• Почему он интересен?
⁃ Валютная диверсификация
⁃ Отсутствие инфраструктурных рисков
⁃ Рост доходности при росте курса доллара
• Что это?
Замещающие облигации — это бумаги, выпущенные взамен #еврооблигаций российских компаний, которые были частично заблокированы из-за санкций и внешних ограничений.
• Как появился данный инструмент?
Необходимость в таких бумаг появилась после введения санкций. Евробонды российских компаний были заблокированы депозитарием Euroclear и Clearstream, а купонные выплаты по ним заблокировал Минфин США.
• Параметры замещающих облигаций аналогичны параметрам замещаемого выпуска еврооблигаций:
⁃ по сроку погашения (погашение осуществляются в рублях по курсу ЦБ)
⁃ размеру дохода
⁃ календарю купонных выплат (выплата купона осуществляется в рублях по курсу ЦБ)
⁃ номинальной стоимости (номинированы в иностранной валюте, но расчеты проходят через российскую платежную инфраструктуру в рублях по курсу ЦБ на дату соответствующей выплаты)
• Доход от инвестиций в замещающие облигации складывается из:
⁃ купонного дохода
⁃ изменения курса иностранной валюты
*Рост курса валюты увеличивает доход, но также и конечную сумму налога.
*Прочие параметры эмитент может сохранить или скорректировать по собственному усмотрению, например, предусмотреть досрочное погашение или дополнительное поручительство.
• Какая доходность?
В первой половине года цены на замещающие облигации находились под давлением из-за ослабления рубля.
В июле доходность индекса замещающих облигаций Cbonds была 10,78%, доходность индекса рублевых облигаций Cbonds — 9,35%.
На 6 декабря 2023 г доходность индекса замещающих облигаций Cbonds снизилась до 6,7%, что близко к уровням начала года.
• Есть ли интерес среди инвесторов?
Согласно отчету Банка России по ключевым показателям брокеров за 3 кв. вложения российских инвесторов в замещающие облигации растут. По итогам 2022 года доля вложений в данный инструмент от общих инвестиций в облигации составила 4%, по итогам 3 квартала показатель увеличился в 3 раза — до 12%.
• Какой объём рынка замещающих облигаций сейчас?
На начало декабря на Мосбирже торговалось 37 выпусков замещающих облигаций от 12 эмитентов, и до 1 июля 2024 года (продлили срок) их должно стать еще больше из-за требований законодательства.
Согласно прогнозам экспертов, объём рынка замещающих облигаций может превысить 30 млрд долларов, хотя в августе оценивался в 16 млрд.
• В чем главное преимущество?
В замещающих облигациях отсутствуют инфраструктурные риски в отличие от евробондов, так как хранятся они уже в РФ и не смогут быть заморожены, как и перечисления выплат по купонам или при погашении.
💵 Что купить?
Лучшее время для замещающих облигаций конечно уже прошло, когда-то их можно было купить с большим дисконтом.
Но до сих пор есть довольно интересные варианты. При выборе для меня важна, конечно, доходность и ликвидность.
Примеры хороших облигаций:
1) $RU000A105146 ПИК-Корпорация выпуск 5
2) $RU000A105A95 Газпром 2034
3) $RU000A107AQ5 ГТЛК ЗО26-Д
Также очень интересны новые замещайки, которые выходят на рынок. К примеру, Совкомбанк $RU000A1052C7 и Мейл $RU000A106YZ8
💰Отдельно стоит отметить бессрочные замещающие облигации (Что такое бессрочные облигации мы разбирали ранее )
В них сильно выше доходность, но и риски:
1) $RU000A105QX1 Газпром Капитал БЗО26-1-Е
2) $RU000A107C59 Сокомбанк СЗО-02
3) $RU000A107746 TCS-perp2
*Но не всем инвесторам доступны замещающие облигации из-за их высокой стоимости ( ~ 80-100 тысяч рублей/шт).
В качестве альтернативы можно использовать биржевые фонды, инвестирующие в такие выпуски.
🐣 Например, Тинькофф Капитал запустил биржевой фонд «Тинькофф локальные валютные облигации» $TLCB (цена 10,45 руб/шт), Фонд берет комиссию за управление 0.99% в год.
⭐ Какие последние события произошли/произойдут на рынке замещающих облигаций?
1. 1 декабря Тинькофф Банк разместил бессрочные замещающие облигации на $288,65 млн.
2. 28 ноября Тинькофф банк заместил другой «вечный» выпуск на 146,2 млн долларов.
3. 4 декабря «Совкомбанк» начал размещения локальных облигаций, замещающих «вечный» выпуск субординированных облигаций объемом 300 млн долларов.
4. 5 декабря «Норникель» начал размещение локальных облигаций в качестве замещения еврооблигаций с погашением в 2025 году на 500 млн долларов и с годовым купоном 2,55%.
5. Среди самых ожидаемых замещений до конца 2023 года — бумаги РЖД, на долю которой приходится самый большой объем незамещенных еврооблигаций (у компании 17 выпусков еврооблигаций в долларах, евро, франках, стерлингов).
6. Также ожидаемое замещение среди «Домодедово» и ГТЛК.
Таким образом, покупая замещающие облигации, инвесторы наполняют валютную часть портфеля и защищают капитал от девальвации. С учетом ограничений, которые наложили на СПб-биржу, и сложности инвестиций через иностранных брокеров у инвесторов может возникнуть дополнительный интерес к этому классу активов.
⭐ В Тинькофф я веду облигационную стратегию Денежный поток. Облигации, подписывайтесь.
