с 16-17% ДД до 15-16%, однако это не должно существенно повлиять на компанию и ее оценку.
Вывод: Влияние поломки крекинговой установки на Нижегородском НПЗ на текущие финансовые результаты ЛУКОЙЛа представляется невеликим, проявляясь в диапазоне от 19,5 до 78 рублей в форвардных дивидендах за 2024 год. Ранее Нижегородский НПЗ уже функционировал без установки каткрекинга в 2010 и 2015 годах, и это не привело к серьезным последствиям, за исключением небольшого снижения прибыли.
На мой взгляд, для акционеров более значимыми моментами являются изменения в ценах на нефть и укрепление рубля, которые, вероятно, оказывают более существенное воздействие на компанию.
В своем случае, я рассматриваю возможность докупки акций ЛУКОЙЛа после того, как Роснефть закроет дивгэп, с надеждой на более выгодные условия.
