Отчётность Транснефти за третий квартал по МСФО говорит о том, что в будущем акции компании станут более доступными для широкой публики после проведения сплита, при котором стоимость одной акции снизится с 150 000 рублей до 1500 рублей.
По объемам торгов кажется, что богатые инвесторы в физических лицах уже успели динамично двигать ценные бумаги, и теперь перед бедными предстоит сделать свой вклад. Мы не раскрываем идеи относительно сплита, так как это лишь спекуляции, хотя, вероятно, на этом можно заработать. Однако предсказать реакцию масс с помощью калькулятора непросто, учитывая быструю смену настроений от "налетай-подешевело" до "спасайся, кто может".
Давайте вернемся к обзору финансового отчёта. На первый взгляд все выглядит обнадеживающе: стабильная прибыль, превышающая предыдущие периоды, хотя она и нормализовалась.
Мы начинаем исследовать причины снижения прибыли, и все идет по ожиданиям. Операционная прибыль уменьшилась на 30 миллиардов рублей за квартал и "восстановилась в норму", как я ранее предполагал в нашей модели.
Причина этого явления заключается в уменьшении добычи нефти и, следовательно, снижении объемов транспортировки. Согласно прогнозу ОПЕК+, ожидается, что четвёртый квартал будет ещё менее благоприятным.
Основное внимание уделяется скорректированной прибыли (очищенной от валютных переоценок), именно с этой прибыли Транснефть выплачивает дивиденды. Ситуация здесь ухудшается, поскольку у Транснефти есть валютные депозиты. Сумма в 13 миллиардов рублей в третьем квартале представляет собой "бумажную прибыль", от которой не будут выплачиваться дивиденды.
Дивидендная база за квартал увеличилась всего на 3531 рубль (2,5% дивидендной доходности за квартал). Мы рассматриваем возможность выплаты в размере 18 000 рублей за 2023 год (12,5% дивидендной доходности от текущей цены), но стоит ли это внимания сегодня? Сможет ли Транснефть заработать больше при инфляции в 10% и индексации тарифов на 7,2%? Этот вопрос остается открытым.
Я внес некоторые изменения в итоговую таблицу, увеличив объем операционной прибыли на основе текущих данных. Дивиденды теперь составляют 18 100 рублей, что соответствует 12,5% дивидендной доходности. Также обновлен прогноз роста тарифов на 7,2% в ближайшие 2 года, вместо предыдущих 6%.
Целевая цена повысилась с 162 000 рублей до 170 000 рублей при ставке дисконтирования 15%.
Возможен ограниченный интерес со стороны спекулянтов до проведения сплита, и в дивидендах за четвёртый квартал может произойти сюрприз (как положительный, так и отрицательный, учитывая возможные списания). Из-за этого пока что предпочитаю оставаться в стороне.
Вывод: Транснефть представила ожидаемо средний отчёт за третий квартал, где сверхприбыль отсутствует, а компания продолжает оставаться под влиянием объёма добычи нефти и тарифов на транспортировку. Оба сегмента сейчас подвергаются давлению (санкции и ограничения ОПЕК), делая компанию не столь привлекательной на текущем этапе – отсутствует защита от девальвации, оставляя её в категории чисто инфраструктурного игрока. Тем не менее, она остаётся надёжной, а скорый сплит добавляет привлекательности.
Дивидендная база за девять месяцев составляет 14 890 рублей на акцию (дивидендная доходность 10,3%). Важно отметить, что актив оценивается недорого (3-4 годовые прибыли), и компания обладает свободным денежным потоком.
Возможно, рассмотрение покупки по цене около 130 тысяч рублей за акцию могло бы быть рассмотрено в качестве инвестиции, подобной долгосрочной облигации, но при этом стоит учитывать, что риски остаются значительными.
