При изменении центральными банками процентных ставок можно слышать, что доходности облигаций растут либо снижаются. И тут возникает вопрос: а что такое рост/снижение доходности облигаций? Ведь облигация имеет заранее определенный номинал – сумму денег, которую компания эмитент обязуется выплатить за каждую облигацию в заранее известную дату ее погашения.
Если облигация с постоянным купоном (таких большинство), то она имеет постоянный фиксированный поток купонных платежей. Что понимают под изменением доходности? На этот вопрос мы и ответим в этой статье.
Сразу оговоримся. Если вы купили облигацию с постоянным купоном и планируете держать ее до погашения, то для вас доходность не поменяется никак, и купонный платеж останется прежним, а эмитент выплатит объявленный номинал.
1/3. Рост процентных ставок – рост доходностей облигаций
Если ЦБ повышает процентную ставку, например, с 7,5% до 12%, то банки начинают тоже повышать процентные ставки по депозитам и кредитам. Держатели облигаций с доходностью, предположим, 8%, начинают думать о том, чтобы переложиться в депозиты под 12%. Нужно продать облигации и полученные от продажи деньги переложить в более доходные депозиты, либо в новые выпуски облигаций с уже более «интересными» купонами.
В новых выпусках облигаций купонные платежи будут выше. Если при ставке ЦБ 7,5% они были 40руб в 182 дня при номинале 1000р, то при 12%ЦБ купоны новых выпусков облигаций должны быть 60-70руб при прочих равных, – чтобы быть конкурентоспособными, ведь размещение облигаций – форма привлечения капитала компанией.
Вам для этой «перекладки» нужно сперва продать ваши облигации. Но ведь вы такие не одни. Суммарно эти массовые продажи сбивают цену облигаций. Цена номинала в стакане снижается приблизительно на процент изменения ставки.
В таких случаях говорят, что доходность облигаций «растет». Вы спросите: «Как так растет, когда цена облигации падает на величину увеличения процентной ставки?» Дело в том, что покупатели данной облигации смогут заработать еще и на «теле облигации». Им будет начисляться по-прежнему неизменный купонный платеж (40р раз в 182 дня), но уже на 955р, потраченные на покупку, а эмитент погасит их по 1000р. Получится, что для новых владельцев доходность составит сумму доходностей купонного потока (80р(суммарно за год)/955/100=8,37% по купону)+45р (4,5%) разность «тела» облигации.
Так доходность облигации для новых владельцев составит уже не 8%, а 12,87%. Поэтому говорят, что при росте процентных ставок доходности облигаций растут. Рост процентной ставки – результат конкуренции между текущими вложениями в облигации и потенциалом новых более доходных депозитов и новых выпусков облигаций с более высокими купонами.
2/3. Снижение процентных ставок – снижение доходностей облигаций
Рассмотрим обратный сценарий. ЦБ снизил процентную ставку, например, с 12% до 10%. В этом случае инвесторы, имевшие облигации с 60руб. купона с ценой тела/номинала 100%/1000руб. т.е. с 12% дохода, не захотят просто так продавать такую «золотую корову» по 1000руб. Доходности депозитов будут около 10%, а прочих новых выпусков - 50руб купон на 182дня купонный период.
Такие облигации начнут стоить уже 102% (1020руб) от номинала. Если их будут продавать, то по таким ценам, которые сделают их уже менее доходными для новых держателей. Аналитики в таких ситуациях говорят: «Доходности облигаций снижаются с 12% до 10%».
3/3. Характер изменения купона и примеры изменения доходности облигаций
Возникает закономерный вопрос: «А где посмотреть описание методики расчета купонного платежа?» Купонный платеж, даже если он переменный, устанавливается в первый день нового купонного периода и становится фиксированный на весь новый срок купонного периода. Последний купон выплачивается вместе с номиналом облигации в дату погашения облигации.
Характер выплаты купонов (постоянный/переменный) можно посмотреть на таких ресурсах как CBonds.ru либо RusBonds.ru. Перед покупкой облигаций крайне рекомендуем ознакомиться с характером расчета их купонного платежа, чтобы потом не было «сюрпризов».
Так, к примеру, ОФЗ 26223 имеет постоянный купон 32,41руб с периодом 182 дня. Ее цена при ставке в 13% снижалась до 97-98%. Не забываем, что ОФЗ - это максимально надежные облигации, и они снижаются чуть меньше остальных облигаций.
Присутствует некий эффект рынка. Высокая процентная ставка снижает маржинальность бизнеса, так как компаниям теперь придется занимать деньги под более высокий процент, а значит их рентабельность может сократиться. Высокие ставки увеличивают риск дефолта, особенно по корпоративному сектору, если компания и так «закредитована».
При снижении процентной ставки участники рынка начинают покупать облигации, «тело» которых торгуется дешевле номинала на разность процентных ставок. Например, после повышения ставки ЦБ до 20% (март 2022) стоимость ОФЗ 26223 сперва упала до 80%. Потом при последующем снижении ставки с апреля по сентябрь 2022г до 7,5% цена облигации восстановилась до 100%.
Что касается облигаций с переменным купоном, то это более сложный вопрос. Необходимо понимать, в зависимости от чего именно и как именно происходит изменение размера купонного платежа. Купонный платеж может быть привязан к любому фактору, это уже свобода финансового творчества компании в привлечение капитала. При переменном купоне динамика облигаций будет уже определяться характером изменения купона. Об этом можно узнать в сопроводительной документации к облигационному выпуску (решение о выпуске облигаций и проспект эмиссии облигаций).
Вывод
Перед покупкой облигации необходимо узнать характер купонных платежей. Помните, что если вы держите бумагу с постоянным купоном до погашения, то доходность для вас будет неизменна. Однако изменение процентной ставки ЦБ влияет на рыночную стоимость облигаций, что в свою очередь позволяет приобретать качественные активы по более низким ценам. Изучить все нюансы работы с облигациями и начать зарабатывать на биржевых торгах вам всегда поможет Алор Брокер!
Подготовлено Вадимом Федосенко
